荣言，探究企业不一定能使你投资正确，但不探究，投资就和扔骰子没有区别。

微创医疗与乐普医疗的财务数据比较

1、  微创医疗的资产质量明显优于乐普。尤其在存货管理和应收款质量上表现十分明显。但2011年微创和乐普在应收款上都表现出来增长较快，特别值得注意的是，乐普2011年应收款周转期高达4个多月比2010年的2.6个月多了1.6个月，有提前认列营业收入虚增获利的可能性。同时，乐普在2012年一季度的应收款更高达4个多亿，比2011年末多了1个多亿，要特别小心了。虽然微创在应收款上表现较好，但应收款周转期仍增加了半个月，由2010年的3.3月增至3.9月。这些情况反映出10年后医疗器械行业的不景气，经销商拿货不积极。这可以从存货的变化上看到，2011年微创存货减计金额较大达1207万元，乐普产成品库存积压较多达6500多万，占库存的55%以上。

2、  微创与乐普的负债率都很低。负债金额相对帐上的现金都几乎可以不用担心了，两家不到10%的负债率，是不是可以多考虑一下多次并购的可能性。但值得注意的是，微创的其它应付款自上市以来显得特别异常，10年8400万，11年高达近1个亿（9835万）；相反乐普的其它应付款从10年的5158万锐减至11年的1520万。这里面的学问大家可以多琢磨一下。这里也想请微创公司列出一个其它应付款的清单，放入财报的附注中。

3、  营业收入和净利润表现都一般。微创自上市以来，营业收入和利润增长四平八稳，没有什么吸引投资者之处，尤其是11年在资本性支出大幅上升后，营业收入增长却不大。但因11年的并购及预收款的增加及少量的去库存，造成营业现金流创出上市新高3个亿，不错！再观乐普，借08、09、10、11年连续四年的并购，尤其是10年的较大型并购，营业收入突飞猛进且赶超微创1个多亿。功劳归于并购！但乐普利润的增长水份较多，之前提到的应收款猛增有提前认列营收的可能；少得可怜的研发费用（归入管理费），一直以来只占营收的3%-4%，这与微创的18%占比（单独认列），也反差太大。乐普的产品质量和技术就值得人考虑了。另外，从经营性现金流净额上，也能看出乐普受现金支持的利润并没有这么多，11年利润创上市以来新纪录的同时，经营性现金流却意外大幅下降了，这与当年的应收款大增有很大的关系。

4、  并购对医疗器械业绩的增长有立竿见影的效果。两家公司都是在并购业务上实现了收入和利润的创新高。微创在09、10年业绩修整之后，11年并购令企业效益明显改善。而乐普更是借上市后的大量并购实现了对微创的赶超。 对于微创来说，主营收入过于依赖一个产品，有很大的风险。并购是微创多元化发展的必选，但注意到，微创的管理层在经营上太稳健了而过于保守，并购上也是看准一家就敢花大代价拿下，11年的并购9327万对微创来说已经是大手笔了，但可以肯定未来微创的并购数额会越来越大。并购次数会越来越多。打造世界级的企业并购是微创的不二首选。

5、  资本性支出对经营性现金流净额贡献并不大。微创的资本性支出逐年放大，11年达1.5个多亿，其中固定资产增加了1个多亿，无形资产增加6000多万。这里特别注意一下微创的无形资产的构成：主要包括开发成本资本化和特许权。开发成本资本化，这影响了其无形资产的质量，长远来看也许能反映出公司资产质量的潜质，但短期的确影响了现金收入，微创经营性现金流增长没有跟上资本支出的增长。乐普的情况就更差些，11年资本性支出持平的情况增下，营业现金流出现下降