酵母龙头——安琪酵母

 关键因素：管理提升 业绩拐点

五、竞争分析

1、竞争五力。进入威胁、替代威胁、客户价格谈判能力、供应商价格谈判能力和现有竞争对手的竞争。

    进入门槛低，公司原总经理加入了山东圣琪酵母；食品行业替代品多，有原传统食品及新开发产品；竞争剧烈，在企业生产型产品方面，客户有一定价格谈判能力，家庭消费品不存在谈判能力；供应商主要根据市场行情定价，谈判能力较弱。

竞争,全球范围来看，酵母属于成熟度高且集中度高的行业，全球酵母生产企业大概有300 家左右，但是产量主要集中在少数几家生产企业，安琪酵母在中国乃至全球的竞争对手主要是法国的LESAFFRE（以下称“乐斯福”）以及英国的AB Mauri（以下称“英联马利”）。乐斯福2012 年收入超过15 亿欧元，产品遍布180 多个国家，在40 多个国家的70 多个分公司；英联马利隶属于英联集团（ABF），2013 年ABF 收入达133 亿英镑，在25个国家拥有42 家工厂。安琪酵母中国市占率高达50%，安琪酵母产能全球第三、YE 全球第一。乐斯福为全球最大的酵母生产企业，全球产能约30 万吨、YE 产能4.5 万吨，其中在中国酵母产能约5 万吨，YE 产能1万吨。英联马利为全球第二大酵母生产企业，全球产能约为20-25 万吨，其中在中国酵母产能约4万吨。

2、优势。从企业价值链分析具有那些差异化优势，如茅台的地域、工艺，片仔癀的国家保密级配方及原材料的稀缺性，白药绝密配方等形成企业的护城河，另类的阿里巴巴、腾讯等靠新的商业模式从客户端占有量上形成优势。选择竞争对手没有而且没法进入的壁垒企业。

与竞争对手比较：中国市场稳固+技术经验积累优势+渠道优势

原料市场。安琪酵母抢占糖蜜产区建产能，成本优势明显。公司已在广西、云南铺设酵母及YE 产能7.5 万吨；竞争对手乐斯福在中国5 万吨的产能分布在安徽和广西两地；而英联马利在华南仅有番禺一家工厂，其他工厂位于新疆、河北、山东以及黑龙江，英联马利于2013 年11 月关闭了位于黑龙江的YE 工厂，主要由于受到黑龙江甜菜糖蜜供应减少和价格高企的影响，而如果将南方糖蜜运到北方，则由于高昂运费而变得不关闭。

技术经验的积累，使安琪酵母具有生产工艺的优势。酵母生产工艺虽然相对容易，但温度、湿度影响存活青年酵母的产量，公司多年发展，积累了丰富的经验以及专业员工，一方面构成新进入者的壁垒，另一方面，使公司产能扩张速度较快，公司11个月即可建成2万吨酵母产能，而海外两家竞争对手则慢得多。

专营经销商+精细化管理使安琪酵母在中国经销网络强于竞争对手。营销服务能力很强。公司的营销服务网络遍布全球 140 个国家和地区，6大技术培训中心、40 名国际知名酵母专家、80 多个驻外机构、300 多名应用工程师、5000 多个经销商，确保每一个用户享受专业服务，公司网站、中国面包师网、中华面点网、营养健康网、CRM系统、400 热线电话等资讯平台，为用户提供远程商务和技术服务。技术优势。公司拥有全球最为先进的酵母及酵母抽提物生产线，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家认可实验室（CNAS）等高层次研发平台。

六、风险分析

1、从行业发展上分析存在那些危险？政策、人口资源、气候等与企业发展相关外围的因素。避开国家政策打压、行业空间小、处于衰退期的行业。

    从食品行业的安全出发，国家监管加强；气候的变化及劳动力减少可能造成原料减少价格上涨；国际市场动荡影响出口生产及销量；国家环保力度加大，企业投入成本加大。行业产能过剩，利润率下降。

2、从企业内部价值链上分析企业那些方面不足，不足之处会构成多大的危险？长期重点关注企业的不足之处，避免企业的黑天鹅。

    糖密现在每吨约900元，明年估计略有增长，原料的紧缺和上涨成本增加；产能增长，各项费用增长加快，管理有待完善；出口市场存在不稳定性；国企机构的臃肿，作风的散漫，不利于企业的快速发展。对手的增加，将进一步加剧饱和市场的激烈竞争。

七、估值分析

1、确定性。根据以上的调研分析确定企业是否具有安全成长驱动因素？

行业有所回升，产能将得到充分释放，近五个季度保持20%以上的营业收入增长。

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近二个单季度，净利润有所好转。

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管理观念转变，形势有所好好。原总经理于2013 年6月离任，公司管理层暂停了部分B2C 业务上的投入，把精力重新聚集到B2B 主业。具体有措施包括加大了利润在员工考核指标中的占比、暂停招收新员工、停产部分销量不好的产品等。

管理的转变，各项费用增长有减缓。销售费用、管理费用、财务费用、折旧费用将进一步削减。

2、毛估。投资企业股权与实业投资相比，是否值的投资？

寻找安全品种，在企业相对低估时进行投资。

公司从2010年12月2日最高点48元，一直跌至2012年12月5日的11.8元，跌幅75%历时2年，之后一直在12~18元之间波动了近二年。

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 虽然公司营业收入一直增长，但净利润率一直下降，今年三个季度基本稳定下来。

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      一个正走向国际市场的企业，业绩也将反转走好，目前才近60亿市值，本人认为还是值得投资的。

   以上为本人投资记录，不构成投资意见。