POCT谁与称雄

    来自雪球“成长之友”原创专栏

    今年生物医药行业市场表现一枝独秀。作为体外诊断行业中的重要分支，快速诊断（即POCT）也引起市场的关注。目前A股已上市的两家POCT公司万孚生物和基蛋生物市场走势前者不温不火，后者不断创新高，两者价值潜力如何？此文略作比较。

    POCT是体外诊断行业中成长性最好市场潜力最大的子行业，万孚和基蛋是国内最大的两家公司（无论是已上市还是未上市的）。首先声明我认为这两家公司都是非常优秀的公司，基蛋生物还有很大上升空间，但笔者认为万孚生物的增长潜力更大一些。就如白酒行业中的茅台是龙头，五粮液也是极品公司。初期两者市值接近，但经过十多年的发展，市值已拉开差距。判断两家公司的估值是仁者见仁、智者见智，发表该文仅作抛砖引玉，从另一角度供大家参考。就如安信证券对二公司的估值分析，万孚目标价100元，基蛋76元，肯定也有他们的判断依据。

    2017年万孚生物经营情况已有多家券商作出了分析报告，此处不作全面分析，仅对其关键部位作仔细的剖析，才能对其实际盈利能力及成长性有客观的认识。

    公司2017年营收11.5亿，同比2016年的5.47亿增长109％，根据公司批露其主营收入分类指标中的贸易类收入2.85亿收入是去年收购的渠道公司销售的非母公司产品营收，毛利率36.96％远低于母公司产品毛利，造成公司17年毛利率较大下降的错覚，同样去年公司应收账款大幅增加也是渠道公司缘故。

    所以分析17年公司的经营状况是应该把贸易类营收这一块去除，其结果是该年诊断类产品营收8.6亿，同比增长57.2％。净利2.107亿，同比增长45.3％。毛利率69.2％，和上年持平。研发投入1.06亿（其中费用化0.92亿）同比增长68.2％。研发投入占诊断类主营收入12.32％。

    基蛋生物2017年经营结果是主营收入4.89亿，同比增加32.4%，净利润1.94亿，同比增加40.2%，毛利率82.5%，与上年基本持平，研发投入5400万，占主营收入11%。

    万孚生物17年诊断类产品营收8.6亿高于基蛋4.85亿的76％，但净利仅比基蛋高了1670万，高8.6％。为何两者差距那么大，仔细分析主要有以下几点：

    一汇兑损失，公司16年汇兑收益1000万，17年汇兑损失1700万，一进一出影响2700万。基蛋主要是内销，无此影响。

    二是财务费用，公司17年对外投资（包括产品公司和渠道公司）耗资4.2亿，增加了银行贷款，减少了理财收入，这块影响的净润1500万左右。

    三是研发投入大幅度高于净利增长，合计投入1.06亿这块估算同比多提1500万左右。

    就是不考虑以上三个因素，如将研发投入费用化部分扣除15％所的税（模似净利）加上公司实际净利比较两公司的盈利能力。万孚：0.92X0.85＋2.107＝2.89亿

    基蛋：0.54X0.85＋1.94＝2.4亿

    即使不考虑万孚前面三条减利因素，上述结果也是两公司盈利能力的差距。

    万孚是POCT的绝对龙头，而基蛋目前是POCT产品中心标产品的老大，去年基蛋主营收入4.85亿，估计70到80％是心标，而万孚的2.31亿中90％以上是心标。基蛋去年营收增长32.4％，一季度增长55.3％。万孚去年心标增长119％，一季度继续保持去年翻倍的增速（机构调研活动记录），犹为关注的是公司17年心标（即公司归类为慢性病）上半年营收8843万，同比增长75.4％，下半年营收1.43亿，同比增长156％！增长还在加速中，照此速度，仅在心标这一块，万孚可能在18年就赶上基蛋，19年全面超越基蛋，不仅是产品系列，即使是单品 也全部是第一，万孚龙头地位全面确立无疑，读者们过二年再来读该文可能回味这个观点更好。

    今年一季报公布后基蛋股价从低于万孚10元左右一跃而起超越万孚近10元，因其单季净利润也超过了万孚，但我们看一下两公司去年一季度和中报的净利情况：

    基蛋一季4090万，中报8960万。

    万孚一季3514万，中报10900万。

    可见基蛋四个季度净利较均衡，而万孚一季度往往较低（产品系列多销售区域大的原因），所以仅根据一季度盈利情况来确定盈利能力有失偏颇。

    万孚和基蛋盈利潜力的分析，万孚产品产品分类齐全而基蛋产品目前单一的多，形象的比喻万孚的产品犹如一桌宴席，冷盆热炒大菜品种齐全，而基蛋产品是大龙虾，鰣魚两道大菜。近几年的POCT产品中，心标产品在高速成长途中，远未见增速拐点，但若干年后也会进入稳定成长期，届时万孚今年将陆续推出的的血气类、凝血类系列产品、T3、T4肾損伤、POCT化学发光、大型化学发光系列产品、包括宠物系列检測产品将会陆续进入高速成长期，保证公司中长期高速成长。而基蛋新品的布局要慢很多，从两公司去年研发投入差一倍就可看出。而且万孚市场面向全球，已进入100多国家和地区，而基蛋市场主要还在国内，市场潜力差踞很大。目前两者估值比较接近，但万孚的市场潜力和龙头的估值溢价均未体现，两者今后的市场地位犹如白酒中的茅台和五粮液，安防中的海康威视和大华股份，新药研发中的药明康德和凱莱英。其估值和市值差踞读者可自行分析，当然这将经过若干年两公司的发展由市场来决定。

    展望未来POCT是所有诊断类行业（无论是肿瘤检测、基因检测、生化检测、还是化学发光等等）成长性最好的子行业，要不近期媒体报道某位资管公司董事长分析医药医疗投资中提到诊断就投POCT。这将越来越成为市场的公识，也将为市场所证明。

    对万孚未来发展的期望希望平衡好大和强的关系，不仅要做大更要做强。尽量重视以下几点：

    一是严格控制尽量避免并购重组，不要盲目增加商誉。

    二是不要把摊子铺得 太大，量力而行，公司围绕POCT核心这一块适当拓展，这块业务做大做精就足够公司发展空间，不要满足于中国第一，要向世界第一的目标努力。

    三是严控财务管理，一切业务发展都要进行严格的盈利分析，平衡好短期和长期利益。

    四是重视公司市场形象建设，就象总经理多次说过公司发展要做到三喜，即员工、用户、合作伙伴，唯独没有股东，公司发展离不开股东的支持。

    身处一个好的时代，一个好的行业，望公司“不让生命等侯”的宗旨造福人类，让投资者伴随他一起成长！