7月末美联储预计降息25bps，为中国打开货币宽松空间，而海外资金预计也将重新流入香港股市。此背景下，1)券商和保险板块将明显受益于流动性增强；2)无风险利率的下行预计支撑科技板块的估值；3)地产和公用事业板块的偿债能力也将提升；4)关注高分红、高股息率的标的。

　　低迷的通胀是美联储降息的根本原因。

　　虽然美国就业市场仍强劲，但美国通胀预期从今年3月中旬的1.9%快速滑落至1.5%。鉴于消费占美国GDP的比例近70%，若一旦通缩或通缩预期出现，消费和美国整体经济都将受到巨大打击。因此，美联储有动力预防通胀预期进一步的下滑，我们预计7月末美联储将降息25bps。自缩表开启后，美联储总资产已降至7月中旬的3.81万亿美元，已开始拖累银行体系的信用扩张，在9月缩表停止后此迹象也料将改善。

　　美国降息为中国打开货币宽松空间。

　　美联储的货币紧缩是过去近一年以来制约中国货币宽松的主要因素之一。为抵御经济增长动能下滑和稳金融需求，中国央行二季度再次通过逆回购以及TMLF等工具实现了近1.1万亿的净投放。当前中国外储水平稳定，中美长端利差仍显著，预计美国降息也为中国打开货币宽松空间，且有可能进一步利用价格型工具来提振实体经济的融资需求。

　　海外资金预计重新流入港股市场。

　　虽然6月初开始市场对中美重启贸易谈判以及美联储降息的预期大幅升温，但自6月9日以来，港股投资者避险情绪逐步发酵，海外资金持续流出。7月29日国务院港澳办表态后，恒生指数的跌幅随即从1.5%左右收敛至不到1%。因此，我们判断未来投资者避险情绪将减弱。在全球央行同步宽松的背景下，港股市场相对更有吸引力的估值和盈利增速预计将带动海外资金重新流入。

　　配置建议：

　　结合美联储降息以及中国货币政策宽松加码的预期，预计港股的非银、科技板块将明显受益于流动性增强以及无风险利率的下行；而从财务角度，预计地产和公用事业板块将受益于偿债能力的提升：

　　非银：1)券商：极强的β属性，货币宽松背景下，除流动性带来的增量资金外，无风险利率的下降也提高权益类资产的估值，预计将利好港股的内地券商板块；2)保险：若股市上行，则将显著提升保险公司的投资收益，对于权益类资产中“股票+基金”配置占比高的保险公司，包括中国人保、新华保险和中国平安，其投资收益对股市上涨的弹性最大。年初至今券商和保险AH溢价显著扩张，而H股当前市净率也均低于历史均值。

　　科技：美股科技行业估值显著受益于利率下行，美股和港股科技行业正相关性高，叠加联系汇率制度，若美联储降息，香港金管局也会同步下调政策利率，利好港股科技行业估值。建议关注腾讯控股、阿里巴巴、舜宇光学科技等。

　　地产和公用事业：两行业的长期借款金额最大，利息支出占主营收入比例最高，若政策宽松、利率下行，则将受益明显。

　　最后，在全球货币宽松背景下，高分红、高股息率的标的也将受到青睐。

　　风险因素：

　　1)全球央行货币宽松低于预期；2)中美贸易摩擦加剧；3)中国经济超预期下滑。

（文章来源：中信证券研究）