公司公布中报,收入增速22%,净利润增速21%,扣非后净利润增速21%,符合预期,其中母公司核心品种增长稳定,安宫销售开始恢复,收入增长15%,净利润增长34%,维持公司13-15 年净利润增速分别为25%、23%、23%,实现EPS分别为0.55元、0.67元、0.83元,当前股价对应PE分别为42X、34X、28X,估值的确不便宜,但公司品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,估值溢价存在合理,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

中报符合预期:公司公布中报,营业收入47.6 亿,同比增长21.77%,归属于上市公司股东净利润3.73 亿,同比增长21%,扣非后净利润3.70 亿,同比增长22%,符合我们业绩前瞻中22%净利润增速的预测。

母公司核心品种增长稳定,安宫销量尚在恢复中:母公司收入12.27 亿,增长15%,净利润2.91亿,增长34%,母公司核心品种牛黄清心、大活络等基本都保持15%左右的收入增长,安宫牛黄丸由于12年下半年安宫的大幅提价,销量尚未恢复,但渠道提价前囤积的存货消化基本完成,后续销量有望恢复。

核心子公司保持稳定增长:子公司同仁堂科技收入16.78 亿,同比增长23%,净利润3.1亿,同比增长32%。其中,六味地黄丸系列增长33%,感冒清热颗粒增长38%,板蓝根系列、阿胶系列及加味逍遥丸系列增幅明显。子公司同仁堂商业收入19.95 亿,同比增长21%,净利润1.19 亿,同比增长25%。两个核心子公司都保持稳定增长。

中药瑰宝,稳定成长,维持“审慎推荐-A”的投资评级:同仁堂是一个中药瑰宝,母公司经历12 年下半年安宫大幅提价后的12 年低谷期,今年迎来主业的稳定增长;核心子公司同仁堂科技及同仁堂商业维持稳定增长:我们维持盈利预测,13-15年收入增速22%、21%、20%,利润同比增长25%、23%、23%,实现EPS 分别为0.55 元、0.67 元、0.83 元,当前股价对应PE 分别为42X、34X、28X,估值的确不便宜,但公司品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,估值溢价存在合理,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:财务费用上升以及大兴基地建设完成后折旧费用的增加。

上半年合并收入增长22%,净利润增长22%:2013 上半年合并收入47.62 亿元增长22%,净利润3.73 亿元增长22%,EPS=0.28 元,略低于我们中报前瞻0.29元预期。二季度单季合并收入19.86 亿元同比增长23%,净利润1.83 亿元增长18%,增速较一季度25%有所回落,EPS0.14 元。上半年每股经营性现金流0.50 元,继续保持优异水平。

工业收入增长21%,商业收入增长22%:上半年医药工业收入30.27 亿元增长21%,医药商业收入19.75 亿元增长22%。分平台看:(1)同仁堂股份:母公司上半年收入12.27 亿元增长15%,较一季度增速11%有所提升;乌鸡白凤、牛黄清心、安宫牛黄、大活络等传统中成药主导品种收入均保持稳定增长,小品种增长较快。(2)同仁堂科技:上半年收入16.78 亿元增长23%(与一季度预计约25%基本持平),六味地黄、牛黄解毒、感冒清热等现代中药收入快速增长。(3)同仁堂商业:上半年收入19.95 亿元增长21%,主要是旗下连锁零售药店收入稳定增长,中医坐堂模式也可带动药品销售;由于利润较高的高端保健品、中药饮片占比提升,上半年医药商业毛利率31.6%,同比提升2.95pp。

同仁堂国药分拆上市完成,费用率降低带动利润较快增长:同仁堂国药分拆上市后整合海外销售渠道,提升工业平台的整体盈利能力。上半年同仁堂股份母公司销售费用率21.3%,环比降低3.24pp、同比降低5.71pp;同仁堂科技合并期间费用(SG&A)率27.2%,同比降低2.43pp。因整体盈利能力提升,股份、科技净利润均保持较快增长。上半年母公司净利润2.91 亿元增长34%;剔除投资收益影响,母公司实际净利润1.74 亿元增长26%;同仁堂科技合并(含国药)净利润3.11 亿元增长32%。因同仁堂国药上市后控股比例降低、少数股东权益增加,A 股整体的权益净利润3.93 亿元,同比稳定增长22%。

长期看市值有增长空间,维持增持评级:我们维持公司2013-2015 年每股收益至0.55 元、0.67 元、0.81 元,同比分别增长25%、22%、20%,对应预测市盈率分别为42、34、29 倍。由于公司利润质量高、现金流状况好,短期估值处于较高水平。考虑到公司资产质量夯实,营销逐步改善,医药工商业均保持快速增长,长期来看市值有增长空间,我们维持“增持”评级