片仔癀是什么，能做什么？这些最基本的认识依然模糊不清，昨天托朋友电话问了河南最大的两家医院，一家根本不知道，另外一家是河南省中医院，负责药房管理的人先是说不知道，后是说没有这种药，大大出乎我的意料。又上百度查了查仍然没有找到明确的答案。

    还是再说说自己买股的四原则吧！

    第一：产品要尽可能的单一；

    第二：产品要供不应求；

    第三：产品要能接触得到；

    第四；前三个条件越极致越好。

    产品接触不到，而这个产品是什么、能做什么本身又模糊不清，这让分析真的有点“无本之木”的感觉。所以，在分析之前最大的建议就是片仔癀应该在宣传上明确的指出“可以治什么病”、“在什么情况下可以起到什么样的作用”、“可以达到什么样的效果”。要在科研和临床的基础上做权威的数据支标、明确的药理依据、清晰的治疗范围。就如他的新产品“片仔癀粉剌净”那样，清晰的表明就是治粉剌的。而不是像原先的介绍那样，片仔癀是神药、包治百病、垂死之人可以复生、对癌症也有治疗功效等等！

    言归正传，下面对片仔癀2005至2011年上半年的各项主要财务数据作个量化分析，并对片仔癀今后的发展做个量化预测。

   先看片仔癀近5年半的总资产变化情况。总资产的变化与公司发展密切相关，从总资产的变化情况能更清楚的看出公司成长硬实力变化，总资产是公司的基础。比如：树大不一定结的果子多，但树只有大了才可能多结果子。

 

具体数据如下：（单位：亿元）

    从这个数据可以看出，2005年到2010年五年间片仔癀的总资产由7.05亿增致14.46亿，约增长一倍，5年总资产增长一倍，个人感觉这个增长速度并不算快，属于中上等吧。片仔癀2003年6月16日上市，募集资金3.42亿元。不有一个是片仔癀的现金流量净额这几年由负转正，说明这几年的经销取得大的进步，不再做具体图表。

 

    营业额是考察公司成长速度的更一项支标。如果总资产考察的是树的大小，营业额则考察的是树结果子的能力。2005年至2010年变化如下图表。

 

 

具体数据如下：

 

    从图表中可以看出，2005年至2010年片仔癀的营业收入从4.27亿元增长到8.67亿元，增长约一倍，平均增长度不到20%且不稳定。2008、2009年受金融危机影响，营业收入增长缓慢，2010年和2011年本应有较大恢复性增长，但反映出来的并不明显。说实话，这个增长速度也是比较慢的，与格力、三一、宇通等企业平均30%以上的增长速度差距较大。且市盈率一直较高，这个后面要说。

    净利润增长速度才是硬指标，无论对哪个企业来讲都是这样。下面我们来重点分析一下片仔癀的净利润增长情况。

   片仔癀的主营构成包括三个方面，医药行业、医药流通和化妆品。其中医药流通虽然占营业额比重约40%多点，但毛利率只有5%左右，利润贡献小，且不是核心竞争力所在，所以忽略不再分析。

    医药行业中，片仔癀系列药营业额占整个行业的83%左右。是公司的核心之所在。下面就片仔癀系列药近年的经营情况做一分析。片仔癀系列药的营业收入及营业成本如下图表：

 

 

片仔癀系列药的营业收入和营业成本具体数字如下：（单位：亿元）

 

 

    从中可以看出，2005年营业收入为2.34亿元，2010年营业收入3.589亿元，五年增长53.4%，大大低于全部主营收入100%左右的增长速度。特别是2005年至2009年4年间，片仔癀系列药的营业收入增长极其缓慢。这说明片仔癀公司的主打产品营业收入增长是有问题的。究竟是药本身的问题，还是营销的问题，由于没有长时间跟踪，问题的答案不得而知，不过我想，可能与本文开头的建议有关，即可能与片仔癀的“功能定位”模糊有关。

 

   不过可喜的是，片仔癀系列药的毛利率一直比较高，且近期有逐渐提高的趋势。如下图表：

 

片仔癀系列药毛利率具体数据如下：

    总体感觉，对公司主业片仔癀系列药的增长速度是不满意的。公司提价速度慢与片仔癀的需求量可能有关。为了论证这个推论，我们再看一下公司的预收款情况，一般来讲，公司的预收款与产品的紧缺度正相关。

公司预收款项变化如下图表:

 

    片仔癀的营业收入基本在2个亿以上，详见上文图表，而片仔癀的预收款项最高为2009年的近0.2亿，不到营业收入的十分之一，正常情况也只有20分之一左右，并且这个预收款项并不是片仔癀系列药的，而是整个公司的预收账款，如果仅算片仔癀系列可能比例更小。而茅台可达到30左右。更为直观的营业收入与预收款项对比如下图。

    看完这个图我们可以很直观的感觉到，片仔癀的预收账款几乎可以忽略不计，少得可怜。这就更能说明片仔癀并非供不应求。因为，如果产品供不应求就一定会有预付款较多的情况发生。所以，片仔癀近年来销量上不去更多的原因是需求的问题，而非供应的问题。如果不是供应问题，那么原料短缺的问题也就不是目前的核心问题。核心问题是销量。如果期待主营产品片仔癀的销量有跨越性的进展，从目前来看是不切实际的。基于涨价基础上的销售额平稳增长是有可能的。

    为了避免可能的疏漏，本人还采集了近三年各个季度片仔癀预收款项的数据，以免发生年中预收帐款的暴增与暴减，至使在年底无法显示的可能。同样可以发现，预收款项在各个季度也极少。可以如下图：

 
   
    从近期的年报和半年报看，公司目前正在下大力度开展新产品，推广新产品。我想，这是基于主营产品片仔癀系列无法有效提高销量不得已而为之，当然也可以理解为是一场积极的突破，这是非常好的，也可以称之为片仔癀生命力的第二次拓展。由于对新产品的真正品质无法得到第一手资料，新产品的营利能力也只能走一步看一步了，后面再进行具体的分析。

 

    下面对片仔癀另一盈利点化妆行业进行分析。

    首先看看化妆行业近6年的营行收入和成本变化情况，如下图：

具体数据如下：（单位：亿元）

 

    从上图和具体数据可以看出，化妆行业近五年的营业收入增长了约8倍。毛利率也逐步提升，达到80%以上。从表面上来看还是比较不错的，但我们应该看到，化妆行业目前占片仔癀总营业额仍然不到5%，一个新行业从无到有，从小到大，增长速度每年达百分之几百都是很正常，经过这么多年的培育发展，无法有效提高营业比重，无法有效突破千万甚至上亿级别的利润，这是难以让人满意的。再看云南白药牙膏，经过三四年的培育，市场早已经成熟，营业收入和利润早已跨过亿元大关。不过值得欣慰的是，随着基数的逐步扩大，药妆如能保持这个增长速度，对总体营业利润的增加将越来越明显。

    片仔癀化妆品行业的分析在前文《片仔癀之初体验》中已经有所体现，大致结论也没有太多变化，就不再具体分析了。摘抄核心结论如下：

 

    从上图可以看出，近三年药妆进展还是比较不错的，营业收入增长分别为22%和59%，营业利润分别增加29%和85%。毛利率也呈上升趋势，分别为57.80%、61.14%、70.46%。可以认为，片仔癀药妆部分的增长速度是值得赞赏的，前景是值得期待的。一股来讲，下半年比上半年营业收入比重更大，毛利率也更高，具体可见第一张图。

    但是，也应该看到，药妆部分占整体营业收入的比重还很小，分别为3.70%、3.72%、5.07%。化妆品行业已经进入品牌时代，进入门槛很高。如果片仔癀从药妆这个蓝海进入化妆品行业，有可能取得比较好的成绩。

    总体来讲，片仔癀的药妆具有成为较大利润增长点的可能。

 

    现在，我们已经对片仔癀近几年的经营情况有了大致的了解。似乎不太令人兴奋。那咱就来点让人兴奋的，我们来看看片仔癀的未来！

    随着福建海西经济区的获批，福建全省赢得了解放后第一个难得的历史发展机遇期，全省上下斗志昂扬，精神饱满。在两岸和解、民族中医药重获认同的大背景下，在长三角、珠三角以及台湾经济三面包围的带动下，再加上闽商独有的闯劲、干劲、聪慧，福建的经济必将迎来大的发展，片仔癀也必将迎来大的发展。从片仔癀最近的年报和季报就能感受到管理层干劲十足、对未来信心百倍、拿出了跨跃式发展的勇气，这是个很好的兆头。

    片仔癀正在加大产品研发力度，提升自主创新能力，实施品牌带动战略。加大片仔癀二次开研究力度。加大投入科技支撑计划项目、科技重大专项、国际科技合作与交流项目——片仔癀二次开发课题研究力度；力争在市场营销方面取得突破性增长；逐步实现金糖宁、心舒宝及公司保肝护肝等特色产品产业化，逐步实现规模效益。2010年报显示，成本费用计划19,000万元，实际支出22,920.83 万元，主要是加大了对科研的投入。

    金糖宁，舒心宝、牙膏在今年将会大量投放市场，形成新的利润增长点，日化化妆产品也将借助搬迁实行跨越式发展。公司到了多个利润增长点共同发力的时候。高速发展或已经来临！

 

    公司的金糖宁和心舒宝片

    由于新产品存在众多不确定性，本人对新产品也从未接触，对未来的营利情况很难做出相对有依据的判断。因此，不再对今后几年的盈利做预判。从目前40倍左右的市盈率来讲，价值高估。但从长期讲，看好公司以片仔癀为平台的相关药物的开发，估值市盈率在30倍以下可择机进入。本文开始曾计划对片仔癀做个量化预测，由于不确定性较多，不再做量化预测。对于未来的发展可密切观注。

 

    2005-2011上半年片仔癀净利润增长情况如下图表：

    2010年净利润1.698亿，比上年1.283亿增涨32.29%，2011年上半年净利润1.19亿，比上年同期0.805亿，增47.82%。

 

    我们再分季度看一下片仔癀全年的利润分布情况。

    从图中可以看出，片仔癀全年四个季度的利润分布也有一定差别，一般上半年略高于下半年。2011年全年每股收益约1.5元，目前股价67元，40市盈率。股价较高。

 

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