金融的定价在于人心与人性，浅议黄金白银和中国房地产的泡沫溢价

海宁    2011.7.7

金融的定价，在于人心与人性。预测人心与人性，哪有那么容易。

    按照我以前的分析，按照黄金的“历史”物价估值推算，黄金的价格在2011年，大约在600美元左右，白银大约在10美元（问题是现在美元处于负利率，自然买不到600美元/盎司的黄金，10美元的白银，而美元正利率的2006年你可以买到，2006年6月到10月，黄金从700美元出头，跌到了566美元，白银在10美元左右）。但是金融产品的现实定价，是由一笔笔买入或者卖出的交易而产生的。有人愿意为了逃避美元负利率下的“通货膨胀税”而付出超过600美元之外的溢价。有人愿意买入，是因为他们认为更多的人，还会以更高价格接盘，目前50%左右的黄金购买量，来自投资需求，而不是工业，首饰用等具体需求。
    虽然我看好2011下半年到2012年初黄金价格比较大幅度的下调，比如下调到1200美元附近，但是美元负利率没有改正之前（目前美国CPI大约是3.6%），黄金跌到600美元的可能性极小极小。

    刚刚过去的白银价格泡沫，4月份如果算入ETF等投资需求，供需比是100：130，严重供不应求；而去掉ETF等投资需求，供需比是100：70，严重供给过剩。（具体数字记忆可能有差别，大致如此）。

    很多人老问，房价能跌多少，其实谁能知道？即使事后被证明是对的，很可能也仅仅是巧合。中国各地的房地产泡沫程度不一样，广州等地的泡沫相对小。浙江很多地区的泡沫相对大一些。
    2004年以来，不停地有人试图以租售比，房价收入比，来证明房地产有泡沫。可是房价不但没有跌，反倒涨了很多。如果说租售比（房价/年租金）20倍到25倍是正常的话，那超出部分的溢价，就是人们对于未来通货膨胀后房租上涨的预期 +　人们因为经济增长而收入上升的预期）。目前很多地方的这个溢价部分，占房价的一倍左右，甚至以上（很多地方的出租收益率，在1.5％到２.５％左右，市盈率在40倍到70倍左右）。有意思的是，中国股市市盈率在５０倍以上难以持续很多个月，但是房地产可以。
　　２００８年，美元指数在低位憋了４个月（2008.3.17 - 2008.7.14）,如果这一轮美元指数的低位在2011.5.4的72.7的话，这次低位会徘徊多久？
    美元指数在过去的5，6年里，要么大起，要么大落，很少长时间超过6个月维持一个窄幅震荡。为什么？我认为很可能是趋势投资者的羊群效应（跌的时候跌过头，比如被量化宽松逼出来的羊群效应，涨的时候也容易涨过头）。
    如果美元指数大升的话，铜锌铝等金属的跌幅在30%以上，也没有什么值得大惊小怪的（这些东西即使跌个30%，也不会引起供应减少太多）。
    金融的定价，在于人心与人性。预测人心与人性，哪有那么容易。

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2006年3月28日，美联储加息0.25，联邦基金利率到4.75%，一级和二级贴现率5.75%，6.25%。

2006年5月30日，美联储加息0.25，联邦基金利率到5%，一级和二级贴现率6%，6.5%。
2006年6月29日，美联储加息0.25，联邦基金利率到5.25%，一级和二级贴现率6.25%，6.75%。美联储17次加息之旅结束。(当然，当时没有人知道加息之旅是否已经结束)
     2006年6月美国房地产当月见顶。2006年6月黄金也一个月之内下跌26%，被狠狠地砸出了一个566美元的底，2006年6月白银一个月之内下跌了37%，白银被砸出了一个9.5美元的底，从此黄金，白银走上了越来越猛烈的泡沫化之路。

黄金的150年价格历史（折算成2010年可比价格）；虽然1980年创造的顶峰是2393美元，但是成交密集的，还是2000美元左右。

美元指数