SINA股价运作的规律折射股票市场价格运作的原理

2012年11月16日 余晓光

   新浪股价从2009年的经济危机低点起步，受到微博业务的影响一路上涨到2011年中的147美金。而如今股价跌宕起伏，受到微博业务发展低于预期，股价已跌到了45美金附近。未来新浪股若持续走低，也并不应该感到意外。

   新浪股价从起步，到暴涨，然后持续下跌的过程充分体现了一个公司的业务发展对股票价格刺激的规律。新浪传统业务早已日落西山，如果没有微博用户的爆炸式增长，新浪的股价应该一直徘徊在30~50美金之间，并且如今应该也是持续走低的一个长期阴跌的过程。而微博用户的爆炸增长，在10年到11年中之间，作为新浪股价的催化因素，起到了强烈刺激的作用。尤其是受到海外TWITTER，FACEBOOK估值方式的影响（按用户估值）。股价早已脱离新浪可产生现金流业务的实际价值，向着一个毫无业绩支撑的价格一路狂奔，而由此产生的价格泡沫在无后续业绩支撑的情况下，所面临的结果除了破灭之外并不会有其他选择。

   在这里又要老生常谈一个问题：“一个公司的社会价值，经济价值，和投资价值是否简单的等同？”如果一个商业体，非常具备社会价值，但社会价值无法有效转换为经济收益，或者转换收益的能力远小于社会影响力，选择这样的公司是否可以获得资本投资确定性的回报？在这里如果用污水处理厂作为简单的例子：污水处理厂具备无可替代的社会价值（污水必须被处理），也具备充分的经济价值（每处理一吨污水可产生确定性的收益）。但如果污水处理厂并不能长期稳定高比例分红，或者新产能的投入需消耗大量的现金流。污水处理厂并不是一个好的股票投资标的。

    同样道理如果看新浪（微博）的发展，其实有相识之处。微博首先具备强大的社会价值，不但第一次让舆论的主导权回到人民手中，并且每个人都可以充分参与获得非常好的个人体验。而微博用户爆炸的增长让投资者产生无限的联想。“如果每天你家门口有一亿人经过，你随便树个广告牌子都可以产生巨大的收入。”当时因为用户的快速增长超出任何投资者的假设，让投资者产生一致的上涨预期，抵消了对盈利时间周期和实际经营能力的担忧。极大的拉动了新浪的股价。当估值和实际价格早已脱离现有业务可支撑的价格。冷静的投资者会思考实际业务的发展，或者一部分投资者并没有耐心等待新浪微博业务兑现盈利支撑股价的那一天就获利了结。（因为股票价值已经兑现了未来几年微博经营大获成功后的潜在获利能力）所以股票价格无法持续上涨。当投资者获利了结和对未来业绩经营的担忧形成新的看跌一致性预期的时候，股票价格就从147美金跌了下来。

    通常往日的霸主在产生升级的历史规律中，都无法在新的领域再创辉煌。这其中《浪潮之巅》作者吴军博士用一句基因论做了总结。就好像恐龙时代进化的再完美的物种，在气候变冷之后都埋没在历史的长河中去了。作为传统门户网站的霸主，新浪以经营博客的思路经营微博，可以看出门户和媒体的基因在发挥着作用，而这恰恰是微博目前用户下降，体验变差，货币化遇阻的核心所在。微博目前的状态并不是因为新浪投入不够或者不够努力，而是昔日的成功模式反而成了新领域最大的绊脚石。这种情况不只是在公司业务经营上是这样。在投资上，投资者也会面临同样的问题，昔日赚了大钱的股票，仿佛就是成功的金钥匙。投资行为如果受到过往路径的影响，当这套模式被当下的经济环境所淘汰，固守之前成功的模式，往往就是危险的开始。（消灭我们的，都是我们所热爱的。）

    在新浪股价快速而持续的下跌过程中，除了包含微博货币化能力的担忧还有对本身传统业务的忧虑。中国的在线广告市场虽然增速很快但是列强林立。而中国互联网特殊的生态圈，注定让这群竞争对手面对的是一个封闭的中国国内广告市场，无法走向更广阔的国际市场。随着在线购物和直接面对消费者的在线商业模式的出现，广告主更多的是被那些直接面对消费者的广告提供商所吸引。而门户业务本身的广告价值也是日落西山。所以新浪股票价格的下跌除了对微博货币化的忧虑，还包含了对当前产生收入业务的估值下降。如果说新浪传统业务在2年前没有微博的时候还可以估值30美金的话，现在传统业务也就价值15-20美金。所以股票价格的下跌包含对微博业务货币化的忧虑和对传统业务估值下移的双重因素。

   而刚刚过去的三季报，强化了投资者之前的担忧。之前的负面假设被最新的业务发展所验证。而在微博业务初期与各大竞争对手相比拿到的一手好牌，经过这几轮的较量，优势也已被消磨掉了大半。

    未来新浪微博的业务发展会面临更多的竞争对手的参与，优势会进一步被摊薄。股价会长期低位震荡徘徊。不排除被其他大鳄收购的可能。毕竟微博业务本身还是具备很强的社会价值和商业价值，但是否具备投资价值？在我看来，因为前期股价在事件推动下已经透支了大量的市场投资者的热情（能力），在微博业务产生持续、大量的增量收入前，股价是无法回到前期的价格水平的。