余晓光 2013年11月

[本人完全是技术小白，这篇文章的目的只为抛砖引玉，希望在光伏，蓝宝石，多晶硅产业中的技术专家们，可以多提供见解，修正对GTAT的判断]

投资标的的出现通常是随机的,有偶发性，就像去年我看NG的节目发现TESLA一样。GTAT也在是我浏览光伏行业网站突然察觉到也许是个机会。在错过很多大牛股之后除了确定自己的理解力有很大的局限性外，更多的是对自己不够勤奋的谴责。因为只要掌握分析能力，任何一个有价值的标的，优秀的投资者应该都会产生相识的结论。当然最终投资与否有很多因素影响。而比其他人更早看到这个机会，通过勤奋是可以弥补智力的短板。
http://xqimg.b0.upaiyun.com/1426e25ec60b93fd83ae2a95.png!custom.jpg 查看原图
（GTAT主要产品线）

GT Advanced Technologies公司是全球领先的多晶硅料生产技术，多晶铸锭炉系统，以及蓝宝石晶体生长系统和材料供应商，致力于太阳能、LED和其它专业市场。主要产品包括：多晶硅料生产的设备和工程服务、 HiCz单晶炉设备和材料、蓝宝石长晶炉和材料。

http://xqimg.b0.upaiyun.com/1426e265590ae3fcf69bb857.png!custom.jpg 查看原图
GTAT（极特先进科技）对国内光伏企业影响非常大。2010年，GTAT的多晶硅炉子中国的市场占有率高达70%。2012年，中国收入占比依然高达51.8%。因为下游产能过剩，公司去年四季度对其铸锭炉及库存备件进行清货处理，退出铸锭炉业务给公司带来1.4亿美元减值。2012年11月份，公司宣布实施战略性裁员，裁员比例将达到25%。公司表示，裁员的目的就是为了减少每年1300万美元的开支。另外在2013年中，GTAT又进行了管理层从组，把旗下的业务结构从新进行了梳理。

（GT Advanced Technologies精简管理层 ）
http://www.solarzoom.com/thread-246540-1-1.html …

http://xqimg.b0.upaiyun.com/1426e267bf6ae3feb09ce80e.png!custom.jpg 查看原图
PV多晶硅炉子在2009-2011的财政年里，占据了超过一半收入，而2012年开始因为光伏产能过剩，导致PV收入大幅度减少。蓝宝石业务和多晶硅业务现在占2013年收入的主要部分。虽然当前GTAT在多晶硅炉子业务的的收入持续减少，但是并没有阻碍GTAT在这光伏生产技术的持续研发。

http://xqimg.b0.upaiyun.com/1426e26c78cb03fd45a01b74.png!custom.jpg 查看原图
作为上游生产设备（技术）提供商，持续的研发投入，是GTAT在这个行业耕耘40年而不衰的原因。我本身并不喜欢制造业，毕竟制造业逃不开的产业周期。通常制造业都需要经历周而复始的需求引起的产能扩张扩张，一窝蜂导致产能过剩，需求萎缩开工不足产业衰退的恶性循环。在40年的历史中，GTAT作为制造设备生产商，持续收购（研发）最先进的技术，是战胜产业周期，经久不衰的必要保障。

http://xqimg.b0.upaiyun.com/1426e270227a83fe69f6919e.png!custom.jpg 查看原图
GTAT 2013年中库存7亿美金，多晶硅和蓝宝石各占一半。PV业务因为年初做了一次大的销库存，占比已经非常小。而在库存中，未发货订单占了5.16亿，客户押金1.11亿，整体表现健康。

根据GTAT的技术路径，目前GEN 7的炉子（国内普遍GEN 5)可以在多晶硅价格小于14美金的时候保持生产企业的盈利能力。GEN 7产能比起第一代产品有10倍的提高，同时能耗下降60%。在过去的四、五年里，凭借DSS长晶系统的稳定性和良好的性能确立了市场的领导地位。世界上大多数的多晶硅片的生产都由DSS长晶炉生产（存量3300台）。　　

DSS晶体生长技术实际上是过去几年里的主流晶体生长技术，但鉴于多晶硅产能已处于过剩状态，未来对多晶硅新产能的投资会非常有限。从长远发展来看，技术转型正在发生，一是减少光伏技术的造价（降低制造成本），另一个是提高电池的效率。考虑到这个问题，GTAT将研发资源投入HiCz下一代晶体生长技术上。　　

在多晶与单晶的未来发展趋势上，GTAT认为N型电池效率更高，考虑到它的优点，太阳能电池制造商会在这方面继续跟进，生产出效率更高、成本更低的产品。N型太阳能电池会逐渐成为行业标准，这也就意味着更上游的制造商需要最适合生产N型电池的高质量、低成本材料。GTAT认为HiCz这种技术，能够以有竞争力的价位生产材料。当然，使用DSS多晶硅铸锭炉生产硅锭的方式还会持续很长一段时间。

GTAT在Q3季度会议中预计光伏上游2014年下半年会走出低谷。HiCz技术可以达到24~25%的电池转换效率。远高于现在20%单晶（17~18%多晶硅）的转换率。而光伏这几十年的发展在技术进步和成本下降上也走出了自己的摩尔定律。效率每提升1%，成本下降7%。HiCz技术的设备有望在2014年下半年推出市场。

另外，2012年GTAT从Twin Creeks收购了Hyperion资产。Hyperion技术能将光伏电池的成本降低一半，让太阳能真正能对化学燃料的统治发起挑战。

太阳能电池基础材料晶体硅片的传统制造方法，是将硅柱体切割成200微米厚的硅片，制造过程会浪费掉一半的硅。硅片的厚度如果低于200微米，则容易断裂。但在理论上，硅片的厚度可以达到20到30微米。Twin Creeks的工艺可以高效的制造20微米厚的硅片，基本不会造成浪费。它使用了氢离子加速器，让每瓦成本降低至40美分，相比之下目前最廉价的太阳能电池成本是每瓦80美分。Twin Creeks的技术能减少九成的硅需求。如果我是$保利协鑫能源(03800)$ 的股东，看到这里肯定会感到不安。

GTAT预计，Twin Creeks独特的Hyperion离子注入机技术将能够广泛应用于功率半导体工程基板以及太阳能薄晶片的生产。此外，极特还计划开发用于盖板和触摸屏设备等应用的薄蓝宝石基板。Hyperion离子注入机能够尽可能地避免使用切片锯，在某些情况下甚至完全不必切割晶片，从而大大降低生产成本。

GTAT开发部执行副总裁Vikram Singh表示：“Hyperion独特的离子源和光束线设计将能实现市场上各种不同的剥离应用，使薄硅、碳化硅、蓝宝石、锗和其他晶体材料基板在性能和成本上取得突破。有了Hyperion，我们将能大量生产出厚度最佳的基板，而这是其他离子注入技术无法做到的。”

GTAT的目标是2015年把Hyperion技术推向市场。

GTAT在Q3会议中透露与苹果签订5.78亿的合作办厂协议，是近期暴涨的主要原因，比起其他硬件厂商只打雷不下雨与苹果的传闻。GTAT和苹果签订的合同无疑是实打实对未来收入的保证。而此项合作让GTAT的商业模式从之前的设备供应商，向原材料供应商转变。蓝宝石玻璃作为世界上硬度仅次于钻石的材料，已经大范围应用在IPHONE 4S,5的摄像头玻璃上，而5S的TOUCH按钮也是使用蓝宝石材料。

（GTAT蓝宝石和康宁大猩猩玻璃对比）
http://v.youku.com/v_show/id_XNTIwMzUyMzA4.html …

如果结合之前的新闻苹果把VERTU手机蓝宝石人才吸纳过去帮助开发适合苹果的产品。并且苹果和GT合作之前一个月，康宁刚宣布入股一家和三星的合作工厂。从产业链控制和供应安全的角度，苹果完全有理由开发康宁之外的玻璃供应商，而蓝宝石已经从IPHONE 4,5时代安装在摄像头前，进展到5S的TOUCH按键。未来是否成为新一代高端IPHONE的前面板，也是完全可期的。


本次合作中，Apple采支付预付款方式购买设备，该投资金额高，显示Apple所需的产能庞大，若无预付款预购设备的话，一般蓝宝石厂商很难一次将资金投入量产千台以上长晶炉。而Apple合作对象选择GTAT，因为该公司可以生产200公斤蓝宝石晶体，且其晶体形状为圆柱型，在对切时，适合作大尺寸屏幕保护层。

http://xqimg.b0.upaiyun.com/1426e279502aa3fe84589aea.png!custom.jpg 查看原图
如上所述，倘若5.78亿美元全数购买长晶炉设备，DIGITIMES Research预估将达1,927~2,890台，DIGITIMES Research以5寸手机为计算基础，若以业界平均产能估算，保守值将为3,379万片、乐观值将为5,056万片；若全数蓝宝石炉可生产200公斤晶体，则产能将可扩增为2倍。

以Apple全年手机出货量比较，无法全数使用蓝宝石材料，因供货缺口达约5成；倘若Apple将手机分为高档及入门机型，预计最快2014年新款手机将有机会采用蓝宝石玻璃面板。目前全球超过900家公司都用过GTAT的蓝宝石材料，覆盖最传统的工业、航天、医疗等领域。

http://xqimg.b0.upaiyun.com/1426e27a69bb43fed95698e4.png!custom.jpg 查看原图
公司预计今年收入在2.9-3.2亿美金之间，毛利率30-32%，NON-GAAP EPS 亏40-50美分，当前股价在10美金（市值12亿）。

在预测2014年营收时，公司给出的营收预测为6-8亿美元，其中80%的销售额要归功于蓝宝石业务。这意味着GT的蓝宝石业务将在2014年为公司带来4.8-6.4亿美元的营收，比2013年的营收提升了几乎20倍。而毛利率因为大量供应给苹果的关系，下降为25-27%。具体的NON-GAAP EPS指引GTAT会在2013 Q4的季度会议中给出。（分析师预期40美分）

另外GTAT预计2015年收入会突破10亿美金，2016年收入介于12-16亿美金之间，毛利率保持25-30%。公司预计2016年每股EPS NON-GAAP大于1美金。

GTAT的风险就是收入不达预期，因为2012年底的时候GTAT给出的2013指引是5-6亿美金（实际2013年只有3亿左右）。

随着2014年GTAT开始向苹果供货，下半年光伏上游在新技术的拉动下需求复苏，（如果转换效率提高并且能耗降低，光伏生产商必须采购新设备或者对旧设备升级已保持自己在行业内不输人后，任何的技术进步和设备升级都会带来厂商的财务支出，制造业是绝对的苦逼行业）。

GTAT在2014年还是很值得期待的。毕竟2013年PV业务已经烂成渣。而整个2013年度GTAT业务梳理，管理架构的转型（止损）也是2014，2015收入结构健康持续的保证。GTAT之前是技术创新驱动型企业，而与苹果的供应合同导致GTAT从一直以来的设备供应商向下游产品生产商转型。从业务长期经营角度，也可以避免之前光伏制造业强周期的兴衰交替。收入应该也会比过往更加平稳一些，而如果苹果采用蓝宝石生产设备和蓝宝石玻璃面板导致竞争对手效仿引起蓝宝石需求爆增，GTAT此时肯定是站在了风口，而这其中的技术路线细节还需要进一步分析，但苹果既然已经用实际行动进行投资，GTAT的未来也许会比之前的光伏更灿烂一些。