沪港通开通前夕，不少朋友跃跃欲试，希望能够拔得头筹，问我意见，我说不熟不做，还是把头啖汤让给别人。要做，也是买同时有AH股，A股强烈看好，H股明显折价的品种，比如民生银行，如果H股一直比A股折价5%，买入一些长期持有是没有问题的。为什么这么保守?毕竟是成熟市场，毕竟之前关注度、熟悉程度还是有限，表面上看去没什么，实际内在的差异还是很大，我就谈一下我这几年观察到的一些差异，供大家参考：

　　首先，会计制度不同，造成估值指标的差异。举两个例子：一个是商业地产的会计处理，国内商业地产按成本记账，每年还要计提折旧，而香港按市价记账，不提折旧，这样的差异造成国内商业地产价值严重低估，而香港地产股价值相对高估。我们以长江实业(00001HK)为例，2012年年报“投资物业公平值增加”科目为44.7亿元港币，占“除税前溢利”336.42亿港元的13.3%，2013年“投资物业公平值增加”17.82亿港元，占“除税前溢利”374.94亿港元的4.75%，两年平均占比8.8%，另外“折旧”科目，12、13年分别为3.40亿港币、3.25亿港币，占“固定资产”+“投资物业”总值的比例分别为0.84%和0.85%。与之相对，我们看一下国内商业地产企业百联股份(600827)，2013年“投资性房地产”+“固定资产”账面原值191亿元，折旧合计9.14亿元，占比高达4.78%，如果按照同样会计制度计算，则长江实业两年平均，需减少税前收益31亿港元，增加折旧15.4亿元，减少税前盈利45.4亿元，占比平均为13%，如果考虑到长江实业利润来源中有40%来自“摊占联营公司之净溢利”，这其中亦包含房地产市价记账的因素，因而该因素占税前溢利的比重更高。那么，长江实业现价显示的9.22倍市盈率按我们的眼光看可能就到了12倍上下了。香港地产公司一旦面临房价下跌，则投资物业公平值收益为负，会造成业绩大幅度下跌，造成股价的巨大波动。特别需要注意的是只在香港上市的内地房地产公司，也采用了与香港一致的会计政策，与A股上市公司业绩计量不同，市盈率需要按内地标准重新计算。比如恒大地产(03333HK)，2014年上半年投资物业公平值收益为44.1亿元，占经营利润的26%。

　　再一个例子是商业银行的资产质量。香港本土商业银行包含了大量的无形资产，比如汇丰控股(00005)，总资产1902.8亿美元，其中无形资产297.4亿美元，目前市值1926.72亿美元，市净率1.01倍，看似不高，但是扣除无形资产，则市净率升高为1.2倍;恒生银行净资产1095亿港元，无形资产87.79亿港元，市净率2.29倍，扣除无形资产后，市净率升高为2.49倍。与之相对，工商银行净资产14275.8万亿元人民币，无形资产为0，市净率为0.93;民生银行净资产2335.77亿元人民币，无形资产51.84亿元人民币，市净率0.985，扣除无形资产后市净率为1。

　　其次，香港市场股本结构与A股不同，股价低的品种股本规模往往很大，市值并不低，估值水平也不低。比如，人和商业(01387HK)，股价0.42元港币，市值88.8亿元港币，折合人民币70亿元，对应总股本211亿股，2014年中期亏损9422万人民币。与之相对，步步高(002251)，股价15.48元，市值92.3亿元人民币，2014年中期盈利2.77亿元人民币。再比如，中芯国际(00981HK),股价0.86港币，总市值300亿港币，对应总股本349亿股。在计算上涨空间时不能仅仅因为股价低廉就盲目乐观，还是要结合市盈率成长性给出一个理性的判断。

　　最后，不同市场经济发展阶段不同，对于上市公司前景判读有差异，不能用A股的标准衡量香港同类上市公司。比如传媒娱乐股，在内地，由制造业为主向服务业为主转型阶段，传媒娱乐行业阶段性高增长，被内地投资者认为是新型行业朝阳产业，动辄给予50倍市盈率，而香港市场传媒娱乐行业经营多年，经营特征、成长潜力都已经清清楚楚，给的市盈率水平就很低。比如经营无线电视(TVB)的上市公司电视广播(00511HK)市盈率只有10.97倍，在内地影响力极大并且成功运营门户网站的凤凰卫视(02008HK)市盈率只有15.22倍，投资者不可因为两地估值的巨大差异盲目的买进上述股票。同样地，太阳能集成电路移动通讯等我们认为的新兴行业在香港都运营多年，早已褪去梦想回归理性，估值不会很高。

　　香港股市没有涨跌幅限制，再融资限制少，退市制度完善，投资者一旦选择错误，可能就会来不及止损，一日之内损失巨大，中间的风险比A股有过之而无不及。那些在A股市场尚且收益不佳的投资者千万不要以为港股通之后就多了一个提高收益的好机会，而要以戒慎恐惧之心，摸着石头过河，才有可能逐渐了解，最终成功。

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