新危机正在寻找导火索

本周美联储货币政策前瞻

北京时间周四凌晨2点15分，美联储下属货币政策决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）将公布本月货币政策，随后将召开新闻发布会阐述其观点。

此前不断被预期的第三轮量化宽松政策再次被推上风眼位置。其实，这个问题我们已经不止一次重复过。

本次会议美联储特别将会议时间延长一天，讨论目前经济情势需要动用何种刺激工具。

有报道称，美联储不太可能宣布第三轮量化宽松政策(QE3)，美联储声明最有可能的结果是采用“扭曲操作”(卖短债买长债)措施，以在不扩大资产负债表的前提下降低长期利率。该举措已被市场消化，因此可能对美元的影响不大；相比而言，若美联储实施量化宽松政策，则可能增加美元流动性，并鼓励风险意愿，会拖累美元。

市场之所以预期美联储可能推出QE3，主要是经济有陷入二次衰退的风险，此前公布的非农就业数据、GDP增长数据等都显示经济有放缓迹象。尤其是标准普尔调降美国主权信用评级，从中长期看势必将增加美国经济增长的融资成本，更不利于经济运行。

然而，推出QE3就能解决问题吗？恰恰相反，笔者认为，现在美国的通胀形势未必允许美联储推出新一轮的量化宽松政策。2010年10月QE2推出时，美国当时的整体通胀水平非常低，即使推出大规模的宽松政策，未来的通胀预期仍然在可以承受的范围内。然而，看看现在的通胀水平吧，若真的再推出QE3，通胀预期该会有多高？当前的CPI已经处于3.6%的水平。下图是美国CPI年率走势图。

此外，作为CPI的先行指标，生产者物价指数（PPI）就更加高——这意味着未来CPI会更高。下图是PPI年率走势图，PPI虽然略有下降，但仍然处于6%以上的高位。

如果在如此高的当下通胀水平和通胀预期之下，美联储再次推出新的量化宽松政策，美国通胀势必继续上扬。那时的美国经济就不是二次衰退的问题了，而是滞涨——经济停滞并伴随高通胀，这简直是梦魇。

美国的自救措施：小孩过家家

美国经济形势的不断走差有目共睹，但是美国政府的措施却是令人遗憾。

美国总统奥巴马向国会提交了4470亿美元的就业促进法案，白宫表示这笔就业刺激资金主要来源于向富人多征税，计划通过10年完成。奥巴马认为，该法案一旦通过，全美各地的失业民众可以重新回到工作岗位，而且也有助于振兴目前处于危机状态的国家经济。增税形式多样。如许多石油和天然气产业的税收优惠将被取消，可增加400亿美元的税金；更改有关飞机折旧管理规定可带来30亿美元的税收；把投资基金经理的收入当做普通收入，而不是按低资本收益率进行征税，政府就可增加180亿税收；而其中最大的一项4000亿美元的税金计划从年收入超过20万美元的个人或25万的家庭收取。

尽管奥巴马演说一如既往地激情四射，但是提案获得通过的可能性极低。此前民主党控制两院时，奥巴马提出的类似增税计划都没有获得通过，目前普遍反对给富人增税的共和党掌控众议院，该法案在国会获得通过的几率更是微乎其微。

白宫的措施本质上说还是为了2012年的大选，其自救措施看起来恢弘，但笔者笑称其也只是未成年人的游戏而已。

一个大胆的假设：欧债危机引爆的可能是欧美共同问题

周末结束的欧盟财长会议未就解决债务危机达成新的协议，但对已取得协议的进展进行了评估。

希腊与“三驾马车”的谈判仍在持续中。希腊财政部官员表示，希腊政府与欧盟、国际货币基金组织及欧洲央行进行的电话会议收效颇丰，目前希腊已经接近与三方集团达成协议。希腊政府将于周二晚些时候继续与三方集团进行会谈。分析人士指出，周二希腊与三方的会谈进入关键阶段，在希腊临近违约的边缘，希腊政府应该会妥协进而出台新的紧缩方案以达到赤字目标。周二会谈取得成果的可能性很大。但希腊是否能否真正达到协议的内容，还要看市场是否买账。

此前有传闻说，希腊刻意扩大此前的财政赤字，以表明赤字规模减少的“成果”。

周二(9月20日)亚洲时段，标普将意大利长期主权债信评级从“A+/A-1+”至“A/A-1”，展望为负面。

欧债危机的蔓延速度和影响似有加深的态势。

欧盟财长会议还有美国财长参加，显然表明美国对欧债危机的升级及其“外溢”态势深感忧虑。

有报道称，美国银行业对欧洲债务的巨大风险敞口成为巨大隐患。以花旗银行为例，估计该行在希腊、意大利、葡萄牙、西班牙、爱尔兰等欧元区国家有220亿美元的风险敞口。据统计，美国金融机构对欧洲国家的净风险敞口约2000亿美元。削减成本和推进大规模重组计划成为美国银行业的最新动向。有文章指出，欧债危机已不仅仅是欧洲人的危机，这一危机所造成的危险将甚于3年前雷曼兄弟公司的倒闭，极有可能将全球经济拖入灾难深渊。

是否危机已被预见？

五大主要央行上周发布消息称，将在年底前协同执行三次美元流动性招标操作为欧洲银行业注入美元流动性。参与本次行动的央行包括欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行。

欧洲央行周四发布的公告称，五大央行将协同执行三次美元流动性注资操作，期限约为三个月，整个招标活动将持续到年底。新的美元流动性招标是欧洲央行现有的每周美元互换操作的补充，采用有合格抵押品作担保的固定利率回购协议，并将足额分配资金。三次招标的时间分别为10月12日、11月9日和12月7日，每次操作的期限为84天，以确保欧洲本地到今年年末有充足的美元流动性。

这一联合干预行动的意义，是在不增加美元总量的情况下，在流通环节增加了美元的流动性。

不过笔者认为，这可能是央行为应对危机到来的一次联合干预预演。

总结：笔者并非危机鼓吹者，但是面对当前的形势以及欧美两大经济体的应对措施，前景确实悲观。不可否认，一旦危机发生，全球尤其是欧美会携手应对。然而，欧美似乎对危机抱有乐观的态度。

倒是世界银行和国际货币基金组织的观点比较严肃，也比较悲观，但这可能是客观的。