海宁：公司内在价值估值，价值底，泡沫顶
2013.5.23
赚钱是硬道理。不管是上市公司还是非上市公司，不管是什么类型的公司，投资的目的是不但要赚钱，而且还要跑赢通货膨胀。过去十年，普通中国人感受通货膨胀平均速度在7%到10%之间。7%连续十年就是近乎翻番，10%连续十年就是累计增长160%。过去十年物价是上涨了100%，还是160%，或者更多，每个人心里都有一杆秤。
价值底。
为什么一个企业要去并购另一个企业？
第一种情况：低于内在价值买入。15亿并购一个企业，把账上的现金分掉，然后把盈利的业务卖掉，还能赚一笔。比如理邦仪器市值15亿的时候，把理邦仪器收购后退市，分掉9亿现金，把剩余的1亿现金加上盈利的医疗设备业务卖掉可以卖10亿左右。一买一卖，盈利4亿（19亿
–
15亿）。爱施德，瑞凌股份等很多走完去泡沫的股价最低的时候，已经明显低于非上市公司的估值了。这是产业资本看企业价值的角度。
第二种情况：和固定收益比较。持有银行存款，债券可以有利息收入，持有土地房屋有租金收入，有的股票有股息收入。长期持有一个公司，每年分红，而且感觉分红虽然有波动，总体靠谱，经营层懂行，可以维持业内的竞争力，而且长达5年10年以上的历史已经证明了这一点。比如6元多买鲁泰纺织。这是现金流折现角度（DCF，Discounted
Cash Flow）看企业价值。
第三种情况：博傻游戏。不管价值是多少，只要能找到接盘的人就可以。这种情况下，一个人赚的钱是其他人亏的，任何金融产品都仅仅是赌博的一个符号。高于“内在价值”买入的各色投资者，做为一个群体最终还是不得不承担亏损的苦果。很多创业板股票以超高的价格上市后，在2011，2012年经历了两年去泡沫过程。这是投机角度看问题。投机无关道德，事实上投机和投资很难区分，而且各种投机行为提供了市场流动性，加速了价值发现的过程。
行为金融学很多实证研究成果证明，大部分投资者在大部分时间里，高估了自己的博弈能力，博傻实力。这也解释了为什么赌场和交易手续费较高的金融市场即使是负和游戏的地方，但去的人还是很多。
泡沫顶。
通过实证分析，投资者特别看好的股票，会涨到远远超出它的内在价值。而海内外金融市场，已经积累了很多泡沫走势的典型案例。有研究者对众多估值泡沫进行加权平均后，得出了一个“典型泡沫走势图”。这就为让在“内在价值底”附近买入的人，一个在“泡沫顶”附近卖出的指引。有买入，有卖出，交易才完整。
托宾Q值
托宾Q值是公司市值与“重置价值”之比。“重置价值”就是大致花多少钱才能打造一个类似规模和盈利能力的企业。
#托宾Q值#案例：
@史玉柱:
投资领域常有怪事。一个房地产朋友说，他原计划去拍一块土地。后来发现，在某地上市的某房地产公司，其拥有土地的价值（考虑负债后）摊到每股股价上，买股票比自己去拍地，便宜40%，于是他放弃买地，计划改买股票。（股市有风险，丝毫没有推荐买地产股的意思）
2011-10-21
#托宾Q值#的另一个例子：
@包凡:股市都跌成这样还做什么PE,VC啊，大家炒股得了。
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评论(169)
2011-11-23
托宾Q值事实上就是股票市场对企业资产价值与生产这些资产的成本的比值进行的估算。高Q值意味着高产业投资回报率，此时企业发行的股票的市场价值大于资本的重置成本，企业有强烈的进入资本市场变现套利动机，理性选择是减持股票。当Q值较大时，企业会选择持后将金融资本转换为产业资本；而当Q值较小时，企业会将产业资本转换成金融资本，即继续持有股票或选择增持股票。
产业资本也不是神仙，也经常以高估的价格并购企业，或者以过高的价格入股，尤其是行业繁荣鼎盛时期。资源从长周期看更难估值，很多金矿，油矿80年代到90年代价格跌了99%（因为开采成本大幅度高于金价），而2001年以后又上涨几十倍。典型的是李嘉诚买入的加拿大高成本油砂矿。
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