投资要点:

业绩概述:

农行 2011年1季度实现拨备前利润566.2亿元,同比增长40.5%;净利润340.67亿元,同比增长36.4%。

正面因素:

规模保持较快增长,三农业务发展较快:存、贷款余额分别较年初增长5.4%、5.3%,均快于行业平均水平。三农存、贷款分别较年初增长6.7%、6.4%。

1季度NIM 同比扩大37bp 至2.79%。

手续费及佣金净收入同比强劲增长63.5%:手续费净收入占比较10年大幅提高近4个百分点至19.8%。主要增长点包括顾问与咨询,代理保险,电子银行等。

不良贷款继续双降,不良率降至1.55%。

费用收入比同比下降2.29个百分点至31.56%。

负面因素:

拨备计提力度依然较大,同比增长42.9%,拨备覆盖率和拨备率分别提高至197.44%和3.47%。

1季度期初期末余额计算的NIM 环比略降1bp,1季度定期存款占比上升。

盈利预测:

根据农行 1季报及以上分析,我们维持农行业绩预测,即预测农行2011、2012年分别实现净利润1300.41、1596.84亿元,同比分别增长37.07%、22.80%;摊薄每股净收益分别为0.40、0.49元;每股净资产分别为1.97、2.28元。

按目前价格计算,农行2011年动态PB、PE 分别为1.47、7.24倍;2012年动态PB、PE 分别为1.27、5.9倍,维持增持评级和3.7元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE 分别为1.62、7.53倍。