（二）营运能力分析

1、总资产周转率的内涵

（1）万华化学的总资产周转率分析

总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。

表3-9                资产运营情况表                     单位：万元

项目	2013年	2012年	2011年
营业收入	2,023,797.32	1,594,212.65	1,366,230.73
平均流动资产总额	827,602.38	754,792.22	621,930.58
平均资产总额	2,684,257.00	1,998,007.23	1,518,080.27
总资产周转率(次）	0.75	0.80	0.90
总资产周转天数（天）	477.48	451.18	400.01
流动资产周转率	2.45	2.11	2.20
流动资产占总资产的比重	30.83%	37.78%	40.97%

 

图3-4 总资产周转率变化趋势

从表3-9看出，万华化学自上市以来总资产周转率平均在0.80左右，其中在2007年达到最高值1.2次。在2011年至2013年期间，总资产周转率在逐年下降。2013年总资产周转率为0.75次，分析原因是：自从2011年万华化学兴建烟台万华工业园开始，固定资产投资大幅度增加，一方面流动资产占总资产比重逐年下降，而且基于房屋、机器设备等固定资产周转较慢的特点，造成总资产周转率下降；另一方面总资产增加额度大于每年营业收入增长幅度，从而使得总资产周转率下降。

虽然总资产周转率有所下降，但流动资产周转率逐年增加，流动资产占总资产的比重逐年下降。这说明万华化学总资产周转率下降，并不是因为资产营运能力下降，而是因为企业增加了大量的周转较慢、回报期较长的固定资产，因此，我们认为虽然万华化学总资产周转率有所下降，但总体经营水平还是比较乐观的。

（2）结合行业特点，分析万华化学的总资产营运能力

表3-10                         比较对象表

公司名称	注册资本	上市时间
万华化学	216233万元	2001/1/5
中化国际	208301万元	2000/3/1
巨化股份	181092万元	1998/6/26

结合注册资本以及上市时间等特点，我们选取了与万华化学类似的2家化工企业，它们分别是中化国际（控股）股份有限公司（以下简称“中化国际”）和浙江巨化股份有限公司（以下简称“巨化股份”）。从比较这3家化工企业的总资产周转率来看，虽然从2011年到2013年，它们的总资产周转率都有所下降，但整体看来万华化学的总资产周转率最低。

表3-11                          总资产周转率比较表

公司名称	2013年	2012年	2011年
万华化学	0.75	0.80	0.90
中化国际	1.58	1.95	2.20
巨化股份	1.20	1.17	1.42

下面以2013年的相关数据来具体分析一下万华化学总资产报酬率的合理性。

表3-12         总资产报酬率情况比较表                   单位：万元

公司 名称	营业 收入	平均 总资产	平均 流动资产	流动资产 占总资产的比重
万华化学	2,023,797.32	2,684,257.00	827,602.38	30.83%
中化国际	4,681,041.35	2,985,101.17	1,281,198.04	42.92%
巨化股份	973,654.19	854,029.42	358,050.21	41.92%

2013年，中化国际的总资产周转率为1.58次，是3家公司中周转率数值最高的一家公司，其次是巨化股份为1.20次，最后是万华化学0.75次。万华化学的营业收入排名第二，平均总资产和流动资产也排名第二，但是流动资产占总资产的比重在这3家公司中最低。而中化国际流动资产占总资产的比重为42.92%，将近总资产的一半，这说明中化国际总资产周转率很高主要来源于相对于固定资产，流动资产的周转率较快的优势。

万华化学之所以在3家公司中总资产周转率最低，主要来源于相比其他2家公司，万华化学的总资产中固定资产、无形资产等非流动资产占比重较大，而且这些资产流动性较差，周转较慢，从而造成总资产周转率较低。但这并不能说明万华化学在资产利用上效率较低，只能说明万华化学的资产构成与其他2家公司有所区别。所以我们要具体情况具体分析。

2、流动资产周转率分析

（1）流动资产周转率行业分析

流动资产周转率是衡量企业营运效率的主要指标之一。该指标是正指标，其值越大，表明资产可供运用的机会越多，使用效率越高；反之，表明资产的利用效率越低。因此，根据表1，取化工行业在2013年年销售收入的前十名公司的相关指标作为研究对象，可以发现，万华化学在整个行业中的流动资产周转率并不是最高的，而且，其流动资产周转率基本上是处于行业中等水平。

表3-13    2013年营业收入排行前十名的公司流动资产周转率情况表

公司名称	总资产（万元）	净资产（万元）	流动资产周转率（次）	差异
万华化学	3,114,367.88	1,178,095.55	2.45	1.00
浙江龙盛	1,897,463.99	994,231.07	1.32	0.54
亿利能源	1,490,246.19	857,820.54	2.06	0.84
三友化工	1,879,341.24	616,243.75	2.60	1.06
沈阳化工	702,097.33	308,727.09	6.18	2.52
兴发集团	1,504,558.64	427,278.48	3.00	1.22
中泰化学	2,500,463.31	864,940.66	3.01	1.23
巨化股份	959,683.56	747,926.22	2.79	1.14
*ST新材	2,000,715.91	90,030.22	1.37	0.56
海南橡胶	1,201,744.11	920,882.27	2.20	0.90

（2）流动资产周转率速度分析

从企业生产过程来看，流动资产完成了企业从货币到商品，再到货币的这一转换过程，表明流动资产周转一次，以该产品实现销售为标志。而实现销售的指标主要有收入和成本。一般说来，使用成本指标作为周转额是用来说明垫支流动资产周转率，反映流动资产的纯粹周转速度。若使用收入这一指标，则既反映了流动资产的纯粹周转速度，又反映了流动资产的利用效益。具体表达式如下：

流动资产周转率=销售收入净额/流动资产平均余额

         =（销售成本/流动资产平均余额）*（销售收入净额/销售成本）

       =流动资产垫支周转率*成本收入率

 

 

表3-14               万华化学流动资产周转率分析表

项目	2013年	2012年
产品销售净额（万元）	2,023,797.32	1,594,212.65
流动资产平均余额（万元）	827,602.38	754,792.22
存货平均余额（万元）	212,993.26	166,637.10
产品销售成本（万元）	1,358,294.92	1,038,186.95
流动资产周转率（次）	2.45	2.11
流动资产垫支周转率（次）	1.64	1.38
成本收入率（%）	1.49	1.54

根据表3-14，对于万华化学的流动资产周转率进行分析，将其分解为流动资产垫支周转率和成本收入率两个指标，并将2013年（报告期）与2012年（基期）运用差额计算法进行比较分析：

流动资产周转率总差额=2.45-2.11=0.34

流动资产垫支周转率的影响=（1.64-1.38）*1.54=0.41

成本收入率的影响=（1.49-1.54）*1.64=-0.07

计算结果表明，2013年的流动资产周转率的上升是流动资产垫支周转率的上升和成本收入率的下降所引起的，而主要是前者所导致的。为了进一步分析导致流动资产周转率上升的原因，对流动资产垫支周转率进行因素分析，如表3-15：

表3-15               万华化学流动资产垫支周转率分析表

项目	2013年	2012年
存货周转率（次）	6.38	6.23
存货构成比率	25.74%	22.08%

根据公式，流动资产垫支周转率可以分解为存货周转率和存货构成比率两个指标，因此，如表3-15所示，对万华化学2013年与2012年的存货周转率和存货构成比率进行统计分析。

2013年与2012年比较：

流动资产垫支周转率差额=1.64-1.38=0.26

2012年流动资产垫支周转率=6.23*22.08%=1.38

实行因素替代：6.38*22.08%=1.41

2013年流动资产垫支周转率=6.38*25.74%=1.64

由于存货周转率上升导致流动资产垫支周转率上升的影响：

1.41-1.38=0.03

由于存货构成比率上升导致流动资产垫支周转率上升的影响：

1.64-1.41=0.23

计算表明，流动资产垫支周转率上升主要是存货构成比率上升所导致的，因此，万华化学2013年的流动资产周转率的上升主要是在2013年万华化学的存货构成比率上升，即存货占流动资产的比率上升所致。

（3）流动资产周转加速效果分析

流动资产周转加速的效果主要体现两个方面：a.一定的产出需要的流动资产减少；b.一定的流动资产取得更多的收入。

加快流动资产周转，可以是企业在销售规模不变的条件下，运用更少的流动资产，形成流动资产节约额，即节约额=报告期销售收入*（1/报告期流动资产周转次数-1/基期流动资产周转次数），结合表2可以计算，2013年万华化学的流动资产节约额=-130579.99万元。计算表明万华化学在2013年由于流动资产周转速度加快，形成流动资产节约额为130579.99万元。

同样，流动资产周转加快，可以是企业在流动资产规模不变的情况下，增加企业收入，即销售收入增加额=基期流动资产平均余额*（报告期流动资产周转率-基期流动资产周转率），结合表2可以计算，2013年万华化学流动资产加快，使得销售收入增加额=251536.59万元。计算表明万华化学在2013年由于流动资产周转速度加快，形成销售收入增加额为251536.59万元。

3、应收账款周转率分析

表3-16                 应收账周转率分析表                  单位：万元

科目	2013年	2012年	变动数
应收账款	106,255.03	94,836.27	11,418.76
应收票据	330,983.05	352,711.20	-21,728.15
营业收入	2,023,797.32	1,594,212.65	429,584.67
应收账款加应收票据	437,238.08	447,547.46	-10,309.39
应收账款（含商业债权）周转率	4.63	3.56	1.07
周转天数	77.78	101.06	-23.29

2013年应收账款（含商业债权）周转率为4.63，较2012年的3.56增长了1.07，周转率的增长用周转天数来表示为2013年万华化学周转天数为77.78天,而2012年为101.06天,2013年比2012年减少了23.29天。说明13年收款速度更加迅速，考虑销售收入的增长，我觉得应收账款（含商业债权）质量在变好。

 

表3-17                      行业应收账款周转分析

可比公司	应收账款周转率	应收账款周转天数
沧州大化	28.5	12.63
三爱富	5.53	65.06
云天化	6.87	52.34
皖维高科	5.35	67.33

通过行业内其他化工新材料企业对比我们不难发现万华化学的应收账款周转速度相对来说是比较慢的，周转率偏低。

4、存货周转率分析

（1）水平分析

表3-18                  存货周转率变化表

年份	存货周转率
2013/12/31	6.3772
2012/12/31	6.2302
2011/12/31	7.5721
2010/12/31	7.3198

 

 

 

图3-5存货周转率变化图

                             图3-6 存货变化趋势图

从图3-5可以看出万华化学的存货周转率稳定在7%左右，与往期相比从表面上看没有什么大的波动，但是结合万华化学的存货数量便可看出，万华化学的存货周转率虽然只是保持在一个稳定的水平上，但是由于万华化学进军国际市场，以及新品的不断研发，市场的扩张，存货量近年来急剧增加，比往期更加庞大的存货量依然可以保持着同行业领先水平的周转速度在进行周转，由此可见存货周转率在较高水平上的稳定不变，伴随着存货量的膨胀，万华化学存货周转率对万华化学的经营效率有着卓越的贡献。

（2）问题探讨：万华化学存货周转率保持不变的原因是否健康。

图3-7 资产减值损失变化图

众所周知，存货周转率的提高并不是一定意味着企业周转能力的上升，经营能力的加强，由于存货周转率计算过程中使用的是净值，需要在存货总量的基础上扣除减值损失，减值损失的加大可以变相提高存货周转率，而存货减值损失的提高显然不利于企业的生存与发展。我们对比了历年万华化学资产减值损失的变化情况，发现，资产减值损失基本呈现稳中有降的态势，也就是说万华化学存货周转率的稳定，并不存在着资产减值损失负面作用的因素，在结合万华近年来的扩张战略，国际化战略，以及市场地位的提升，可以肯定万华化学的存货周转率的稳定不变的原因是健康的，来自于经营策略的成功。

（三）偿债能力分析

1、流动指标分析

（1）流动比率指标缺陷：

流动比率指标存在三个缺陷，所以其只能粗略衡量短期偿债能力。

a.流动资产的账面价值和变现价值存在差异

b.有些流动资产为企业持续经营所必需，无法全部用于偿债

c.经营性应付项目，（比如应付职工薪酬）滚动存续，无法全部偿还清。

（2）趋势分析——水平分析

图3-8 流动资变化趋势图

通过分析万华化学流动资产历年流动比率变化趋势，万华化学流动比率近年来区域稳定，基本稳定在0.8左右，即流动资产占流动负债的80%左右，说明万华化学短期偿债能力不良。

结合万华化学近年来经营状况和财务决策分析，可能与万华化学大规模扩张生产规模向银行举借债务为子公司担保和扩张工业园区相关。并且以前年度长期借款在近一年内到期，和企业新借入的长期借款，基本达到动态平衡，转为一年内到期的非流动负债，增加了流动负债的总额。加之万华化学市场大开，存货销售渠道通畅，收款政策良好，流动资产中的存货和应收项目并不高，故此，流动负债总额较高，流动资产总额较低，使得万华化学流动比率反应出的短期偿债能力偏低。

图3-9流动比率行业对比

(3)同行业类比

通过与同行业流动比率平均值对比，万华化学流动比率平均在0.9左右，普遍低于行业平均值。

2、速动比率分析

(1)水平趋势分析：

                      图3-10 速动比率变化图

通过分析万华化学流动资产历年流动比率变化趋势，万华化学流动比率近年来区域稳定，基本稳定在0.6左右，即流动资产占流动负债的60%左右，说明万华化学短期偿债能力不良。

（2）同行业对比：

图3-11 速动比率行业比较

通过与同行业流动比率平均值对比，万华化学流动比率普遍低于行业平均值。

3、多方面综合分析

通过与同行业流动比率平均值对比，万华化学流动比率普遍低于行业平均值。但是，我们能不能得出万华化短期偿债能力差，财务风险高，经营出现问题，濒临财务风险的结论呢？还需要我们从万华化学企业整体经营策略状况来看。

从企业战略来看，万华化学近年来实行财务扩张，开发新产品和海外市场，并大量投资与自身产能。需要大量的资金投入，所以需要大量的货币资金投入。众所周知，流动资产，诸如货币资金等，企业如果大额持有货币资金，当然会降低企业的短期财务风险，但是货币资金盈利能力差，过度闲置不会给企业带来价值，通常在企业没有良好的投资机会的时候，或者出于观望市场状态的时候才会较高持有。长期大量持有高额货币资金，也并不是以个很好的现象，它说明企业缺乏良好的投资项目和盈利增长点。然而，万华化学近年来的盈利水平非常好，从杜邦财务分析来看，万华化学的经营资产净利率达到了行业顶尖水平，从万华化学的市场扩张和新品畅销来看，万华化学的盈利能力非常强，由于化工行业基础设施建设对企业盈利能力的持续和稳定有着极大的影响，所以万华化学需要抓住这一时机，大量投资货币资金与基础设施建设，新品研发等领域，所以企业绝对不会把高额盈利能力带来的货币资金大量闲置，一定大量投资货币资金。这也从根本上造成了万华化学不会大量持有盈利能力差的流动资产转而投资货币资金于固定资产的情况。

综上所述，万华化学短期偿债能力从指标表面上看确实不高，但是究其原因是由于企业出于稳定其卓越的盈利能力，而大量把盈利能力差的流动资产投资与对企业盈利能力有很大影响的基础设施建设上的整体财务策略造成的。这种原因造成的短期偿债能力降低是可以接受的，姑且称之为“良性”、“策略性”短期偿债能力底下。可但是，万华化学短期偿债能力确实不高，如果近期内出现债务违约等现象，对万华资金链还是一个严峻的考验，所以万华管理层在执行企业扩张战略的同时，还是要做好财务预算，以免出现债务违约，变现固定资产偿还短期债务等诸如此类，伤及企业元气的情况发生。

4、资产规模方面相关指标的分析

（1）资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

股东权益比率等于所有者权益除以资产总额，表示资产中来源于股东权益的比例

这两个比例应该是多少，通常没有定论。它们会受到货币政策和税务政策等宏观因素的影响，也会受到企业所在行业的特点和行业的竞争程度等行业因素的影响，还会受到企业自身的经营战略、所在经营周期以及经营风险等微观因素的影响。通常认为，权益比率比较高(也就是资产负债率比较低)的企业财务风险比较小，但是并不意味着权益比率越高越好，因为企业的经营目标是股东财富最大化，利用财务杠杆可以借入债权人的资金为企业赚取更多的利润。这两个指标在不同行业或不同融资策略的企业之间会有较大差异。

如图3-12可以看出，万华化学从2001年上市以来，截止到2013年资产负债率持续波动，其中截止到2005年，资产负债率逐年上升，在2005年达到60%以上，此后资产负债率基本上维持在50%以上左右，但是2013年年末的资产负债率达到62.17%，比年初增加了5.84%，参考万户化学2014年第一季报可以得出2014年3月31日的资产负债率达到63.65%，说明万华化学资产负债率持续走高，而且从行业分析来看，万户化学的资产负债率在2013年年末超过了中化国际，这样的现象对于万华化学是不是意味着资金紧张，偿债压力较大呢？我们结合万华化学2013年的融资行为以及该公司面临的融资环境和经营状况作出具体分析。

下面具体分析万华化学近几年的长期偿债能力情况

表3-19                      近三年万华化学的资产负债率

项目	2013年12月31日	2012年12月31日	2011年12月31日
负债总额（万元）	1,936,272.33	1,269,865.13	920,305.92
权益总额（万元）	1,178,095.55	984,281.00	821,562.41
资产总额（万元）	3,114,367.88	2,254,146.13	1,741,868.33
资产负债率	62.17%	56.33%	52.83%
股东权益比率	37.83%	43.67%	47.17%

表3-20                  选取的两家可比企业的近三年的资产负债率

公司名称	2013年12月31日	2012年12月31日	2011年12月31日
巨化股份	22.07%	11.94%	16.03%
中化国际	51.11%	66.36%	65.46%
万华化学	62.17%	56.33%	52.83%

                      图3-12 资产负债率变化图

2013年，公司积极拓展融资渠道，年资金成本大幅低于银行同期贷款利率：完成了国家发改委批复的3.97亿美元国际商业贷款融资；为解决烟台工业园大规模投资的资金需求，公司成功地申请到大额长期低利率贷款。

2013年，公司持续加大在信息化建设方面的投入力度， CRM系统全面覆盖公司总部、万华北京和万华美国公司，并且支持手机移动应用；建设APO项目（先进排产系统），打通了公司从销售需求到交货的供应链集成信息共享平台，万华是国内首个成功实施该项目的化工企业。

从万华化学的长期发展战略来看，万华化学未来几年会一直加大投资，直到慢慢走向成熟，所以万华化学的资产负债率也会持续飙高，但正如万华化学首席财务官寇光武先生说的：“在公司发展的过程当中，控制风险是财务部工作很重要的方面。我觉得在这方面来讲，财务部应该要设立一个资产负债率的红线，比如说资产负债率不能超过65%或者不能超过70%，如果真的达到了这个红线，要么资本性开支要进行压缩，要么增加一些资本金等。总之，通过这样的方式能够搭建一个稳定的财务组合”。

（2）有形净值债务率是企业负债总额与股东具有所有权的有形资产净值之比。公式为：有形净值债务率=[负债总额÷（股东权益-无形资产净值）]×100%

有形净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸，是更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。有形净值债务率指标最大的特点是在可用于偿还债务的净资产中扣除了无形资产，这主要是由于无形资产的计量缺乏可靠的基础，不可能作为偿还债务的资源。从长期偿债能力来讲，比率越低越好。

表3-21                 资产负债相关比率分析表

项目	2013年12月31日	2012年12月31日	2011年12月31日
负债总额（万元）	1,936,272.33	1,269,865.13	920,305.92
股东权益（万元）	1,178,095.55	984,281.00	821,562.41
产权比率	1.64	1.29	1.12
无形资产（万元）	143,519.50	120,072.70	80,705.34
有形资产净值债务率	187%	147%	124%

2011年至2013年万华化学产权比率和有形资产净值债务率均逐年增加，在2013年年末产权比率达到1.64，说明有1元的股东权益，对应的负债额为1.64元，有形资产净值债务率达到187%，说明万华化学的债权人投入的资本受到股东权益的保障程度较低。我们认为万华化学公司应该结合财务风险谨慎考虑资本结构的组成部分。

（3）长期负债率是反应企业长期偿债能力的指标之一。通常是用企业的非流动负债与非流动资产的比率进行计算。公式为：长期负债率=非流动负债/非流动资产×100% 。

该指标反映了企业在清算时可用于偿还非流动负债的资产保证，该指标越低，企业的长期偿债能力越强，债权人的安全性也就越高。从稳健原则出发，计算该指标时，非流动资产中剔除无形资产部分。即

长期负债率=非流动负债/（非流动资产-无形资产）×100%

下面具体分析万华化学公司的长期负债率

表3-21             长期负债比率变化表                       单位：万元

项目	2013年12月31日	2012年12月31日	2011年12月31日
非流动负债	892,135.67	447,159.65	244,608.38
非流动资产	2,295,434.93	1,417,874.32	1,068,555.71
无形资产	143,519.50	120,072.70	80,705.34
长期负债率	41.46%	34.46%	24.76%

表3-22                   非流动负债组成分析                 单位：万元

非流动负债的 主要组成项目	2013年12月31日	2012年12月31日	2011年12月31日
长期借款	789,083.61	344,245.65	241,421.64
应付债券	100,000.00	100,000.00	100,000.00
长期应付款	676.36	811.64	946.91
递延所得税负债	1,920.71	1,663.82	1,745.66

从万华化学公司非流动负债的主要组成项目来分析，我们可以得出长期借款占主要部分，占比达到80%左右，而且万华化学的长期借款逐年增加，2013年比2012年增加了129.22%，企业借入大量的银行借款只为公司工程项目需要。长期借款的大幅度增加导致2013年万华化学的长期负债率比2012年增加了7%，达到41.46%，长期借款的增加一方面可以为企业提供资金，继续扩大经营但另一方面也增加了企业的财务风险，增大了企业偿债压力。

从资产规模方面来分析万华化学的长期偿债能力，我们得出万华化学近几年偿债压力逐年增大，偿债规模逐年扩大，财务风险也在逐年上升，所以提示万华化学应该建立一个红字线，当相关指标超过这个线时，万华化学应该减少资金借入数，增加股本数，建立一个合理稳健的投资资产组合，切勿盲目地为了扩大规模而借入大量资金，因为许多公司的经营失败都源于对债务的处理不当。

固定资产长期适合率=固定资产净值/(股东权益+长期负债)

表3-23           万华化学固定资产长期适合率表		单位：万元
科目	2013	2012
固定资产净值	858,174.25	733,146.64
股东权益（归属于母公司）	967,792.43	830,438.98
非流动负债	892,135.66	447,159.65
固定长期适合率	0.46	0.57
固定资产与非流动负债比率	0.96	1.64

由于本期固定资产没有发生减值，我们直接用的账面价值代替固定资产净值，由于分析的是集团的财务状况，股东权益用的归属于母公司股东权益即没有包括少数股东权益。

就具体计算结果而言，固定资产长期适应率2013年是0.46，2012年是0.57都小于1，企业用部分长期资产投资流动资产，可以减轻企业的短期偿债压力。配合着固定资产与非流动负债比率来看，我们不难发现2012年每一元非流动负债有1.64元固定资产来偿还，而2013年只有0.96元，但是观察股东权益的增长变化，债权人的权益还是有足够保障的，而且企业各方面投资回旋的余地也会很大。

5、盈利能力方面相关指标的分析

利息保障倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率。用来反映企业在补偿生产经营中的耗费后能够偿还利息费用的保证程度。

计算公式=　（营业利润+利息费用）/利息费用

表3-24                       利息保障倍数计算表

项目	2013年	2012年	差异
营业利润（万元）	426,090.91	361,393.94
利息费用（万元）	25,767.21	28,940.97	-3,173.76
息税前利润（万元）	451,858.12	390,334.91	61,523.21
利息保障倍数	17.54	13.49

单从万华本身来说，公司产生的利润对利息的偿还能够提供足够的保障。从整个化工行业来看，万华的利息保障倍数还是偏低的。

现金流量对长期偿债能力影响的分析：

2013到期债务本息偿付比率=386926.30/529374.82=0.73

2012年期债务本息偿付比率=380617.87/507937.95=0.74

2012和2013年经营活动现金流量不能满足到期本息的支付。