一、汇利B基本情况

类型：债券分级基金B类

封闭期：3年

封闭到期时间：2013年9月8日

母基金可赎回日期：自 2013 年9月9日起，富国汇利基金进入开放期，投资人可进行申购赎回。

距离可赎回日期时间：46天

二、投资机会

买入汇利B，持有至到期，由于只有46天即可开放赎回，到时可兑现折价，本笔投资的收益率主要来自于两部分：（1）折价兑现收益 （2）母基金净值上涨带来的收益。

三、预期收益率

买入汇利B持有到期的预期收益率情况如上表所示。解释：

1.母基金净值是指富国汇利的净值

2.汇利B赎回金额是净值扣除场内债券基金赎回手续费0.1%

3.由于每个人有不同的买入成本，本处未计算买入手续费

4.总收益率是指现价买入并持有到期的收益率情况，年化收益率为期间收益年化。

5.描黄部分是指在母基金净值不发生变化的情况后，持有到赎回的收益率情况。

四、安全边际

由上表可知，当母基金富国汇利在这46天期间，下跌幅度达到-0.6%时，本笔交易基本达到盈亏平衡。那-0.6%的下跌，是否有足够的安全边际呢？从几个方面讨论：

1.仓位和持仓结构

通过富国汇利半年报得知，仓位和持仓如下：

报告期末按债券品种分类的债券投资组合
序号                债券品种                公允价值（元）                占基金资产净值比例（%）
 1       国家债券                                                   －                        －
 2       央行票据                                                   －                        －
 3       金融债券                                       438,549,000.00                      12.28
         其中：政策性金融债                                         －                        －
 4       企业债券                                      3,338,011,640.32                     93.46
 5       企业短期融资券                                 590,860,000.00                      16.54
 6       中期票据                                                   －                        －
 7       可转债                                         185,546,649.10                       5.20
 8       其他                                                       －                        －
 9       合计                                          4,552,967,289.42                    127.48

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的前五名债券投资明细
序号 债券代码           债券名称       数量（张） 公允价值(元) 占基金资产净值比例（%）
 1         092103      09 重庆农商债       1,700,000 168,844,000.00                          4.73
 2         122033        09 富力债         1,371,860 139,998,313.00                          3.92
 3       1380146        13 苏海发债        1,000,000 101,030,000.00                          2.83
 4         082005      08 盛京银行债       1,000,000      99,850,000.00                      2.80
 5         122932        09 宜城债           800,000      84,192,000.00                      2.36

由上可知，（1）富国汇利杠杆水平较低，组合价值为净值的127%，企业债仓位为93%；（2）投资非常分散，最大持仓4.73%，超过4%持仓的仅有一只；（3）前五大债券只有122033，122932在交易所上市.

报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细

序号 债券代码 债券名称                 公允价值(元)              占基金资产净值比例（%）
 1         113001    中行转债                    80,088,000.00                         2.24
 2         110015    石化转债                    64,883,000.00                         1.82
 3         110020    南山转债                    19,827,139.50                         0.56
 4         113003    重工转债                     9,835,520.40                         0.28
 5         110018    国电转债                     6,108,088.40                         0.17
 6         110017    中海转债                     4,804,900.80                         0.13

2.持仓安全性分析

122033，122932在交易所上市，且均为AA+债券。122033富力债2012年度净利润高达53亿人民币，债券规模55亿，与一年净利润相差无几，还有1年零3个月到期，净价大幅下跌可能性不大。122932担保充足，折算率高达1.03，这个净价下跌空间也不大。09 重庆农商债、08 盛京银行债为金融债，票面都是5.5%，前者为短债，13 苏海发债也是AA+。所持转债主要是中行转债和石化转债，两者都低于票面，下跌空间不大。

从持仓来看，汇利基金投资非常稳健。

3.从净值波动情况看

今年以来，富国汇利的净值波动幅度，最大的下跌波动是在6月份钱荒之时，从最高1.20下跌到1.186，跌幅-1.17%，随后很快恢复，截止今日净值为1.193，从高点跌幅为-0.58%。

6月初至今约55天，债券经历催悲大跌，其净值仅损失-0.58%，从仓位结构以及净值表现来看，未来的46天内，应该有理由相信，富国汇利的净值波动超过-0.6%的可能性不大，如果真的发生这种事情，可能是930式大暴跌。

由上可知，汇利B的安全边际非常的足够，债券继续如此大跌46天，买入汇利B还有可能保本，但买入其它债券，没有安全边际可能损失惨重。

五、风险

1.债券暴跌风险。如果债券继续暴跌，且比过去50多天更惨，跌幅超过安全边际，将会有亏损本金的可能。

2.巨额赎回风险。债券在9月9日开放申购和赎回，可能会发生大额赎回，由于富国汇利一直在降杠杆，目前杠杆已非常低，大额赎回一是可以利用杠杆补充资金，二是可以变现流动性好的转债和金融债，三是有申购资金冲抵，风险应不太大。

六、对收益率的预判

1.由上表可知，在富国汇利净值不发生变化的假设下，持有到期赎回的收益率为1.786%，年化收益率13.87%。

2.未来1-2个月，如果债券净值保持平稳，则富国汇利会有利息收益，保守假设平均利息收益率5.5%（从前5大持仓来看，本假设比较保守），则富国汇利净值有望增长约0.7%，持有到期赎回的收益率为3.85%，年化收益率29.9%。

3.如果债券净值大幅反弹，那就偷着笑吧。如果净值反弹0.4%，加上利息收益，富国汇利净值增长1%，则持有到期赎回的收益率为4.7%，年化收益率36.8%。

由于债市已下跌近2月，个人判断未来46天，2、3种情况发生的可能性更大，若真发生继续大幅下跌的情况，也有很不错的安全边际，大幅度降低亏损本金的可能性，比买入单只债券风险低很多，收益高很多。

七、投资建议

强力买入，持有到期赎回。