估值洼地待全面修复，银行股中长期内看好

本周央行表示下季度货币政策将回归常态，这无疑是一个很明显的货币收紧信号，市场上二次加息的预期渐浓。天盈财经认为货币从紧实施的方式极有可能是非对称加息，即存款基准利率上调的幅度要小于贷款基准利率上调的幅度，因此货币从紧的趋势对银行板块而言利好的可能性要大于中性的可能性。考虑到银行板块目前的估值水平已经极低，相当于今年7月2日大盘最低点时的市盈率，因此板块从长期来看，估值已经处于风险较低的位置，假以时日并配合政策变化，未来很有可能会实现大幅度的反弹。

一、货币环境稳定为银行股提供了基本面保障

10月中旬，央行发布了三季度数据，数据显示银行体系流动性基本稳定。

人民币贷款前三季度增加6.30万亿元，9月份增加5955亿元。9月末，本外币贷款余额49.11万亿元，同比增长18.7%，前三季度本外币贷款增加6.54万亿元，同比少增2.80万亿元。人民币贷款余额46.28万亿元，同比增长18.5%，比上月和上年末分别低0.1和13.2个百分点。前三季度人民币贷款增加6.30万亿元，同比少增2.36万亿元。人民币存款前三季度增加10.32万亿元，9月份增加1.45万亿元。9月末，本外币存款余额71.63万亿元，同比增长19.8%；前三季度本外币存款增加10.43万亿元，同比少增1.39万亿元。人民币存款余额70.09万亿元，同比增长20%，比上月高0.4个百分点，比上年末低8.2个百分点。前三季度人民币存款增加10.32万亿元，同比少增1.43万亿元。

图表一：金融机构贷款余额及同比增速

9月份我国新增人民币贷同比多增788亿元，超出市场预期，也高于8月份规模。参考全年3:3:2:2的信贷投放速度以及2010年7500万亿的信贷计划，截至前三季度，全年7.5万亿元人民币贷款目标已完成6.3万亿元，三季度的信贷投放超出了原本的规划3000万，尽管如此，天盈财经认为，这种变化仍然在市场预期的范围内，四季度信贷投放余额虽然会略显紧张，但仍属于基本稳定的范畴。尽管中国正在经历着经济增长速度连续三个季度下滑和出口连续六个月下滑的不景气现状，但货币环境发生重大变化的可能性不大，这就为银行股提供了一个较为稳定的基本面，为其后续上涨提供了一个适宜的环境。

二、净利差回升对银行业绩形成支撑

从10月贷款与存款之间的利率差来看，经历了9月份的大幅回调之后，我国的存贷款利率差仍然处于历史高点，而10月份的存贷款利率差再次出现抬头的迹象，这些都表明政府对于银行业的态度与地产业截然不同，对地产行业，无论是限购、限贷、增加房贷利息还是提高住房公积金贷款利率，都是从抑制投机需求和攻击房地产的资金流的角度出发，逼迫其降价，而对于银行，无论是从政府近年来不顾国际压力维持贷款和存款之间的高利差和10月份利差再次抬头的角度看，政府“保银行”的态度是很明确的。也就是说，无论如何，银行的业绩是有保障的，这也无疑给市场对银行股中长期的表现吃了一颗定心丸。

图表二：10月利率差略有回升、仍处历史高位

在国家对银行净利差的保护下，自去年年底我国经济开始全面复苏以来，各家银行净息差普遍呈现回升的趋势，今年三季度这一回升趋势得以保持，并为其经营业绩的平稳表现贡献较大。在净利差回升的推动下，三季度上市银行业绩实现平稳增长，16家上市银行共实现净利润5293.08亿元，同比增长33.68%。净利息收入高增是三季度业绩良好的关键因素。其中，5家国有银行由于净利差上升，利息收入表象抢眼。前三季度，工行实现利息净收入2216.63亿元，同比增长24.36%；农行实现利息净收入1740.23亿元，同比增长36.09%；中行实现利息净收入1408.04亿元，同比增长21.79%；建行利息净收入达1821.81亿元，同比增长17.10%；交行实现利息净收入615.00亿元，同比增长30.37%。

二、板块处于估值洼地，中长期前景看好

银行股10月份的行情总体来说处于修复阶段，天盈财经认为尽管11月份银行股受经济基本面的影响，在走势上较难取得趋势性突破，但较低的市盈率和有保障的业绩水平使得其中长期的全面反弹已经不成问题。在明年信贷规模可能会有更大幅度上的突破、新兴产业“十二五”规划加速推进，新的工程项目将需要银行大量的信贷支持，而利率提高对银行的正面影响也高于负面影响，在提高利差的同时，也促使银行信贷结构向更安全健康的方向转变。中短期内，天盈财经看好北京银行等活期存款比例较高、受加息利好明显的银行股。