加载中…CFA 第四本 习题集（全）
(2014-07-12 17:11:41)
第四本 P30 习题（NOTES） Capital Budgeting
第1题 A
第2题 B
第3题 B
第4题 B
第5题 C
第6题 B
第7题 C
第8题 B
第9题 C
第10题 B
第11题 A
第12题 C
第13题 B
第14题 C
第15题 A
第16题 C
第17题 这题不会算。蛋疼。。。是200M股。会的。
第1题 C
第2题 B。C
第3题 B
第4题 C。注意another。
第5题 A
第6题 B
第7题 C。这题的计算注意一个perpetuity的计算方法，很久没见的endless cash
flow...
第8题
C。这种题的计算量...考试考到直接放弃吧，蒙了。时间不够！
第9题 B
第10题 A
第11题 A
第12题 A。C。互斥事件只能选其一，最好的办法是NPV。这题好好看看就不会错。
第13题 这题不会。看看怎么做。
第14题 B。C。这题看看62%怎么算的。估算题...吐血。情何以堪~不过可以考试的时候想办法看看60%的情况，用选项来计算一下，也许可以估计出答案。不过这种题确实不是重点要掌握的。
第15题 A
第16题 C。B。这里考的是净现值曲线，注意看净现值曲线的X轴是Cost of
Capital，Y轴是NPV。所以这里问的是horizon，就是cost of capital。
第17题 C
第18题 B
第1题 B。第一题就不会...这里是这样，所谓发行债务的成本，是税后债务成本，发行后应该返还给债券持有人的部分，但是返还的部分里面要扣除税收，所以是（1-t）
x 发行时的市场利率，说的是市场成本。所以14% x (1 - 40%)。
第2题 C
第3题 B。优先股股本是100刀，发行价是85刀。所有的这些题目，要寻找成本，就是一个重要的观念：哪个是成本？发行债券的成本便是发行后应付利息，这个就是成本。所以优先股股利就是成本。优先股股利是8%，股本是100，所以股利是8刀。成本所占比例是8
/ 85 = 9.4%。优先股发行成本率 = 优先股股利 /
发行的市场价。
第4题 C。普通股的资本成本（cost of equity），等于普通股的发行成本 +
公司预期的股利增长率（这个的估算方法NOTES里面有讲）。这个叫做dividend discount
model，和CAPM都是估值资产的重要手段。
第5题 A。只有债务上税，普通股发行股本和优先股发行股本不上税，所以在计算中不用减去税收部分，只有债务部分需要减去税收的影响。
第6题 B。也是一个问题。equity不上税。
第7题 A。和第一题一样。
第8题 A。Cost of Equity有很多种算法，CAPM也是用来核算资本成本。Capital Assets
Price Model，资产定价模型，用意是估量资产价值，和资本成本是一个性质。risk free rate + beta (
risk free rate - risk premium rate ) = CAPM。
第9题 B。用的是第4题的方法。只是要找对growth rate。找到growth rate是
8%，dividend是2刀，market price是27，就可以用DDM的公式了。
第10题 A。WACC。Weight Average Cost of Capital，40% debt和 60% equity,
前面已经计算过cost of debt和cost of
equity了，分别代入公式，记住debt扣除税费的影响。
第11题 A。税费上升，则WdKd (1 - t
）下降，肯定下降；CAPM则是risk free rate上升，整体上升。
第12题 B。WACC的标准算法，仔细些就好。
第13题 C。Country Risk Premium这个值要有两个国家的annualized standard
deviation stock index，和两国政府的bond差值，就可以计算。bond的差值 x annualized
standard deviation stock的比例就行。
第14题 C。
第15题 B。Flotation rate就是在cost of
equity里面的一部分，4.0%就可以了。
第16题 C
第1题 B
第2题 C。B。第二项肯定是对的。债务一般都会比优先股和普通股的成本要高，净值小，因为债务存在税收，而优先股和普通股代表的资本成本不包括税务支出，所以从面上看比债务要成本低。
第3题 不会。payout
ratio和ROE在这里怎样转化为cost of equity？Cost of
equity总共使用的公式就是DDM，CAPM。对于这题来说，CAPM欠缺的已知条件太多，所以用DDM。Growing rate =
( 1 - Dividend payout ratio )( Return on equity
)。公式理解为：减去股利发放率，剩下的retained的部分，乘以资本回报率，就是公司资本上涨的部分。
第4题 C
第5题 C
第6题 B。Dividend yield / dividend =
股票价格。
第7题 B
第8题 B
第9题 C
第10题 B
第11题 B
第12题 B
第13题 B。注意是risk premium。
第14题 B
第15题 A。beta值怎么算要重新看一看。Asset
beta = beta / { 1+[(1 - tax rate) x (debt /
equity)]}
第16题 C。Project beta = Asset beta x {1 + [(1 - tax
rate) 80/20 )]}
第17题 C
第18题 C。计算的时候注意一个是有risk
premium,一个没有，一个在CAPM中risk premium需要加上risk free，一个直接用risk free
rate就可以了。
第19题 B。主要是套公公式，但是公式里面注意要换算几个数值，主要是debt-to-equity的值要注意。
第20题 C
第21题 B
第22题 C。计算出来的1 /
Y是Before-tax的值，这个要注意。还有就是beta值得自己算。这部分的关键就在于CAPM， DDM， growth
rate，beta值这几个公式一定要记住。这题是总概括了。
第23题 A
第24题 C。expect dividend yield +
expected growth = expected return。
第25题 B
第26题 C。unlevered beta = equity
beta / 1 + ( 1 - tax rate ) debt / equity )
第27题 C。equity premium = (
government bond rate - treasure bond rate ) x ( stock index /
standard deviation bond ).
第1题 A。C。除了net income以外，business risk还包含uncertainty
about a firm's revenue and the expenditure
necessary to produce those
revenues.就是说，这种风险还包括公司收入的不确定和保证这些收入的消费不确定。
第2题 C
第3题 C
第4题 B。C。这题看清楚了，一个是fixed
operating cost，一个是fixed financing cost，不一样。
第5题 B。A。
第6题 A。这题不会。一个是DFL，一个是总共的DTL，所以前面是直接比，后面一个是二者的乘积。这是本节要记住的最重要的一个公式，DOL
= Q(P-V) / [ Q(P-V) -
F]。运营杠杆度考察的是一个公司的固定资产对资产收益产生的影响。只要记住杠杆是关于固定资产的，所以在考察运营杠杆中要消除可变成本的影响，分子是这样，分母上主要考虑固定成本和可变成本的差值。
第7题 这题同样是看公式。
第8题
A。DTL与DOL的区别在于分母要消除利率成本的影响。
第9题 A。ROE = NI /
equity。资本回报率，就是在资本基础上能收到的纯收入占总资本的比率大小。
第1题 C
第2题 C
第3题 B。C。这题只要记住公式，仔细算，肯定不会错。
第4题 C
第5题 A。B。债务和financing相关，和operating没关系。
第6题 B
第7题 A
第8题 C
第9题 B
第10题 C
第11题 B
第12题 A。C。减去fixed cost是必要的，既然算的是financing，肯定还有interest
cost的部分。
第13题 B
第14题 C。breakeven point同样是一个由
fixed cost 影响的因素。
第15题 C
第16题 A
第1题 A。C。这题不多说了，special就是给人赚钱的。
第2题 B
第3题 B。C。回购中，注意以下的几个特征：与股东商量回购数目，达到一个价格购买区间，只要出现这两个特征，回购股本就是go
dutch。
第4题 B
第5题 A
第6题 C
第7题 B。A。两天前，还包含4月10日在内，这题非常非常阴险，一定小心。
第8题 B。首先看这个公式：EPS after buyback = total earnings - after tax
cost of funds / shares outstanding after
buyback。从总收入中减去税后购回股票的资本成本，除以购回后市场流通的股票量，等于回购后的每股收益。回购的每股收益必须消除非回购部分的影响。在此题中，cost
of debt的percentage是12% x ( 1 - tax rate），首先将债务比例的课税影响去除，而后 7.2% x
12.50 x 3,600,000 = 3,240,000，这部分为after tax cost
of funds。回购单价 x 回购成本 x 回购数量 =
税后回购成本。用这个代入公式，最终得到答案。
第9题 A。已知条件有：BVPS: book value per
share为5刀，回购计划为15,000,000美元，股票价格为60刀，有40,000,000股在外发行。回购后所剩的BVPS是多少。首先回购15,000,000美元（请注意，这题非常容易看错，说的是一个1500万美元的回购项目，不是回购15,000,000股）。所以，回购股有15,000,000
/ 60 = 250,000股，剩下发行的数量是40,000,000 - 250,000 =
39,750,000股，BVPS在回购前为：40,000,000 x 5 =
200,000,000，回购后的BVPS为：200,000,000 - 15,000,000 = 185,000,000，BVPS =
185,000,000 / 39,750,000 = 4.654 per
share.
第1题 C
第2题 C
第3题 A
第4题 C。A。internally financed
dividend这个怎么理解？其实就是简单的内部股权分红，减少了cash，所以current ratio受到了影响。current
ratio = current asset / current liability。这里显然是current
asset受到了影响。
第5题 跳过。
第6题 A
第7题 C。B。holder-of-record
day是ex-dividend day的两天以后。这个记住。
第8题
C。注意总的earnings不变，所以这里只是总发行数减少了而已。
第9题 B
第10题 A。仔细看。
第11题 A。是用total earnings来算，不是total value of
stock。
第12题 A。C。注意这题的考点是什么。待会儿把它拿出来看看。这题从debt-to-assets的角度来考。首先，公司发行的2000万股，现在要回购200万股。这时候的股价是30刀每股。然后公司放出了自己债务资本比，公司的总asset为8.5亿，liability为2.5亿，所以公司的equity为6亿，这个就是公式的BVSC。现在公司减少了200万股，发行数为1800万股，其中花费了6000万回购股份，equity现在剩下5.4亿。所以5.4亿
/ 1800万股 = 30刀，其价值没有发生任何变化。
第13题 C。仔细看。
第14题 C。A。Only authorized open market share
repurchase plan allows the company the flexibility to time share
repurchases to coincide with share price declines。只有授权的公开市场回购允许公司在任意时间回购股票以匹配价格的下跌。这个非常重要！！！
第15题 C
第16题 C
第1题 A
第2题 B
第3题 C
第4题 A
第5题 B。公式记不住。Discount basis主要是看过了一段时间以后的贴现率，所以分母是未来值。bond
equivalent 看的是现在的值，所以分母是现值。
第6题 B
第7题 C。B。声誉好的大公司基本都会发行商业债券。bank
acceptance主要是国际贸易。factoring主要是用于声誉一般的小公司。
第1题 C。B。回来看看。
第2题 C
第3题 A。切记，这里算inventory的天数的时候，用的是COGS，而不是销售额！
第4题 A。C。1000 - 9725 / 9725 x 365 / 182
第5题 C。
第6题 C。不会。cost = ( 1 + 0.02 /
0.98 ) - 1
第7题 B
第8题 C。B。1.0 million / ( 5.0 / 365 )。这是个公式。 Average Receivable
Balance / Credit sales x
365。是receivable的circle。payable的用Payable换分子，算什么，用什么换分子。
第9题 B。直接Credit sales / Average Receivable Balance是account
receivable turnover。
第10题
A。B。20X1年是73天，20X2年是70.393天。
第11题 C。A。
第12题 A。B。Company A number of days inventory = 100 - 73 = 27
days。turnover = 365 / 27 = 13.5 times。 Company D number of days
inventory = 145 - 121.67 = 23.33 days。turnover = 365 / 23.33 =
15.6.
（回来务必把公式全部重新过一遍，不然的话根本等于没看）
第1题 A
第2题 B
第3题 C
第4题 B。A。这个是看的不够仔细。如果在董事会服役超过十年，这种情况下董事会成员可能会和管理层达成了同盟，这样会影响整个管理。has
served on other board，是has served，不是现在。
第5题 A。B。这题和前面说的一样，没有经验不代表在董事会干不好，这一点要注意。比较容易出错。
第6题 C
第7题 B
第1题 C
第2题 B。C。C项本来就说明了投票表决权的不平等，肯定是错的。
第3题 B。A。这题不懂。感觉B也是不可以的。
第4题 A
第1题 B
第2题 A
第3题 B。A。这题错在一个promise上，对于pension
plan，任何东西都不能保证。
第4题 B。C。保险低风险，高流动性。基金是高风险，低流动性。
第5题 A
第6题 C
第7题 A
第8题 A
第9题 B
第10题 C
第1题
A
第2题
A
第3题
B。这题问的好奇怪。
第4题
A。是投资公司还是银行，这个不好区分。
第5题
C。B。大学奖金是无限年份的，而终生制保险不是，这题相当阴险。
第6题
A
第7题
B
第8题
C
第9题
A
第10题
B
第11题
C
第12题
B。这题不清楚。
第13题
A。这个不会。这三个概念得重新梳理一下。Exchanged traded
funds是开放交易式基金， 交易型开放式指数基金属于开放式基金的一种特殊类型，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一揽子股票换取基金份额或者以基金份额换回一揽子股票。由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。Open-end
mutual funds是开放互助式基金，Closed-end
funds是封闭性基金。ETF没有distribution。
第14题
A
第15题
A。B。buyout funds是私人基金，所以他只有大户。不是hedge
funds。
第1题 C。本题我算得B。不知是金融计算器的问题还是...
第2题 A
第3题 B。记得开方，如果不开放便是方差。
第4题 B
第5题 B
第6题 A
第7题 A。B。厌恶风险的投资者如果有可以完全弥补风险的办法，是愿意投资的。A项是，每一个投资人的最终目标都是盈利。
第8题 A
第9题 C
第10题 B
第11题 B。Markowitz
efficient frontier这个不会。只要期望收益率与期望标准差之间的差值越大，则在Markowitz effcient
frontier之下的可能性越大。
第12题 B
第1题 C。注意HPR是除以从前的量，而不是后面的量。
第2题 C。B
第3题 A。几何是（1-xx）（1-xx）开方这个。
第4题 A。这题蒙的。
第5题 C。B
第6题 A。方差是干什么用的？随机变量和数学期望偏差程度。感觉后面两个都涉及到公式，应该都有关。
第7题 C。这个公式就是完全平方展开多出了一个Cov的系数。
第8题 A
第9题 C
第10题 B
第11题 B。既然是real rate for
equity，就要考虑inflation的影响。所以 （1 + 0.08 ） / (1 +
0.021)。
第12题 A
第13题 A
第14题 B
第15题 C。这题没看到。经纪公司的中介费用不会影响股价。
第16题 A。C。
第17题 A。蒙的。主要考的是U = E(r) -
1/2 A x
sigma平方这个公式。如果A=0，则Utility不管怎样都不受影响，因为后面都是0，跟sigma的取值已经没有关系了。
第18题 B。C。蒙的。这个是死概念，但是很好记。最大的risk-averse肯定是最大斜率的coefficient，记得这个就好。
第19题 C。A。蒙的。A negative
value in the given utility functions indicate that the investor is
a risk seeker.
说明，如果费用在这里为负，说明投资方对于费用的风险承受能力大，这个也可以背下来。
第20题 C
第21题 C
第22题 B
第23题 A
第24题 A
第25题 B
第26题 C
第27题 A
第28题 B。Unrelated，是为COV为0.不是-1。
第29题 A。B。这也是个公式，这里的数量关系是，Assets increase，volatility
decrease。其实也可以理解，如果资产增加的话，公司的资产波动性应该会小。
第30题 C。蒙的。此题和上题一样，也是公式的数量关系。既然是equally
weighted，就要看average的情况。
第31题 C。A。这题同样是考公式，correlation在分子，它增大，全体大。
第32题 C
第33题 C。不会。这题的解释没看懂，什么是for each outcome, the portfolio has the
same expect return？
第34题 A。不会。同样是不懂。32-34题放一放。
第35题 C
第36题 C
第37题 B。蒙的。The Markowitz efficient frontier has
higher rates of return for a given
level of risk. With respect to the minimum-variance portfolio,
the Markowitz efficient frontier is the
set of portfolios above the global minimum variance
portfolio that dominates the portfolios below the global
minimum variance portfolio.
题目理解应该是：一组投资组合在最小方差边界支配所有投资组合小于全球最小方差组合的一个组合是什么？这里回到Markowitz
efficient frontier的定义里面。马科维茨效率前缘曲线上的投资组合里并不包含无风险资产。如果将市场投资组合和无风险资产组合在一起，其结果是资本市场线（Capital
Market Line 或
CML）。资本市场线上每一点代表的投资组合比效率前缘曲线上的投资组合更加优化。这样，理性投资者将投资一部分资金到无风险资产，其余的资金投在市场投资组合里。其实题目也可以这么理解，马科维茨的作用是，将投资组合的的风险降低，所以在这个曲线上的投资组合所组成的最大波动，也小于市场的标准波动，减小了投资方的风险系数。
第38题 A
第39题 B。蒙的。重点是这句话：The ability of the investor to
purchase additional amounts of the optimal risky portfolio by
borrowing (buying at margin) at the
risk-free rate makes higher rates of return for levels of risk
greater than the optimal risky assets possible.
购买额外的，同等风险的股份组合是要靠借债完成的，因为当期的购买预留资金不足，在边际购买可以使收益率提高，并且在同等的风险条件下，比同等风险条件下风险利润比高。
第40题 C
第1题 B。组合的Expect
Return。但是SD只是risky的部分，系统风险部分没有波动性，所以不用管。但是SD的0.8只是整个资产的一部分，要换成risky的比例，即60%。
第2题 C
第3题 B
第4题 A
第5题 C
第6题 A。这题没看到。宏观数据，fundamental和statistical
factor都应该放在资本模型中，但数据部分比起其他两部分稍有劣势。这个死记。
第7题 C
第8题 A
第9题 C
第10题 A
第11题 B
第12题 A
第13题 B。C。在SML上的债券获得的收益相同，因此，对于投资者获得的收益是相同的，而不是没有价值。
第1题
B
第2题 B
第3题 B
第4题 A。B。 这是对风险厌恶的概念区分的不是很清楚，risk
averse是风险厌恶，所以这里来看，肯定会倾向于投资更多的risk
free的项目，而不是风险大的项目，应该是理解成喜好风险的一部分了。
第5题 A。B。Capital Market
line主要是用于market portfolio的，这个要记住，Capital allocation
line才使用于所有的risky项目。
第6题 C。A。这题没看到。不是所有资产都是可转让的，或者是可投资的，但是每个资产都有风险，只要在市场上出现。
第7题 C。A。这个是死概念，market
portfolio = optimal risky portfolio。
第8题 C
第9题 B
第10题 A
第11题 C
第12题 A。B。非系统风险影响公司，系统风险影响整个行业。
第13题 B
第14题 C
第15题 B。这题不确定。
第16题 A。B。这题没看到。这个考的是市场模型的公式：Ri = alpha + beta(i) R(market) +
ei。斜率指的是系统风险，这个死记。
第17题 A
第18题 A。风险系数可以用标准方差的平方来看。这个记住！
第19题 C
第20题 A。B。fai 2 x roll 2
/ roll market = 个别beta值。除了这个，还有COV /
V这个算beta值。far是correlation，roll是expected standard
deviation。
第21题 C。B。市场的平均beta永远是1。
第22题 A
第23题 A。B。SML是CAPM的线。因为beta是x轴，Er是y轴，CAPM本来就是个线性关系。
第24题 C。B。蒙的。单一资产应该用哪个表达？这个要求证一下。单一的SML好。CAL和CML用的是整体风险，而不仅仅只是单一风险。刚才那个概念非常重要：非系统风险管个人，系统风险管整体。所以当线性只反映单一风险时，就用这个就可以。
第25题 A。也可能是B。
第26题 A
第27题 A。B。这个其实很简单，不能想多。premium的部分就是risk market和rish
free的差。
第28题 B。注意这里是risk
premium，再次犯这个错误................
第29题 B。这题极其容易犯错，是一个搞清楚CAPM的好题，一会儿看看。首先，这题的risk premium是11.4% - 3%，是8.4%，所以说expected market
risk premium是6%，如果risk free是3%，return of the
market就是9%，所以，利用CAPM，11.4% = 3% + 1.4 (X%)，X= 6.0%就是market risk
premium。这题的11.4%不是risk market，是security
2的Er。这题算的是中间这个Rmarket这个未知量，所以要注意未知量的变化。
第30题 C
第31题 C。应该是BETA最大的一个。
第32题 B。C。和CAPM有关的是Jensen's alpha。
第33题 A。C。这题记不住。CAPM是单一资产定价模型，这题换了问法，如果只关心自己的value的话，就关注CAPM就可以，而CAPM有关的performance是Jensen's
alpha。
第34题 A。记不住。
第35题 B
第36题 A
第37题 C。B。应该是时间，这题和第7题的考点一样，market
portfolio中所有投资人所作出的决策和棉铃的风险时同质的，所以他们有共同期望。
第38题 C
第39题 C。这个考的简森alpha，记不住。Jensen's
alpha是为了反映abnormal
return的，但是要记得它和CAPM的关系。公式是：http://upload.wikimedia.org/math/c/7/0/c70d93ddb3966541f55eaf634a343a3f.png。Higher alpha, higher rate。这里再看看M squared.
第40题 C
第1题 A
第2题 B。A。包括两点，1 return
requirement 2 risk tolerate。
第3题 C
第4题 C。这个不是constraint，是objective。
第5题 B
第1题 A。C。这题不解释了，错的无语。
第2题 C。A。这题也不解释了，无语。
第3题 B
第4题 C。B。所有将要采用的资金政策，限制条件，都放在Guidelines里面，这个记住。
第5题 C。这题可能不对。
第6题 B
第7题 A。这题没看过。
第8题 B。C。对待风险的态度是一个主观因素，所以很难。所以通常投资经理都会用心理测量，问卷来评估。题目问的就是：用问卷调查的是哪个。（看来是走神了...）
第9题 C。B。感觉只有C提到了时间。这个题主要是考relative risk objective的概念。not lose
xxx in a given time。这个是absolute risk
objective。而relative有多个标准可以衡量。absolute给出时间限制，而relative基本没有，或者说条件比较多。但是A,B怎么区分，得问问人，为什么A不是relative，比较难以区分。
第10题 A or B？C。看一看。这题在前面了，因为是主观因素，所以非常难。
第11题 A
第12题 B
第13题 A
第14题 B
第15题 B。不确定。
第16题 A
第17题 B。C。这题没看到。Return
on assets这一组主要是用来反映系统因素的，这个记住就好。
第18题 C。这题没看到。书中说：“An
asset class should contain homogeneous assets, paired correlations
of securities would be high within an asset class, but should be
lower versus securities in other asset classes."
抱对对于消除非系统风险由好处，但是只是因为抱对，在其他的asset
classes里面，一对不算是最大的非系统风险消除的冠军。
第19题 B。这是书中的概念。Tactical
asset allocation主要是重新分配asset比例，赢取利益最大化。这个改变的asset是policy
asset，有这个概念就够了。
第20题 A
第四本 P45 习题 Capital
Budgeting
第四本 P 55 习题 ( NOTES ) Cost of Capital
第四本 P 87 习题 Cost of
Capital
第四本 P 72 习题 ( NOTES ) Measures of Leverage
第四本 P 123 习题 Measures of Leverage
第四本 P 86 习题（NOTES） Dividends and shares Repurchases:
Basics
第四本 P 86 习题 Dividends and
shares Repurchases: Basics
第四本 P 104 习题 （NOTES） Working Capital Management
第四本 P 200 习题 Working Capital Management
第四本 P 119 习题 （NOTES） The
Corporate Governance of Listed Companies : A Manual for
Investors
第四本 P 247 习题 The Corporate
Governance of Listed Companies : A Manual for
Investors
第四本 P 134 习题（NOTES） Portfolio Management :
An Overview
第四本 P 286 习题 Portfolio
Management : An Overview
第四本 P 156 习题 （NOTES） Portfolio Risk and
Return : Part I
第四本 P 349 Portfolio Risk and Return : Part I
第四本 P 182 习题 （NOTES） Portfolio Risk and Return : Part II
第四本 P 404 习题 Portfolio Risk and Return : Part II
第四本 P 194 习题（NOTES） Basics of Portfolio Planning and
Construction
第四本 P 446 习题 Basics of Portfolio Planning and
Construction
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