不知是否是欧洲危机的胶着状况把人弄疲倦了，本人也深受影响。媒体铺天盖地；欧洲各色领导人的言行都有可能左右市场；即使很多市场参与者也不知道他们到底开了多少次什么样的会寻找解决方案，到现在任然没有答案，短期也不会有答案。

上次欧盟首脑会议后欧洲央行其实打开了一个“曲线救国”的门：对欧洲银行提供3年期低息贷款，并且降低抵押品标准。这些银行有可能由此套利，购买成员国（高息）国债，这样反复进行，实际上就是欧洲央行间接购买成员国国债。但是是否如愿，都没有一定的说法，个中缘由也很多。欧洲银行的问题主要源于所持主权债务的恶化，进而引起偿付危机（insolvency）以及流动性危机（liquidity）。如果ECB对国债提供（间接）支持，实际就是欧洲版的QE，可以解决短期问题，但长期必然是货币贬值，引出一系列新问题，并没有解决问题根源。实际上，欧洲问题就是简单的金融以及经济问题上面加上复杂的社会以及政治问题而最终造成的复杂问题。不是两方博弈，而是多方博弈，所以过程太曲折。有如此多的人要达成一致的方案即使可能，也要相当长的时间。这也是市场如此动荡的主要原因。最终，一定是市场会抛弃他们无休止的争吵，做出了断。

  实际上，欧洲银行的健康状况还在继续恶化。在美元融资传统途径断流的情况下，通过央行货币互换救了欧洲银行一命。而且，最新数据显示，有欧洲银行通过美联储的discount window大量借款（几百亿美元），虽然到底是哪家银行美联储根据Dodd-Frank法案要2年后才公布，但这肯定是一家或者数家欧洲大型银行（具体分析略）。

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另一方面，新兴市场的资本外流也继续进行。比较突出的是印度，其货币贬值到了历史新低，只是最近印度央行对外汇投机做出了一些限制才短暂的遏制了贬值。

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这是最近一段时期详细走势图：

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  如果印度卢比贬值照这个趋势进行下去，在某个点其成本优势将彻底超过其目前的其他劣势。类似的故事还在东南亚其他国家上演。而中国对待资本外流的方法就是暴力升值，在外汇市场主动抛售美元。可以说，全球可能就此一家。也就是说，中国害怕资本外流以及货币贬值。现在全球美元流动性偏紧，特别是欧洲。大部分发展中国家面对资本外流可能第一招并非抛售美元，而是其他交易限制等。这样一降一升，中国的制造业在如此高的相对成本情况下（相对于其他发展中国家特别是东南亚地区）还能站立多久。

  资本外流从货币角度看减少了基础货币，而经济要发展必然要增加基础货币。中央定调于“积极的财政政策和稳健的货币政策”，表明明年政府开支（主要是政府主导的投资）仍将积极，改变不了政府主导性投资拉动经济的老路。需要知道，GDP = C + I + G + Nx （C:消费； I:投资； G：政府开支； Nx：净贸易顺差），（类似地，GDP = C + S + T （S:储蓄； T：税收））。在贸易顺差减少甚至可能是贸易逆差的情况下，同时消费不可能怎样提高（如果消费要提高，就得解决股市房市的负财富效应，也即要提振股市房市），投资在外需萎缩时也不可能大幅增长，那么只有政府开支可以绝对控制（大幅增加）。如果欧洲危机继续（导致外需疲惫），同时加上汇率不降带来的相对成本劣势，势必危及中国的制造业，也势必危及财政收入，那么政府开支将用直接印钞来填补。所以，以目前来看，如果政府的目标是稳增长，极可能印钞不可避免，货币政策将是积极宽松的，而非稳健。第一步是存款准备金率还得进一步降。

而一些先行指标，比如波罗地海干货指数，也似乎预示同样的方向。国外有人著文同时看波罗地海干货指数与上海B股的走势：

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也就是说BDI是先行指标。如果成立，那么中国股市明年还能有最后一颗伟哥可吃。这颗伟哥就是宽松的货币政策。（卢麒元以前有著文谈到BDi，就是国企对BDI的推动作用）

最后，特别谈一下欧元。从基本面上讲，欧元上升的理由很少。但是，货币的升降不是这样简单。比如，最近CFTC公布的资料显示，欧元空头头寸创下了新高，但欧元还在1.3左右，而不是上次的低点1.2之下。正因为空头拥挤在一起，如果发生short squeeze，欧元反而会强烈上窜。

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