前次投资的122135很快付息了，虽然过程曲折，多次大幅波动，但结果仍在预料之中，预计在下周除息前一天，净价上涨到96块的可能性较高，一个月收益率有望达到3.5%左右。本期将重点研究122059重钢债。

一、债券基本情况

发行主体：重庆钢铁股份有限公司
代码：122059
主体2013年跟踪评级：AA-
本期债券2013年跟踪评级：AA+
本期债券发行额度：20 亿
本期债券期限：7 年
担保机构：重庆渝富资产经营管理集团有限公司
担保机构主体信用评级：AAA
本金偿还方式：5+2

回售日期：2015年12月9日

二、收益率情况

三、重钢股份基本情况

2013年经营情况：总资产480亿，总负债381亿，净资产99.2亿，资产负债率79.3%，2013年经营性净现金流入19.5亿元，2013年亏损24.99亿元。公司于2013年完成重大资产重组和定向增发，总资产较2012年末增长60%，净资产增长138%，负债率降低7.2%。

重钢刚从重庆市区搬迁到长寿区，上市公司竞争实力和资产实力较以前大幅提升，1.68年内还不起债的可能性较小。但由于钢铁行业处于较困难时期，行业经营情况复杂，对重钢的基本面在此不做过多分析，因为任何情况下，都要做好最坏打算，在此，将重点分析提供担保的企业重庆渝富资产经营管理集团有限公司。

四、还本付息高确定性--担保人渝富分析
2013年9月末，渝富总资产1195亿，净资产410亿，资产负债率65.7%，前三季度净利润约12.3亿元。公司值钱的东西很多，主要有：

1.上市公司股权

2013年9月末，持有的上市公司股权价值合计128亿，2013年11月，重庆银行在香港上市，增加约20亿，2014年，公司发起设立的渝资光电投资参与京东方非公开发行，认购30亿股，市值约70亿元，位列京东方第二大股东。渝富目前直接或间接持有的上市公司股权价值约200亿。其中，为西南证券、重庆银行、重庆农商行三家上市公司第一大股东，为京东方、中房地产第二大股东，这些股权的实际价值远不止200亿，控股权溢价的战略价值很高。

2.金融牌照

公司为两家香港上市银行第一大股东，控股西南证券（西部第一）、三峡担保（全国前三）、银海租赁、进出口担保、兴农担保、汽车金融租赁，参股安诚财险（第二大股东）。逐步成为重庆市金融控股平台。金融牌照价值不菲。

3.土地

2012年末，渝富共有土地4.3万亩，总收购成本264亿元，这些土地绝大部分为老国企搬迁后的旧厂房所在地，在重庆市二环以内。按照渝富2006年-2012年所转让土地的平均成交价238万元计算，4.3万亩土地价值1000亿元，但众所周知，从2006年到2013年，土地价值何止翻番？目前，这4.3万亩土地，应该远不止1000亿元。

渝富的债务情况：

合并报表总负债785亿，母公司总负债558亿，主要差异是合并了西南证券，西南证券总负债约200亿。

从上面资产和负债看，渝富非常安全。

渝富评级情况：

中诚信给渝富的评级为AAA，展望稳定。评级报告详见：http://www.chinamoney.com.cn/fe/Info/6771788

五、重钢债可能有的意外收获

1.债项评级将上调

2013年6月底，中诚信将渝富主体评级从AA+调升到AAA，2013年12月，中诚信维持了渝富的AAA评级，展望稳定。由于重钢债跟踪评级是2013年5月底出的，当时渝富还是AA+评级，因此122059债项评级为AA+，按惯例，今年5月底，重钢债刚会出跟踪评级，由于重钢债和渝富债都是由中诚信做的评级，今年5月底，重钢债的债项评级将会由AA+上调到AAA。

2.主体评级可能上调

重钢股份于2013年下半年完成重大资产重组和非公开发行股票，总资产较2012年末增长60%，净资产增长138%，负债率降低7.2%。资产规模和资本实力较2010年、2011年、2012年末大幅提升。如下：

如果按照债券发行时和2012年评级的那个标准，重钢债主体上调到AA的可能性非常高。

六、投资价值分析

从买入持有的角度，122059实际为AAA债，到期收益率税前12%，税后10.4%，基本为无风险收益。如果主体评级能上调，债券恢复质押，将会有意外惊喜，届时债券净价可能会重估，而且空间不小。目前市场的AAA债券，可以质押的，有成交量的到期收益率普遍在6%-7%之间，如12河钢01（6.59%，1.98年）、11一重债（6.71%，2.77年）、09永煤债（6.56%，0.99年）、12渝富债（6.71%，5.42年）等。