作者：中单影魔

    对于大多数制药公司而言，部分或全部委托CRO公司是现代企业专业分工的必然选择，这样更专业、更有效。近年来，中国作为世界医药外包的热土，行业发展迅速。目前，中国已经超过印度成为亚洲研发外包首选地。随着成本压力的加剧，外包已经成为大型制药企业之间竞争一个很重要的元素，制药公司对外包的决策和态度将上升到一个新高度。未来几年，欧美市场的增长率预期会下降，而亚洲新兴市场的增长率将不断提高，这将给亚洲国家尤其是中国带来巨大的发展机遇。中国具有CRO公司成长的完美土壤，药品研发所需要的人才，不仅仅需要成本低廉，更需要有一定的能力和技能，如果说过去的二十年是制造业的廉价劳动力的红利期，那么未来的十年可以说是研发创新企业的人才红利期。经过十多年的经济发展和人才培养，中国大陆已经拥有了一大批廉价又有技术的人才。

    本篇重点分析一家比较有特点的CRO企业==》药石科技。药石科技这家企业2017年11月10号登陆创业板，上市后从8.9块的价格一度爆炒到2018年的1月16号95.2块高点，可以看出被市场高度看好。

    公司是一家生物医药技术领域的高新技术企业，公司凭借自身在化学合成方面的技术优势，并结合对药物研发的深刻理解，在小分子药物研发领域提供药物分子砌块产品和相关技术服务。

    通俗的讲就是在药物研发的时候，是需要各种分子化合物组合的，这些化合物是需要合成的并且有一定的技术难度，特别是药物的研发的特殊性，研发阶段需要的化合物往往是不完全确定的，需要几十种上百种化合物分子组合而不断的去尝试和筛选究竟哪些组合对治病有效果，并且对时效要求特别高，这时候有这么一家企业专业准备好化合物让药品研发企业买去尝试药物研发，并且种类非常丰富，为药品研发企业节约了时间和精力，如果药品研发失败，药物研发企业可以尝试别的分子化合物，如果研发成功确定了一两款化合物分子批量购买，那么药石就批量销售，当然便宜点卖。药石科技更像一家化工企业，本身并不承担客户的研发风险，只提供研发药品所需要的分子砌块。药石科技的客户群涵盖了国内外的知名的医药企业。

    药石科技有什么看点？

    1，从医药行业的大环境来看，特别是最近国家大力推行的医药带量采购，倒逼更多国内医药企业投入到创新药研发当中。此外，稳定的研发投入基本是知名药企的必修课，要想长期在医药市场上保持地位，大手笔投入创新药研发是必须的，作为CRO和CMO上游的卖铲人，未来市场空间必定是稳步增长。

    2，CRO公司是按照客户指定的项目内容提供相关研发服务，CMO公司是按照客户订单提供量产服务，这两类公司的知识产权都是属于客户的，所产生的药物分子和化合物都不允许拿出来销售给别的客户。药石科技虽然属于CRO企业但又有所不同，药石科技是主动式开发药物分子砌块，客户需要时，再到药石科技的砌块库里面匹配，完全拥有自主知识产权。

    3，高毛利，高增长

    药石科技营业收入一直维持在30%以上的增长速度，毛利率基本都稳定在60以上。并且企业连续多年现金流为正，低负债，几乎没有坏账。

    4，药石科技可以顺势切入CMO。药石科技为很多客户提供了分子砌块，总会几家的药物研发成功，并且上市销售，那么药石科技顺势帮客户做CMO，为商业化的药物提供数百千克乃至吨级的中间体和原料药完全是有可能的。特别是药石科技的下游客户群体非常广泛，几乎涵盖了世界知名的药企巨头，开展CMO不过是顺水推舟。近期药石科技收购浙江晖石药业有限公司这家亏损多年的企业想必就是为了CMO所必须的GMP证书吧。

    看过了药石科技的这么多优点，反过来思考药石科技的业务模式令人不免担忧，面对这么多客户群体，这么多种类的药物分子砌块种类，客户的需求有这么多样化，如果每天都在不停的换料给生产线，又没有规模化的需求，岂不是苦逼的一门生意？因为制造业最怕的就是量少品类多，形不成规模，即使利润再高但根本没有大规模量产带来的高营业收入。实际并非如此，药石的业务模式不是等待客户提出要求再去研发，而是通过收集市场药物研发企业主流的研发方向和需求，主动研发药物分子砌块并做库存，只有少部分是定向CRO帮助客户定向开发，这一业务模式也让药石科技完全拥有自主知识产权可以把同一种分子砌块销售给不同的客户。药石科技也根据客户克级别、千克级别和百千克级别需求分别在实验室、产线等不同的场合生产。

    好股票必须要有好的价格，药石科技一直被市场给与很高的估值，投资需要谨慎，避免增长不达预期带来杀估值。此外投资药石的难点还有是对药石科技的增长做定量分析，药物分子砌块的需求是受下游客户研发进度影响的，只有商业化的阶段才会有大量的采购需求，而药品是否能成功并商业化本来就很难预测。另外商业化的药品，客户很有可能把药物分子采购转移给具有规模化的专业CMO企业比如凯莱英，毕竟实验室药石科技是强项，但大规模制造需要的是成本控制和产能，不排除商业化的客户会转移订单，当然药石科技已经在布局CMO。药石的毛利率，从长远来看，是难以维持的，公司也坦言规模化的采购需求就要降价，如果药石科技涉足CMO毛利率也会被拉低，因为CMO的毛利率大多数都是在40%。

    商业的本质还是离不开销售、订单和利润，药石科技最终依然离不开CRO和CMO企业形态，并非“有啥不一样”，只不过通过药物分子砌块切入参与到客户研发过程，和大企业建立联系，然后顺势帮助客户CMO量产，药物分子砌块CRO打市场拿订单，CMO做大营收赚利润，但毫无疑问这是非常好的一个商业模式。