央行11月10日宣布,从11月16日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

我们认为,央行此次上调准备金主要源于10月份的新增信贷或再超预期。我们之前预期10月份的新增信贷为5500亿,目前市场传闻将达到5877亿,若此消息属实,则新增信贷将连续第5个月超过我们的预期。

考虑到10月份管理层紧缩组合拳频出:先是于10月11日上调了6家银行的存款准备金、又于10月20日启动加息,并取消了首套房利率7折优惠,在此情况下,10月的新增信贷仍然超预期,我们认为主要仍然反映了随着国内经济回暖,信贷的需求正在逐步得到回升。

另外,此次准备金率的上调也是为了应对加速流入的热钱。

人民币启动升值以后,热钱流入速度明显加快,而随着美联储重新启动量化宽松,预计将会有更多的热钱流入中国等新兴市场国家。而5日周小川行长将热钱放在一个“池子”里的比喻,也表明准备金率很大程度上可以看作是货币当局为不断流入的热钱所蓄的一个“池子”。

我们认为,在国内经济回暖的大背景下,准备金的提升更大程度上是对热钱流入的一种对冲机制,并不会改变国内流动性回升的趋势。

鉴于目前仍是适度宽松的货币政策,而在加息和准备金率等一系列紧缩政策频出的情况下,再次加息的时间可能推迟到12月中央经济工作会议对货币政策再次定调之后。

在加息和准备金率等利率和数量政策的双重打击之下,前期已经经历调整的债券收益率将面临持续的调整压力,我们认为,本周四即将发行的3年期央票利率也将顺势上行,目前我们认为对债券市场仍需谨慎。