7月中旬，一则新闻以席卷之势出现在各大理财网站：QFII上半年整体下跌<span

lang=EN-US>8.14%，跑输国内股票型基金。细细搜寻，数据来源于汤森路透旗下基金分析公司理柏(Lipper)发布最新月度报告，上半年整体合格境外机构投资者（<span

lang=EN-US>QFII）A股基金平均业绩累计下跌8.14%，跑输大盘，亦落后于国内股票型基金。一时间，自然大家要开始讨论：是不是外来的和尚，真的不会念经？<span

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外来和尚会不会念经，如果深究的话，肯定是伪命题。外来和尚也是和尚，是和尚就应该能念经。唯一的差别，你念出来的经受不受当地大户们喜爱。放在资本市场上，那就得拿出业绩来，牛市来的时候，你能赚钱比国内股票型基金多，就算会念<span

lang=EN-US>.。熊市来的时候，你能亏钱比本地户少，就算会念。

过去三年的数据显示，看起来，QFII的确不如本土基金。尤其是2013年，<span

lang=EN-US>QFII全体A股基金平均业绩亏损4.53%，同期所有<span

lang=EN-US>A股股票型基金业绩增长近10%。进入2014年后，<span

lang=EN-US>QFII继续跑输国内股票型基金，以上半年为例，QFII下跌<span

lang=EN-US>8.14%，而国内股票型基金仅下跌1%左右。这一切，都归咎于风格分化，也就是大家所熟知的结构性行情。<span

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2013年全年，申万大盘指数下跌8.82%，申万小盘指数上涨<span

lang=EN-US>21.74%；

2014年上半年，申万大盘指数下跌7.47%，申万小盘指数上涨<span

lang=EN-US>5.69%；

看起来，过去几年，之所以外来的和尚念经不受欢迎，是因为他们坚持不换经书。相比而言，本地基金在适应市场风格变化方面，显然要敏感许多。<span

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作为专业的机构投资者，大家接受的投资理论体系类似，大家起步时最爱的股票也相似（2008年前，无论<span

lang=EN-US>QFII还是本土基金，都钟爱大盘蓝筹股），为何会呈现出如此显著的差异呢？

一方面，你可以简单认为这是投资理念的差异，比如说QFII是坚定的价值投资者，而本土基金都是伪价值投资者。前者善于坚持并实践自己的理念，后者墙头草风往哪儿吹往哪儿倒。<span

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另一方面，你可以将其归咎于系统性原因。无论QFII还是本土基金，都是专业的资产管理机构。他们所打理的钱，并非出自自己腰包。客户才是上帝，有什么样的客户，就会有什么样的管理者，所有不符合资金需要的管理人，唯一出路是下岗。<span

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境外资金来自成熟市场，有着丰富的投资经验，过去十数年甚至数十年的投资经历教育了他们，价值投资长期投资才是长期稳定获取超额收益的来源。因此，他们可以接受的投资周期动辄以十年计。<span

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国内资金来源于新兴的国内市场，投资经验本就相对较短，过去十几年的经验告诉他们，趋势投资比价值投资更为重要，在趋势面前，所有的坚持都只是过眼云烟。因此，他们可以接受的投资周期以月计算。君不见，很多基金管理公司考核期是一年，甚至只有半年。残酷的考核压力逼着基金经理们必须快速顺应眼前市场，而很少顾及长期和未来。<span

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分析至此，我们似乎已经可以找到问题的最终答案：投资者成熟度。

在绝大多数人的眼里，所谓成熟与否，有一个无形的标准：是否价值投资，是否长期投资。但笔者在思考一个问题：都是资本，何来成熟与否之说？只要你是市场经济，钱都应该是聪明的。因为拥有最大量资本的那些人，无一例外都是当地社会的精英。他们的投资习性，他们对投资周期的容忍度，绝非天生。就如同沙漠的植物通常拥有较为细小的枝叶，就如同海边的植物通常具备抗风不易折断的特征，都是漫长的环境适应过程中优胜劣汰的结果。<span

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为了论证这一点，让我们看一组数：

中国资本市场自建立以来，以上证指数衡量，12个年份下跌，11个年份上涨，呈现出“熊长牛短”的特征；<span

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美国资本市场自1910年以来，以道琼斯工业平均衡量，69个年份上涨，<span

lang=EN-US>34个年份下跌。呈现出“熊短牛长”的特征，如果将周期缩短至最近30年，你会发现，上涨下跌比例进一步提高至<span

lang=EN-US>23:7；

您看，这就是规律。

资金天生逐利，只不过在逐利的过程中，大家养成不一样的习惯罢了。海外投资者习惯通过长期投资来获取稳定收益，因为你只有参与足够长的时间，才能获得足够大的收益。国内投资者习惯通过短期投资来获取收益，如果你把时间周期拉长，你会发现大多数时候，都在煎熬中。<span

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所以，QFII 天生就应该表现不如国内基金，不是因为他们的资金管理人水平更差，而是海外投资者和国内投资者的天生差异。把沙漠里植被移植到热带雨林，能活下去去就不错啦，你还能指望成为本地的优势植物群落么？<span

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