关注到这家公司实属偶然，因为以往对B股几乎没有关注，而且我对机械制造这类重资产并处于产业链中端的行业一直不太感冒，所以能够关注并研究杭汽轮B这只股票实在是小概率事件。B股市场现在有逐渐边缘化的趋势，一级市场融资功能基本丧失，二级市场交投也越发冷淡，但正因为如此，这里成为了可以让价值投资者淘金的地方。由于融资功能的丧失，B股市场已经多年没有新股发行（似乎最后一只上市的是在2000年），故B股上市的公司通常有10年以上的上市历史，公司数据丰富，持续性较好，能够让投资者进行深入的研究。同时，如果公司仅在B股上市，由于无法进行再融资，在此上市的公司若能成长起来，更多依靠的是内部再融资和债务融资，也就没有像A股市场上经常发生的圈钱现象。最后，由于B股市场被关注程度低，其股价经常被低估到令人发指的地步，此时进场扫货，安全系数极高。但是同时也要注意到，B股市场目前可投资的标的并不多，我初略筛选了一遍，107家B股公司中，具有潜在投资价值的大概在15家左右，故在投资时也要提高警惕，谨防踩到陷阱。

拿到一只股票，我习惯于先对其进行一次初步体检，以了解其基本的经营情况，从而判断是否有对其进行进一步研究的必要。杭汽轮2001年——2010年主要财务指标如下：

    如果仅从这5个指标的表现来看，杭汽轮绝对是一家非常优秀的公司。10年来，各项财务指标几乎一直有着优异的表现，波动幅度不大。若公司业绩属实，那这家公司一定有着不一般的竞争优势。

杭州汽轮机股份有限公司是一家装备制造企业，主营业务为汽轮机及其辅助设备、备品配件的设计制造，销售自产的产品，并提供相关的售后服务。公司生产的工业汽轮机按其驱动对象不同，可划分为工业驱动汽轮机和工业发电汽轮机两大类。工业驱动汽轮机主要用于驱动压缩机、鼓风机、泵、压榨机等旋转机械，因而被广泛应用于炼油、化工、化肥、建材、冶金、电力、轻工、环保等工业领域，是各类大型工业装置中的关键动力设备。工业发电汽轮机主要用于驱动发电机，并同时提供热能，因而被广泛应用于各工业部门的企业自备电站、区域性热电联产工程，以及燃气-蒸汽轮机联合循环电站、城市垃圾电站等领域。

杭汽轮的主要产品为工业汽轮机，属于工业设备行业，这类公司商业模式很简单，即采购原材料和机器设备，生产出其他企业需要的设备，属于典型的旧经济行业。这类企业与宏观经济周期紧密相关，杭汽轮也不例外。其过去十年的快速发展很大程度上得益于国内宏观经济的景气和固定资产投资的高速增长。由公司净利润增速、全国固定资产投资增速和全国第二产业投资增速数据可以看出，公司净利润与固定资产投资特别是第二产业投资状况高度相关。

对于周期型股票的投资，投资大师彼得林奇有过精彩的总结：

1.      投资周期型股票，重要的是要抓住正确时机及时抛出，获利了结，不然的话，好股票就会变成烂股票。

2.      投资周期型股票就像玩21点扑克牌游戏，如果赌的时间太久，最终会把赢来的钱再输光。

3.      当经济开始衰退时，精明的资本经营着就开始投资周期型公司。

4.      当一个周期型股票的收益创出纪录几年后，当市盈率到达低点，实践证明，此时购进股票是快速折半资金的好办法。

5.      投资周期型股票，要问的首要问题是，公司的资产负债表是否稳健到足以抵御下一轮的低迷时期。

投资周期型股票，决不能采取购买并持有策略，也许你买了一家优秀的公司，但一轮周期下来，你的收益却会非常平淡，时间和资金成本巨大，对投资者的心里更是一种摧残。

总结大师的经验，我认为投资周期型股票需把握以下几点：

1.      购买行业中竞争实力最强，财务稳健，能够在周期低谷屹立不倒，能够在行业景气时快速扩张的企业。

2.      在行业处于低谷时进入。

3.      留有足够的安全边际，在股票价格足够低时进入。

在网上搜罗了半天，也没有找到太多关于杭汽轮以及汽轮机行业的信息，券商研究报告更是一篇也没有，这给我了解企业造成了一定的麻烦，基本只能依靠公司年报和网上的零星信息了。

这里说个题外话，通过阅读公司2004年-2010年的年报，我发现杭汽轮对于投资者关系十分重视。与大多数国内上市公司不同，杭汽轮公司年报中的董事会报告部分内容翔实，言之有物，从公司经营状况、经营难题、解决措施到未来发展计划均有详尽的描述，与其它公司的三言两语和假大空形成鲜明对比。此外，公司的独立董事也很有意思，在2004-2009年里，三位独立董事总会对公司的一些决策提出异议，这说明这些独立董事确实在提高公司经营管理水平和保护公众投资者利益上发挥了作用，更重要的是，这说明公司给予了独立董事开展正常工作的环境。从这两个侧面，我们可以看出公司对于公众股东的态度和公司管理层的工作作风，这给我留下了非常深刻的印象。不过可惜的是，公司2010年董事会换届选举，新上任的3位独董似乎都是老好人，没有之前三位独董那般犀利了。

好了，言归正传。

根据杭汽轮公司网站和年报的信息，该公司是国内工业驱动汽轮机行业的龙头企业，国内市场占有率一直保持在80%左右。这么高的市场占有率令人吃惊，这几乎达到了垄断的水平。工业设备行业中的企业主要通过技术与创新获取竞争优势，杭汽轮也不例外。自1958年建立以来，杭汽轮通过不断技术改造，积极在技术及产品质量方面加以提高，从而奠定了公司在国内工业汽轮机行业的领先地位。公司依靠技术优势占领国内市场后，顺势挺进包括美国在内的国际市场，在与美国通用电气、德国西门子、日本三菱重工的竞争中，依靠产品较高的性价比和更好的服务，迅速打开局面。目前，在工业驱动汽轮机领域，杭汽轮年产量居全球第一，国际市场占有率达到28%。

说句实话，在看过了一些资料后，我对汽轮机是什么东西大体有了一个了解，但最多算的上皮毛，对于汽轮机的各种技术、参数和专业名词基本还是一窍不通。但有一点我可以确定，既杭汽轮的技术水平目前在世界范围内是一流的，公司极高的市场占有率以及在发展过程中创造的数不清的“第一”和“唯一”（是国内唯一一家能够按照用户需求设计制造工业汽轮机的企业；是国内唯一一家把工业汽轮机打入美国高端市场的企业）就是证明，通过阅读公司年报也会对此有深刻的感受，这就足够了。

在杭汽轮的发展过程中，还有这样一个插曲。1975年，公司引进了德国西门子工业汽轮机设计及制造技术，在这位德国师傅的引领下，杭汽轮奠定了在国内汽轮机行业的领先地位。但公司并不甘心永远当一名学生，在给德国老师打下手的过程中，杭汽轮不断吸收消化德国技术，并在此基础上进行不断创新升级。西门子公司看到杭汽轮不仅完全掌握了核心技术，而且自己在中国市场有被挤走的势头，于是到了2005年，西门子单方面终止长期合作的合同，终止了与杭汽轮的合作，转而寻求与其他国内企业合资建厂。德国西门子曾有参股杭汽轮的想法，也被杭汽轮断然拒绝。在我的印象里，敢于并能够与国际巨头如此针锋相对的国内企业，似乎不多，这也从一个侧面印证了杭汽轮的技术实力。

既然公司本身质地优良，那么行业环境将是制约其发展的主要因素。关于汽轮机行业的信息我没有找到太多，但通过阅读杭汽轮的资料我们可以发现，这是一个规模不大的行业。前面提到，在工业驱动汽轮机领域，杭汽轮国内市场占有率80%，国际28%，以杭汽轮2010年年报数据为基数，工业驱动汽轮机国内市场规模约44亿，国际市场约20亿，合计约65亿，一个典型的利基市场。以杭汽轮目前的实力，在这个市场中继续称霸是没有问题的，可以预期其未来在国际市场的占有率也将稳步提升，但想仅凭借工业驱动汽轮机这个市场保持长期稳定的成长，那是绝对不可能的。针对发展瓶颈问题，杭汽轮采取了四项对策：一是延伸产品使用领域，工业汽轮机的使用领域正是随着“节能减排”需求的不断增长而得到延伸。在美、日、德等发达国家早已实现“富能冶炼”，即所有冶炼企业不仅能自产自足能源，而且还能向社会输出能源。而在我国，冶炼企业能源自给率却还仅有40%，这就意味着中国“富能冶炼”的市场空间有多么庞大。二是产品经营模式的延伸。公司目前在产品经营模式上已经实现了从单机供应到设备成套再到“交钥匙工程”的三级跨越，并为用户提供全方位系统解决方案，实现了从卖产品到卖智慧的转变。公司还向用户提供BOT服务，即由杭汽轮负责工程项目总承包，并以自身生产的汽轮机、发电机等产品投资入股与业主合资建立余热发电“项目公司”，每年从其发电收益中获取回报。这种经营模式已经形成一个全新产业，成为公司未来可期的新增长点。三是产品服务渠道的延伸。售后服务是杭汽轮以往产品服务的主要渠道和方式，用户机组出现故障就及时派员去抢修，机组易损零部件坏了及时予以提供，这种服务方式实质上是被动应对的方式。2004年建立了专门的汽轮机服务公司，不断延伸产品的服务渠道。目前采取的服务方式主要有：售前服务、售中服务、售后服务、远程服务和设备改造服务等，服务过程变以前的“被动”，为现在的“主动”，初步实现了公司由单纯制造向“制造服务型”的转变。四是上下游产品链的延伸。工业汽轮机的下游产品主要有发电机和汽轮机辅机等，公司收购了杭州发电设备厂，使其在工业发电领域实现了汽轮机向下游发电机产品的延伸。

基于以上定性分析，我认为杭汽轮是一家拥有较强竞争优势的企业，其竞争优势主要来自于领先的技术，虽然技术不是一种十分可靠的优势，但在未来5年的时间内，我认为杭汽轮可以保持目前的技术领先地位。杭汽轮所处行业发展空间有限，但公司通过横向和纵向扩张，为自己获取了新的增长空间。那么，杭汽轮未来的增速大概能达到多少呢？

通过观察杭汽轮过去十年的销售数据，我们可以确认汽轮机是杭汽轮的主要收入来源，虽然今年来占总收入的比重有逐渐下降的趋势，但目前仍保持在80%以上。总的来看，汽轮机这十年的销售增速很快，但应该注意到，2003-2006年的高速增长主要得益于当时国家电力设备的投资热潮，这种井喷行情只能视作一种特例，无法将其放入预测的假设中。近年来，公司汽轮机产品在国际市场上有不俗表现，但由于公司没有公布汽轮机国内外销售的分部数据，因而我无法准确判断汽轮机国内外的销售情况。但因为公司目前海外销售的产品几乎全部为汽轮机，故我通过（国内汽轮机销售额=总销售额—国外销售收入—其他产品销售收入）对汽轮机国内销售情况进行初略估计，结果如表。

由于国内汽轮机市场已经是一个成熟市场，市场规模增长缓慢，杭汽轮每年的销售增速大致在10%左右。国际市场方面，2005年以前一直处于创业阶段，销售规模较小；2006-2009年间初步打开局面，但销售额一直在3亿元左右徘徊不前；2010年公司海外销售额达到5.38亿元，登上了新的台阶，但这种飞跃是可持续的还是偶然的仍有待于观察。此外，由于公司在海外获取市场份额采取了低价策略，故海外业务的毛利率较国内低了一半，随着未来海外业务比重的加大，若公司无法提高产品价格，将对公司的盈利能力有负面影响。鉴于杭汽轮国外销售规模仍然较小，起步点低，同时公司自身具备较强竞争优势，且经过多年培育，海外市场逐步进入收获期，再考虑到亚洲地区发展中国家进入基础建设高速时期，故我预测海外市场未来5年可保持平均15%的销售增速。

公司的产品还包括铸件、辅机和其他（汽轮机备品配件，进口汽轮机国产化，汽轮机升级改造等业务），这些产品占总销售收入10%，对公司整体销售影响较小，对这三部分销售增速的简略为15%、15%和15%。

近年来，杭汽轮的余热发电成套项目业务成为公司新的亮点，开展业务三年来收入增速分别为87%和35%。但由于业务开展时间过短，而且我没有充足的信息来判断这项业务的前景，故对其未来销售增速的预测十分困难。从各方面资料来看，公司对于这项业务非常重视，作为未来的主营业务之一，我给予平均15%的预测值。

综上判断，杭汽轮未来5年营业收入可达到平均11.55%的增速。

上述预测针对的是未来5年平均值，但杭汽轮是一家周期性公司，它的业绩是不会像价值型公司那样平稳增长的，业绩总会有高低起伏，这是我们在投资时必须考虑的。在业绩发生周期性波动时，市场对它的估值也会降低，随着每股收益和市盈率的双降，公司股票的价格将剧烈下降。所以在投资周期型股票时，我们要知道他的底在哪，这里说的低不是价格底，而是价值底。买在底部区间，则无论股价如何波动，你都能安心睡觉。

杭汽轮已经公布了三季报，受国内外宏观经济不佳的影响，公司今年前三季度效益并不理想，增速较低。根据过去4年公司每季度销售收入情况推算，杭汽轮今年四季度销售收入约占全年的31%，那么今年全年的收入约46亿元，净利润约7.74亿元，每股收益约1.34元，以11月2日收盘价9.29港币计算，2011年动态市盈率约5.68倍，具有较强的安全边际。

那2012年公司业绩增速是否会下降甚至负增长呢？毕竟，目前国内和国际的宏观经济前景都不明朗，明年经济恶化并不是不可能。对于宏观经济，我比较倾向于不可知论，即在目前的经济学的发展阶段，宏观经济特别是它的拐点是非常难预测的，这是有大量理论和实践证明的，并不是我的胡言乱语。所以对于预测宏观这种事情，还是让各位经济学家去做吧。但不去预测宏观并不代表放弃对2012年业绩下降这一风险的把控，观察过去10年杭汽轮的财务数据，其营业收入最低增速为2009年的9.04%，净利润最低增速为2007年的-3%，公司效益的稳定性相当强。2007年的金融危机可以说10年一遇，明年发生类似危机的可能性我认为是小概率事件，所以杭汽轮的净利润维持正增长的可能性应该是非常高的。如果这种推测成立，即使杭汽轮2012年业绩与2011年相同，那么它仍然具有较高的安全边际。

最近几天由于市场整体上涨，杭汽轮也较我开始注意它时上涨了10%。其实第一次看杭汽轮的财务数据时我就有买入的冲动，但本着不懂不做的原则，还是坚持住了没买，虽然研究完后的结论仍然是买，但避免投机的原则必须始终坚持。大盘在2400点时市场整体估值已处于合理区间，一些股票也出现了明显的低估，但由于今年大多数时间都在学习理论知识，所以有过深入研究的股票很少，造成现在虽然机会出现但因为备选股票太少而无从下手的局面，使得自己很可能错过一些很好的机会，这一点是今后要避免的。