2018年投资体系

一、基础理念

1、投资中，赚取市场的平均收益并不难，投资指数基金就可以做到，难的是长期获取超额收益；（投资指数基金，获得平均收益）

2、依靠资产配置，可以获取人类资产的平均收益，指数基金是重要的配置工具；在此基础上，根据机会成本的对比，寻找具备超额收益的机会，主要途径是好价格买好公司（好资产）。（投资优秀股权，获得超额收益）

3、长期看，世界上最珍贵的资产只有两种，一种是优质公司的股权，一种是核心城市核心地段的房子。这两种资产的背后，代表着对社会稀缺资源的强大控制力，而且是不断成长的控制力。

4、买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现（未来现金流的大致判断是关键）。

5、投资收益的来源：资产（公司）本身价值增长和估值提升。

（1）未来价值增长难预测（日拱一卒），市场估值波动难判断（被动利用）；

（2）价值增长主要形式，就是现金流的增长；

（3）评判一项资产的投资价值，就是评估该资产的未来现金流；

（4）股票投资超额收益的主要来源是主动选股，而非主动择时，最有效的择时方法是择价。（被动择时、主动择估值）

不能择时的理由是：好公司大概率会一直好下去，差公司大概率一直会差下去。

股票市场价值投资也可择时的理由：好公司也会遇到困境，也会实现困境反转。

6、风险

（1）风险只有两种：本金的永久性损失和回报不足（踏空）；

（2）风险的真正来源：认知不足（用功不够+认知的局限性）和无法承受波动；

（3）系统性风险的唯一来源：市场过热，其他原因造成的大跌，从历史经验看，通常短期内很快就会得到修复。

7、风险控制

（1）只买自己能看懂且有把握的标的；

（2）买入之前进行充分深入的分析，具备高确定性时方才买入；

（3）买入价格留有足够的安全边际；

（4）适度分散，在集中持仓的进攻性和分散持仓的容错性之间把握好平衡。

（5）降低预期，长期视角；

8、对市场的理解

（1）市场永远在波动；只能被动利用，不可主动择时；

（2）市场的短期波动无法预测，但长期看，资产的价格表现与其价值变化有极强的相关性；（但是资产的长期价值也难以判断）

（3）不主动预测市场的变化，但要果断抓住市场出错的机会，例如买入遭遇黑天鹅或择时困境中的好公司，这可以创造超额收益。案例：“数据泄露”事件中的Facebook。

二、股票投资（50%-85%）

1、只买自己或书房看得懂的公司。

（1）公司的产品和服务非常熟悉，最好自己每天都能用到；

（2）公司所在行业格局非常稳定，长期很难发生太大的变化；

（3）所谓看得懂，是可以确认，自己确实有能力，大致可以推断出公司未来现金流的变化。

2、护城河（竞争优势）

护城河（竞争优势）是公司长期可以创造超额收益的根本性保证，是最重要的选股标准，具体包括：

（1）无形资产：有定价权的品牌（贵州茅台）、产品矩阵的技术专利（强生、辉瑞）、特许经营权（机场、高速公路）

（2）高转换成本（微软）

（3）网络效应（腾讯、FB）

（4）规模优势（格力、美的）

最完美的公司，既有垄断性，又有成长性。

关于护城河理论的更多内容，可以点击查看我之前写的文章：《选股的另一个重要指标》（点击标题可以直接阅读，下同）。

3、长期ROE（定量）

这部分内容，可以查看我专门探讨这个问题的文章：《我很看重的一个选股指标 》。

4、管理层未必优秀，但要诚信、靠谱。

5、估值

（1）市盈率（PE）、市净率（PB）等等，这些只是估值指标，而非估值本身；

（2）估值本质上是看公司未来可以赚多少钱；

（3）估值是看懂公司后自然而然的结果；准确估值非常非常非常难，模糊的正确好于精确的错误，毛估估；商业模式第一，估值第二，好生意比估值重要的多。

这部分内容，可以点击查看我专门探讨这个问题的文章：《关于估值的思考 》

三、指数基金或理财产品（50%-15%）

1、资产质地：指数成分股中，自己认可的好公司越多越好；

2、估值：不仅仅要参考历史估值数据，更重要的是历史估值向未来的延伸。

3、投资方式：战略底仓+定投。

这部分内容，可以点击这里，查看我专门探讨这个问题的文章：《4月2日投资笔记》。

四、交易

1、投资线索的获取：日常生活中的点滴积累与思考

2、买入原则

（1）判断清楚+价格合适，则一次性买足仓位；判断清楚+价格太贵，则买入小部分仓位观察，后续大跌则补仓，后续大涨，心中也无遗憾。

（2）仓位：只与对标的确定性的理解有关，确定性越高，则仓位越高。

3、持有

持有并不是闲着，而是要进行持续的跟踪、检查与审视。

4、卖出理由

（1）投资逻辑不再成立；

（2）发现性价比更高的投资机会；

（3）出现极度极度极度高估（非常难）。

五、不为清单

不买关注时间低于一年的公司。

未系统读好招股书及历年年报前，不买入。

不主动追求赚市场的钱。有则利用，无则持有；

不买经营衰退、资产较重，困境反转不确定的公司；

不买自己无法精准跟踪的公司。

不碰有历史劣迹的公司，包含财务造假、坑害小股东等。

不仅仅基于历史数据，就做投资决策，投资买的是未来，核心是对未来的判断。

不裸卖空。

不向任何人提供投资建议。我的投资体系2021.10.4复利先生版

复利先生的投资体系2021.10月版

一、收益来源

1、股票（含股票类基金）（公司）

（1）价值增长：可持续的自由现金流增长

a.财务特征：可持续的高ROIC（总资产收益率）、强现金流

b.具备强大护城河：有定价权的品牌、网络效应、高转换成本、规模优势、资源优势……

c.拥有一定的成长性，至少不会衰退

d.合理估值：未来自由现金流折现，折现率=15%（唐朝8%）

（2）套利：市场错误定价修复（不适合）

（3）估值提升（市场）

a.由低估到合理b.由合理到高估

2、债券（含债券类基金）（不适合）

（1）信用

（2）久期

（3）杠杆

3、可转债

（1）转股价值的增长（股价上涨或转股价下调）

（2）溢价率的提升

（3）票息收益

4、期权（暂不适合）

（1）内在价值的增长

（2）波动率的提升

5、大宗商品（不适合）

（1）供给与需求

（2）最低生产成本

小结：

（1）持续评估各类资产的风险与收益的性价比，不断将低性价比的资产，转换为性价比更高的资产。

（2）我最喜欢的投资品种：低估绩优蓝筹成长股、可转债、期权、跌破最低生产成本价且需求不变的大宗商品。

（3）股票：以价值增长与套利为主，不主动追求获取市场估值提升和市场波动产生的收益

二、风险控制

1、资金属性：长期资金

2、不懂不做：坚守能力圈，谨慎、渐进地扩大

3、买入价格：低估后分批买入，避免过热时介入

4、均衡持仓：适度分散，股票单一行业持仓不超过20%

5、及时止损：一旦确认出错，立刻卖出

6、容错体系：低估分批买入，高估分批卖出；

三、买入方案

1、触发条件

（1）绝对低估有保底：可以确定长期大概率不会亏钱

（2）相对确定可把握：有把握实现可接受的预期收益

2、具体方案

（1）充分谨慎评估价值，预设黑天鹅出现，分批买入目标仓位，及时调整目标仓位；

四、卖出方案

1、触发条件

（1）原有投资逻辑不再成立（成长和低估逻辑）

（2）出现了性价比明显更高的替代品种

2、具体方案

（1）投资逻辑不再成立，保本立刻卖

（2）高估高波动的品种触发卖出条件，清仓卖

（3）低估高波动的品种触发卖出条件，分批卖

五、不为清单

不买关注时间低于一年的公司。

未系统读好招股书及历年年报前，不买入。

不主动追求赚市场的钱。有则利用，无则持有；

不买经营衰退、资产较重，困境反转不确定的公司；

不买自己无法精准跟踪的公司。

不碰有历史劣迹的公司，包含财务造假、坑害小股东等。

不仅仅基于历史数据，就做投资决策，投资买的是未来，核心是对未来的判断。

不裸卖空。

 

不向任何人提供投资建议。

我的投资体系2021.9.26

价值投资体系是长久有效、适合自己、能够获得财富的投资体系。

投资就是要投有价值却被低估，并且能够持续创造价值的东西。

聪明的投资者

格雷厄姆追求的是公司价值低估，巴菲特追求的是公司成长的确定性，我们追求低估成长（确定性）的优秀公司。

一、寻找优秀的公司

1、排除自己不懂的公司；

2、寻找到行业龙头；

3、阅读财报，分析好的原因。最好的投资标的就是“增长行业的垄断寡头”，其显著特点就是：市场占有率逐步提升、毛利率高于同业、毛利率稳定甚至趋升。市场占有率逐步提升，说明公司正在抢占竞争对手的市场份额，有高于竞争对手的竞争优势。毛利率高于同业说明公司的产品有比同业更高的议价能力。毛利率稳定甚至趋升，说明市场份额是靠过得硬的产品赢得的而不是靠价格战抢来的。

4、看得懂（找到他的竞争优势）、行业（毛利率高、净利率高）前三或处于垄断地位、3-5年内不会消失（净利润以现金为主，净资产收益率连续保持15%以上、负责小于50%）、价值合理或低估即可（25-16倍市盈率）。至于未来是否优秀并不关心，因为对未来的利润的预测已近超出了我的能力圈范围。（现在好，且10年内不会死掉。）

5、将好的公司或投资品种放入价值自选股，耐心等待低估；

二、估值的意义

心中若无估值锚，红也惊心，绿也惊心，再多道理也飘零；

优秀成长股估值方法为现金流折现法，三年后合理估值为：预测三年后净利润X当年无风险收益率的倒数（PE=25），

周期股当年合理估值为：10年平均净利润X当年无风险收益率的倒数X70%；

三、安全

1、绝对分散，相对集中。减小黑天鹅的降临后带来的危险；

2、安全边际。以低于合理估值的价格买入（四毛买一块），高估的价格卖出；

3、降低预期，不用杠杆；

4、利用市场，制定计划，严格自律，耐心等待；

5、仓位对冲不确定性的风险；

6、宁可错过（低估没买，高估没卖），不可做错（高估买入，低估卖出）；（亏损就是最大的错误）

7、制定计划，控制情绪，分批买入，分批卖出；

四、理性的看待市场

1、以公司价值为锚定，理性看待市场的波动，波动不是风险；不要贪婪和恐惧；

2、坚持长期、着眼未来，看2-3年，而不是注重当下。市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机；

3、制定投资计划，管控投资情绪；

4、

五、投资策略

1、投资标的不超过10只，一生只买十只股；（集中）

2、尽量采取左侧交易，下跌至低估时开始买入，上涨至高估时卖出；

3、寻找困境企业，耐心等待反转；（逆向）

4、对比估值，分批、分步、拉开距离，慢慢进行；

5、成长公司合理估值打5折买入，周期公司合理估值打七折买入；

6、绝对高估、相对高估、缺乏成长时选择卖出；

成长确定、价值低估、短暂困境安全第一、耐心等待、不用杠杆，宁可错过、一生只要富一次。

寻找到自己懂的、优秀的、低估的企业，几乎是不可能完成的任务。但是，一旦我们寻找到了这样的企业，集中投资，就会改变我们的一生，甚至家族的未来。

自己投资体系的思考，始于书屋的投资音频启迪。

以前对投资体系的认识比较模糊，总觉得体系应该是比较宏观东西，也比较庞大的东西，说明白一个体系不是件容易的事情。

后来又看了一些书，结合对自己股市投资行为思考，大概明白了体系的重要性，以及体系具体是怎样的、如何构成的，并理清了自己的投资体系。

投资体系是由：公司、市场、安全边际、估值、仓位、持有比例等几个部分组成。

投资怎样的公司股票？

每个人对买入的公司要求都不一样，有的人集中投资自己看得懂的、并且自认为未来继续优秀的公司；有的人分散投资低估的公司，只要低估（财报）看不懂未来的公司也投。

我对投资公司的要求则是，看得懂（找到他的竞争优势）、行业（毛利率高、净利率高）前三或处于垄断地位、3-5年内不会消失（净利润以现金为主，净资产收益率连续保持15%以上、负责小于50%）、价值合理或低估即可（25-16倍市盈率）。至于未来是否优秀并不关心，因为对未来的利润的预测已近超出了我的能力圈范围。（现在好，且10年内不会死掉。）

估值的意义

心中若无估值锚，红也惊心，绿也惊心，再多道理也飘零；

三年后成长股合理估值（无风险收益率25pe）的5折以下为低估，无成长的周期股合理估值（25PE）的7折为低估；

安全边际的重要性。

一个人的能力是有限的，在超出能力的范围外行动，放错就会变的频繁，犯大错的概率就高。

不做不错。要想少放错，那就要少做。如何少做，就是追求极致的安全边际，低估、低估、再低估，不到极致的低估，就是不动手；

追求宁可错过100，也不做错一个的最高境界；

投资标的不超过10只，一生只买十只股；

追究极致的安全边际。即使优秀、成长的企业，也必须留有足够的安全边际，因为投资中放错是不可避免的、确定的。

高点下跌打3.5折。用4毛买一块。无风险收益率打4折买入。（30x0.4=12pe）

三年后成长股合理估值（25pe）的5折买入，周期股合理估值的7折买入；

投资仓位的配置

绝对分散，相对集中，安全第一。

不进入射程（低估）绝不开枪，一旦开枪，每次最低配置5%，个股最高仓位不超过25%，极限仓位30%；

少开枪、多思考、多学习；

关于对市场和股价的看法

市场只能无情的利用，而不能被市场先生左右；

做好计划，制定预案，无视波动。涨跌不惊。

交易时间不看盘，设预警，周复盘，低估买，高估卖（成长股50倍市盈率，周期股37.5倍，一般股30倍pe）；挂单成交，周K线，月K线可参考；

对人性的看法

买卖原则

低买低卖，耐心持有。低估分批买，高估分批卖；发现错误，立即改正。（书房之上海机场）

体系根基：（格雷厄姆与巴菲特的结合）

安全第一，严格自律，关注公司（过去、现在、未来），利用市场，学无止境，日拱一卒。

最好的投资标的就是“增长行业的垄断寡头”，其显著特点就是：市场占有率逐步提升、毛利率高于同业、毛利率稳定甚至趋升。市场占有率逐步提升，说明公司正在抢占竞争对手的市场份额，有高于竞争对手的竞争优势。毛利率高于同业说明公司的产品有比同业更高的议价能力。毛利率稳定甚至趋升，说明市场份额是靠过得硬的产品赢得的而不是靠价格战抢来的。这样的公司抵御市场波动的能力最强。

在行业整体调整、金融危机爆发（流动性枯竭）时是购买龙头企业的最好时机。这时该行业公司的股价都经过了大幅调整。竞争力差的企业要么破产、要么被龙头兼并。每一次行业的调整，都是市场在为龙头企业清理市场，留出将来行业转暖时的市场空间。将来行业一旦转好，龙头企业能够获得行业内最大的一块蛋糕。

我的投资体系

公司：

1、坚持价值为锚，以寻找低估的成长的优秀公司为投资的基石；

2、对待行业和公司，历史优秀，商业逻辑看得懂，管理层三观端正，公司落难；

3、好行业（蓝海）、好公司（成长），行业前三，细分垄断，隐形冠军；

估值：

分析企业当下及未来的价值，保守估值（放弃成长），分类估值（成长和周期），低估分批买入，高估分批卖出，合理持有；

安全：

宁可错过，不可做错，追求低估，安全第一，利用估值，打折买入，；

风险控制：

不懂不做，高估不做，风口不做，单调不做；

市场：

利用市场，低谷买入，高估卖出；合理估值，利用K线，平滑波动，或耐心等待；

仓位配置：

绝对分散，相对集中。合理低配、少配，低估高配多配，最重要的是确定性和低估；

抄作业：

布置作业，看懂可抄，绝对低估，作者靠谱，K线辅助，安全第一。