申明：本文仅从套利角度探讨对大盘股转债的负面影响，也许考虑不周，不构成任何投资建议。

目前市场上比较火热的大盘股转债主要有三个：中行转债、工行转债、石化转债，这三个转债都被很多投资者持有，而且下重注，甚至有些上了高杠杆。网络上也有很多投资价值之类的分析，在此，我将从套利角度谈谈这几个大盘转债。

一、转债基本情况

其中，工行转债在很长一段时间溢价率都趋于0，中行转债最近开始溢价率逐步趋于0，石化转债也开始有这个趋势，估计也快了。转债到期时间在2.5-3.5年之间。

二、何谓套利角度

当转债溢价率为负时，就会有套利空间出现。有两种套利模式：（1）对冲套利。买入可转债，同时融入正股卖出，锁定差价空间，并转股还券。（2）裸套。即买入转债并转股，第二天卖出股票套利，这种风险较大。

三、套利对正股走势影响

套利将会增加二级市场股票供给，而大盘股目前的特点是盘子大，成交量小，套利者可能对二级市场股价走势影响巨大。先看看工商银行的例子：

1.工行已转股情况

目前工商银行已累计转股16.8亿股，转股数量24.63%，转股金额约62亿。工商银行是从去年底开始逐步趋于0溢价，就是说这期间增加了二级市场股票供给62亿，占二级市场股票这期间成交量约10%-15%。

2.工行走势特征

上图为上证指数与工商银行最近4个多月走势叠加图，工商银行走势明显弱于上涨指数，指数的小上涨趋势，工商银行不跟涨。从7月8号到现在，工行跌了4%，指数涨了8%。再看看其它大银行的表现：

建设银行：跌2%；农业银行：涨3%；交通银行：涨6%；中国银行：涨6%

工商银行在此期间的走势明显大幅弱于其它大银行股走势，而比较去年同期，工商银行的走势明显要强于其它部分银行股，套利盘对工商银行走势应该起了一定负面作用。

四、对中行转债和石化的可能影响

1.中行转债

很快溢价也会趋于0，套利盘不出意外也会逐步涌现出现。而这一影响可能会大于工行转债，理由是中行转债规模大，且中国银行二级市场成交量更小。

最近2年，中国银行月成交量约15亿元，2011、2012、2013年总成交金额分别为225亿、170亿、230亿。这成交量远低于工商银行，而中国银行转债的规模共400亿，差不多等于2年的成交量，一旦套利盘开始涌现，应该对中国银行二级市场的股价影响较大，估计会超过工商银行。

2.石化转债

石化转债目前的溢价率逐步缩小，溢价可能也会逐步消除。石化转债的规模与工行转债差不多，且2012年、2013年的总成交量也与工商银行接近，当转股开始出现时，应该也会有一定负面影响。

五、结论

1.由于大盘股转债规模大，而大盘股二级市场成交量不大，套利盘和转股会大量增加二级市场供给，对二级市场股价表现会有明显负面影响。

2.从影响程度来看，对中行二级市场股价影响可能是最大的，对工行和石化影响程度差不多。