参与南山转债配售的主要思考：

1.纯债价值：南山转债 3.5% 3.5% 4% 4% 4% 4%的利率结构具有吸引力，纯债价值高。下表是转债价格与持有到期的年单利收益率（税前，从机构户角度出发）：

如果按照目前债券市场的情况看，取其6.86%的年单利收益率比较合适，这个收益率已高于债券市场80%的债券收益率。同时，由于上交所允许转债开展质押式回购，相信南山转债也会参与，这样纯债的价值会有所提升。因此，南山转债的纯债价值应该在90-95之间。取其中间值92.5元。

2.看涨期权价值：南山转债行权价为6.92，这创了可转债的历史，远低于净资产8.11元。由于低于净资产，为了保护股东权益，设计了股东优先配售。

取转股价格距离面值较近的重工转债、工行转债、恒丰转债、国电转债、国投转债作为比较样本，当持有期年收益率达到5.62%时，其看涨期权价值如下表：

如上表所示，按照五个标的比较转债的情况，从比较分析的角度看，南山转债的期权价值取剔除恒丰后的平均值14应比较合理，这样南山转债债券价值约为95+14=109.

3.关于波动性。转债价值与转股价格成反比，与正股价格、时间期限和波动性成正比，南山铝业属于周期性行业，业绩波动很大，未来几年都属于产能释放期，应该业绩波动会很大，波动性溢价假设1-2块。

综合上述分析，南山转债开盘价超过110元是大概率时间。

4.关于盈亏平衡：再来看看配售的盈亏平衡。

如果能开在110以上，盈亏平衡点是4.52%，即正股价格下跌4.52%。

5.结论。这应该是一个套利交易的极好品种，有色转债波动性大，而且目前处于业绩低估，相信会成为大部分债券基金、保险资金的配置品种，转债本身值得长期持有。