中望软件（688083），1998年成立，总部位于广东广州。

主业做软件研发，掌握二维CAD、三维CAD、CAM、CAE核心技术及产品开发能力。

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业务占比上，2DCAD是70.71%，3DCAD是23.84%，其余2.86%。

看这家公司，很有必要了解几个简称的含义。如Computer Aided Design，计算机辅助设计；Computer Aided Manufacturing，计算机辅助制造；Computer Aided Engineering，计算机辅助工程。

公司发展24载，产品畅销90多个国家和地区，建有广州、武汉、北京、上海、美国佛罗里达、西安（去年新成立）等六大研发中心。

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1、百倍市盈率上市，造就新百亿富豪

2021年3月科创板上市，发行市盈率高达120倍，符合科创板的调性。

股权结构稳定，核心管理层持股比例高。控股股东和实际控制人为杜玉林、李红夫妻，二人直接和间接合计持股比例为42.87%。

上市也伴随着又一个造富神话，湖北人杜玉林夫妇以115亿元人民币的财富值新上《2021年胡润百富榜》。

他16岁考入武汉测绘科技大学（后并入武汉大学）计算机软件专业，科班出身，21岁就开始在中望工作，赶上了中国的工程师和资本市场两波超级红利。

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发行价150元，首日开盘直接干到了420元。随后不足五个月涨65%，股价最高冲到665.96元。

然后，就没有然后了，因为股价开启了没完没了的新低模式。最低时3月11日，股价仅剩223.01元，相对最高点跌78%，惨不忍睹。

也许正是股价不振，理论上最大16%的解禁减持被延后和降低，变相减少了市场抛压，尽到市值管理义务。

具体到三个员工持股平台，第一年减持比例由60%降低为30%，减持期限由2年变为4年。

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2、股价跌去八成，估值依旧高达80倍

但是，跌了这么多，市盈率还有79.5倍，仅高于上市以来0.8%的时间；换言之，刚创完新低。而行业均值才52倍市盈率，是什么支撑它高出50%多？

业绩方面，2021年营收6.19亿同比增35.64%，高于股权激励目标值35%，刚刚过线，拿捏得到位。

该股权激励计划，以2020年营收为基数，2021-2023年增速不低于35%、82%、146%，即三年35%复合增速。

但产品相对单一，长期维持收入高增速难度很大。再加上核心管理层是技术出身，随着公司规模的扩大对管理能力会带来较大考验。

2021年归母净利润1.81亿元同比增50.67%。市盈率与业绩增速比较，PEG超2。按照合理估值1PEG来看，即便高点跌了近80%，还是略高估。

3、好行业+好政策，助推技术优势

不过，公募基金持股23%，很受内资青睐。券商关注度也高，研报没少发，近6个月就有20家。目前距目标价有52%上涨空间，何以如此看好？

先看行业，国内增速的确不低，而且快于全球且具有巨大增长空间，2014-2019年2D CAD和3D CAD市场规模CAGR分别达23.22%和23.93%。

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目前我国正处于“管理软件强、工程软件弱；低端软件多，高端软件少”的状况，需要全面提升制造创新能力，加快从“制造大国”向“制造强国”的转变，工业软件对现代化工业意义深远，有助于解决技术卡脖子问题。

内部政策也就利好不断，软件正版化、国产替代大势已起。未来有望从第一阶段向第二阶段迈进。

同时，外部扩展可期，性价比使其具有国际竞争力，产品远销海外近百国，建有多个国外基地。在国内和海外的大客户策略初见成效，与华为、中车、京东方等合作持续深入。

公司收购核心技术，并持续坚持自主研发，应用领域从最初的机械制造行业，逐步拓展到多个行业。持续推进All-in-One CAx战略，未来CAx一体化和云化是趋势。

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4、净利率虚高，销售模式亟需改善

财务数据方面，毛利率一直在90%以上，净利率高达26%。乍一看，可谓天生丽质，行业属性得天独厚。

细分析的话，高毛利和全部研发支出直接费用化有直接关系。

再就是长期有一半的利润是靠其他收益实现的，即软件行业增值税即征即退款，还有少量政府补贴。

同行另外两个龙头——用友网购和广联达，虽然同样也享受增值税即征即退政策，但他们的增值税返还只占净利润的20%-25%。

数据上，近12月经营活动净收益占利润总额30%，扣非净利占比49%，进一步证明收益质量低。

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净利率“虚高”之外，销售费用也较高，占同期营收比在40%上下，堪比销售渠道暗藏诸多灰色地带的医药公司。

而研发费用率约30%，本就是技术性公司，如此错配将威胁可持续增长，其背后的渠道、销售模式亟需改善。

当下国际局势来看，俄乌危机未完，美国等海外市场经营风险不小，不管是疫情影响，还是政策不确定性，都使其面临不小压力。

5、成也技术，败也技术

公司最大的核心竞争力就在于技术实力，相辅相成一体两面，技术研发、泄露、人员流失等风险也是一把悬在它头上的达摩克里斯剑。

从其对核心技术人员给予高工资也能看出来，公司对技术方面的重视。竞争对手角度，给出更高的薪资抢人，也会增加公司成本、加剧行业内卷。

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工业软件研发周期长、成本高，成功难复制，需要不断跟踪变化的市场需求。我国该行业相关人才和师资比较缺乏，知识产权保护力度还不够，具有被侵权和诉讼等法律风险。

行业第一阵营，以欧特克、达索、西门子等国际知名企业为主。强者愈强、赢者通吃，工业巨头主导市场格局。

深挖一步，技术公司涉及的行业标准握在别人手中，很是被动。特别是，许多核心技术需要引进授权，一旦断供影响剧烈。

对国内企业来说，市场竞争压力不小。拿公司最强项的2D CAD来看，也才处于第二阵营。与同行业国际厂商相比，产品技术水平还存在较大差距，核心技术缺失多。

商业模式上，采用永久授权+升级费模式和订阅模式，具体为单机版、网络版 和场地版。未来产品性能可否持续提升，销售模式能否转型升级，都将对后续生产经营产生不利影响。

在受益政策的同时，也潜藏着未来可能的很多政策相关风险，例如科研补助退回、产业支持力度、教育行业变动、税收优惠等。

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