业绩概述:净利润基本符合预期。建行2010年归属于母公司的净利润1348.44亿元,同比增长26.31%,比我们的预测(1349.55亿元)略低0.08%;拨备前利润为2044.48亿元,增长24.52%。实现基本每股收益为0.56元,期末每股净资产2.80元正面因素:平均生息资产同比增长19.13%。同业资产占比下降,贴现占贷款比例下降。存款结构中活期存占比提高。

公布净息差同比提高8个bp至2.49%(计算值微降1个bp至2.52%)。计算净息差逐季回升,4季度环比增加12bp至2.65%。

非利息净收入保持快速增长,同比增加30.16%。手续费及佣金净收入同比增长37.61%,在营业净收入中占比提高至20.46%。

实际所得税率下降0.08pc至22.91%。

费用收入比同比下降1.43pc至31.47%,但4Q单季环比上升。

不良贷款同比双降,拨备覆盖率不断上升,拨备率达标。

配股完成后CCAR和CAR分别提高至10.40%、12.68%。

负面因素:资产损失准备4季度单季环比大幅增加493.06%,单季度信贷成本环比增加0.99pc至1.19%,全年信贷成本同比下降3bp至0.56%。

盈利预测:预测2011年净利润增长21%,谨慎增持评级由于建行信贷成本均较高,拨备率业已达标,无须再多提拨备;假设其贷款保持行业平均略低的增速14%;净息差略升。由此预测建行2011、2012年分别实现净利润1634.63、1927.71亿元,同比分别增长21.22%、17.93%;摊薄每股净收益分别为0.65、0.77元;每股净资产分别为3.19、3.66元。

按目前价格计算,建行2011年动态PB、PE分别为1.58、7.71倍;2012年动态PB、PE分别为1.38、6.54倍,维持谨慎增持评级和6.5元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.78、8.43倍。