犹如看情节紧张的动作片，资本市场血雨腥风的风浪让几乎所有人透不过气。欧盟首脑会议让市场舒口气，没过几天希腊的G-Pap几乎让那次会议白开，随后G-Pap的政治前途完结，市场又得到揣息机会，然而周末之后意大利急转直下，市场绕开西班牙葡萄牙爱尔兰等，直接兵发意大利，其10年期国债利率被抬上了断头台 - 过了7%。所以，市场力量超过政治。简单讲，现在希腊西班牙等等相对于意大利都是小问题。意大利公共债务占欧元区1/4，而且从2012年开始将有海量的到期债务（如下图），在目前的利率下，意大利基本是一只脚被逐出了资本市场，也就是讲其破产可能性过半。

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到如今，靠本来就方向不一致的欧元区领导人来解决问题恐怕时间不够了。欧元区不是没有武器，但是被德国禁止使用，这就是ECB欧洲央行。只有ECB才有绝对能力制止恐慌，但ECB的手脚被缚住了，没有美联储那样自由，因为德国有种天生的对hard money的敬仰，绝不允许货币化债务。到底德国能不能让步，目前不能判断。这样的不确定性是市场极度厌恶的。欧洲的形势正朝着最坏的情形发展：要么进一步统一（财政中央化，也即可以发行欧元债券等），要么欧洲货币联盟分崩离析。或者进化为小欧元区（德国法国奥地利荷兰等，有报道说德国等已经在讨论此可能性）。或者德国离席。每一种可能都有相当的代价要付出。

市场强力抛售意大利等PIIGS国债的一部分动力来自美国。自从MF Global破产后，不断有分析掏出其他投行以及对冲基金等大型金融机构的财务报告的老底，指出他们误导或者隐瞒对欧债的真实敞口。于是乎，Jefferies, JP Morgan等等接二连三的发布澄清，奇怪的是，每次发布的数据都有减少的趋势，也即在不断的抛掉。事实上，美国金融机构绝对不会在欧债危机中独善其身，而这是美国经济前景最大的问题之一。几乎所有的欧洲美国金融机构都在互相持有CDS，只要其中一个倒下，整个体系就很可能失去了支撑。这就是对手风险（Counterparty risk）。如同当初从AIG购买CDS，AIG倒下时，CDS的保险作用也作废。所以，美国金融机构报告的净敞口(net exposure）具有误导性。

再来看国内。上次10月20日的文章已经提醒新的市场信号，也的确如此。地方发债已经开始进行。年末一两个月财政资金的集中投放等同于投放基础货币，大概一万多亿。这些都是总理东巡后确定的事情。目前IMF的Lagarde在中国同高层会谈也同样呼吁放松紧缩政策。下一步很可能会首先调低准备金率。所以，可以解释中国的股市的表现了。在欧洲快被集体处决的时候，中国还有办法活得更长。后面的问题是，多久？

【解释】财政投放：国库的资金是央行管理，在这个账户上的资金不计入M2。当财政投放时，这个资金进入商业银行，等同于投放基础货币。而税收等同于国家把资金从经济体抽走。很多人不明白央行货币运作，得出错误的结论。另外是中国都有年底集中花钱的习惯，就是把年初预算花得差不多。在紧缩的时候，这个效果比较突出，通过SHIBOR可以看出（银行缺钱与否）。