事件:
    中国神华公告,国家发改委批准将内蒙古新街台格庙矿区作为国家重点项目,整装配置给神华集团开发。根据中国神华与母公司神华集团2005年签订的协议,台格庙矿区由中国神华开发,这是市场关注已久的神华新街项目发展的一个重要里程碑。
    评论一:
    新街矿区将成为神华股份公司未来产量增长的主力军,新增资源储量相当于“再造神华”:1、2005年神华集团与神华能源股份有限公司签订《避免同业竞争协议》,将新街台格庙矿区开发权赋予神华能源股份公司。目前神华新街能源有限责任公司按照有关规定正在申请办理新街台格庙矿区的探矿权并开展总体规划前期工作。2、新街矿区预计资源储量达到130亿吨,股份公司现有煤炭可采储量为116亿吨(2010H),新增资源储量相当于“再造神华”;3、十二五期间产量增速将明显提高:公司目前商品煤产量2.1亿吨左右,按照公司目前现有矿区出煤进度,2011-2015年年均复合产量增速有望达到10-12%左右。如果考虑新街矿区的逐步贡献,公司未来五年产量复合增长速度可能达到15%左右。按照15%的复合增速测算,2015年神华股份公司自产商品煤将达到4亿吨水平,占我国煤炭总产量的规模有望达到10%左右份额。
    新街台格庙矿区地理位置优异、未来所产煤炭商品化程度较高:1、新街台格庙矿区位于内蒙古鄂尔多斯市境内,是神东矿区周边尚未开发的大型整装煤田,未来产量目标是亿吨级商品煤现代化矿区。2、新街台格庙矿区与神东矿区相邻,而神东矿区作为神华公司传统的煤炭产量主力军,相关电、路、港、航一体化运营优势明显,未来新街矿区所产煤炭商品化程度将较高。3、比照公司2010H平均国内长协煤价382.8元/吨,粗略估算新街矿区吨煤净利润110元以上。按照神东矿区1.5-2亿吨商品煤产量计算,新街即使达产亿吨级水平将可贡献100亿元以上,是公司2009年净利润302亿元的1/3左右。
    目前公司估值明显偏低,向上修复的动力明显:公司作为传统煤炭央企龙头,目前估值处于行业平均水平之下,未来的股价催化剂明显:1、亚太地区长协煤价3月份尘埃落定,大幅上涨局面已定。作为国内寡头垄断出口份额的大型央企,公司出口煤价享受的业绩增厚效应明显;2、估值优势明显,向上修复动力充分。

    评论二:
    公司新增煤炭资源量130亿吨,高于此前公布的100亿吨。新街台格庙矿区拥有煤炭资源量约130亿吨(权益资源量91亿吨),较公司目前煤炭资源量增加61%。由于公司将直接从政府手中取得探矿权和采矿权,预计资源价款较市场价将有一定折让。从近期收购集团煤炭资产以及台格庙矿区获批等可以看出,公司持续获取优质资源的能力显著。
    项目获批意味着矿权申请和矿区建设的最大障碍已清除,公司长期增长得到有力保障。由于国土资源部自2007年开始暂停受理探矿权,台格庙矿区矿权申请进展较为缓慢。但此次发改委将其列入重点项目并批准开发意味着探矿权申请的最大障碍被清除。
    台格庙矿区属于尚未开发的大型整装煤田,适合大规模机械化井工开采,按照规划将建成亿吨级矿区。由于位于鄂尔多斯并与神东矿区毗邻,未来可利用公司现有电力、铁路等设施,充分发挥一体化优势。目前公司正在申请办理探矿权并开展矿区总体规划前期工作,尽管建设与投产尚需若干年的时间(我们预计2015年左右开始投产),但将有力保障公司长期增长。
    在集团支持下,公司还有巨大的成长空间。集团尚有神新、神宁、乌海、包头等大量煤炭资产(合计资源量超过650亿吨,是上市公司的3倍以上;2010年合计产量1.27亿吨,是上市公司的57%),以及煤制油、煤制烯烃等优质煤化工资产。根据集团承诺,这些资产都将逐步注入上市公司。
    估值与建议:
    维持推荐。公司目前股价对应的2011年A股和H股P/E分别为11.7倍和12.0倍,A股远低于17.3倍的行业中值,H股略高于11.7倍的行业中值,但均低于历史中值(17.0/14.9倍)。作为长期竞争优势显著、估值便宜的行业龙头,公司具有攻守兼备的特性。在目前政策忧虑相对缓和,国际油价攀升并支撑国内外煤价的背景下,估值具有一定的提升空间,维持推荐。