一、护城河
1、生产方面：使用寿命500年
排除军事政治等不可抗力，三峡电站使用寿命设计300年，实际使用寿命可达500年。
香港大公报从北京发回的报道称，国务院三峡建设委员会水库管理司高级工程师王殿常表示，由于三峡大坝建设时提高了水泥混凝土的标号，使用寿命可能远高于原定的300年，可以使用500年以上。
2、销售方面：中国能源供应偏紧问题将会长期存在
这点从拉闸限电等很多方面可以看到。而是水电价格具有很高的竞争力。
二、抗通胀能力
1、产品涨价
从上二表可以看到，电力入网价格稳中有升。当然这样的涨价幅度还不足以抵御通胀。
2、资产重置成本的不断增值
历年单位电能投资不断增长，显示了重置价值在不断提高。
从长电发电成本可知，公司的主要成本不在于不能抗通胀的人力等成本，而在于折旧和财务费用。公司的重置成本提高意味着公司的折旧费用具有抗通胀能力，也就是公司的主要成本具有抗通胀能力。另外随着时间的推移，公司的财务成本和折旧成本都将归零，这也是公司利润增长的主要路径。
三、盈利能力
这显然很难量化。可以提供一个思路，当前的净利润+折旧+财务费用=未来盈利增长的空间，等到折旧折完，负债偿还完毕，乐观估计在150-200亿左右（因长电业绩受降水量影响较大，故需要忽略某年业绩波动而以平均值来衡量）。至此，公司变成一家完全成熟型的企业。
下图是安信证券对长江电力的盈利预测，仅作参考。
四、业绩上涨空间
市场显然已经把它当成一个稳定型企业在估值了。
1、截止2012年三季报，公司财务费用为360186.55万元。公司采取50%以上分红政策，没分红的钱用于偿还债务必将长期提升盈利能力。另外就是折旧的不断减少也将提高利润。
2、公司手上有一百多亿包括可供出售金融资产和长期股权投资等权益性资产，而目前市场处于低迷时期。
五、分红
50%以上利润用于分红，分红率高于一年期定期存款利率。
六、估值
对照巴菲特买的伯明顿铁路公司近18倍市盈率的估值，显然处于低估状态。当然我不清楚也不知道伯明顿铁路交易细节和交易内容，但长电10倍左右估值显然未被高估，将来每年10%左右甚至以上的收益显然是可以期待的。
七、风险
市场通常把资产注入归结为利好，但我认为长江电力待注入资产是一种潜在隐患。
目前公司前三部分资产已注入上市公司，金沙江的资产有注入预期，这部分资产的发电量相当于目前两个长江电力。
因此资产注入意味着长江电力要以新注入资产来估值。不能说资产注入一定是坏事，但带来了不确定性，也说明了长电实质上已经是一家成熟型而非成长型企业，靠的是外延收购而不是内生增长，而这种外延收购能不能给公司带来好处还受制于大股东的决定。尽管安信证券分析了资产注入带来的良好预期。
溪洛渡和向家坝水电站原计划的动态投资分别为675亿元和542亿元，合计约为1217亿元。由于移民费用大增，最终的投资可能会增幅较大。考虑到移民费用等成本增加和三峡集团出售给长江电力时的评估增值，我们猜测最终长江电力获得2座电站的总投资在1600－1800亿元左右。
参考近期投产的大型水电站的上网电价，我们估计溪洛渡、向家坝电站的上网电价应该在0.3元左右，则可大致估计这2座电站的盈利。按照1600亿元的总投资和0.3元的电价计算，2座电站运行初期净利润就可达到56.1
亿元。不论是股权融资收购或负债收购，都可以显著提升长江电力的业绩。
八、结论
当前价位长电似乎还是物有所值，等到资产完全注入后，也许就可以安心持股了。
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(2012-12-30 16:48:28)