投资须避价值陷阱

                                          邱国鹭  2012-09-14   上海金融报 

   价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的。金融危机时，花旗的股价从55元跌至1元的过程中，就深度套牢了无数盲目坚守的投资者。所以，投资关键要避开价值陷阱。

    所谓价值陷阱，指那些再便宜也不该买的股票，因其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵，而不是越跌越便宜。有几类股票容易成为价值陷阱。

    第一类是被技术进步淘汰的。这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使市盈率（PE）再低也要警惕。例如，数码相机问世后，主业是胶卷的柯达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多，就是标准的价值陷阱。所以，价值投资者对技术变化快的行业要特别谨慎。

    第二类是赢家通吃行业里的小公司。所谓赢家通吃，就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在全球化和互联网时代，很多行业的集中度提高是大势所趋，行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显，这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。

    第三类是分散的、重资产的夕阳产业。夕阳产业，意味着行业需求不再增长；重资产，意味着需求不增长的情况下，产能无法退出（若退出，投入的资产就作废了）；分散，意味着供过于求时，行业可能无序竞争甚至打起价格战。因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。

    第四类是景气顶点的周期股。在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。所以，周期股有时可以参考平均市净率等估值指标，在高PE时（谷底利润）买入，在低PE时（顶峰利润）卖出。另外，买卖周期股须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。

    第五类是那些有会计欺诈的公司。但这类陷阱并非价值股所特有，成长股中的欺诈行为更为普遍。

    上述几类价值陷阱有一个共性，就是利润的不可持续性，因此，它们目前的便宜只是表象，一旦基本面进一步恶化就不便宜了。

    只要能够避开价值陷阱，投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有，直到股价不再便宜或发现公司品质没有想象中的好时，卖出。尽管这是一个蠢办法，但正如《美国士兵守则》所说，若一个蠢办法有效，那么它就不蠢。

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     打死不开悟： 反省自己手中持有的苏宁电器。苏宁尽管只占我总仓位的15%，但亏损了30%。这是我进入股市五年半以来，损失比较惨重的一次。苏宁上市8年来，今年中报首次出现业绩亏损，苏宁已经由以前的成长股慢慢变成价值股了。价值股变成成长股，低位买进持有很幸福；但成长股一旦变成价值股，再傻傻买进持有却是很痛苦的。亏钱并不可怕，但不能不明不白地亏钱。不过，话说回来，苏宁还在一家质地不错的公司，我还是非常看好苏宁易购。

 苏宁电器近四年净利润增长、及未来三年净利预测图：

         
     昔日高速成长的苏宁电器开始慢慢沦为价值股了，今年苏宁的净利肯定低于去年的48.21亿。这是我当初选股没有特别注意的地方，我为自己的错误买单。市场永远是对的。今后的投资道路还很漫长，不要怨天尤人，亏钱只能从自己身上找原因。唯一庆幸的是，苏宁不是我的重仓股。如果当初全仓只买苏宁，亏损达到30%，我现在的投资心态肯定是一团糟。

   苏宁电器近七年来的净利润增长、及今年净利预测图：

    2005年苏宁电器净利润为3.51亿

    2006年苏宁电器净利润为7.58亿

    2007年苏宁电器净利润为14.65亿

    2008年苏宁电器净利润为20.70亿

    2009年苏宁电器净利润为28.90亿

    2010年苏宁电器净利润为40.12亿

    2011年苏宁电器净利润为48.21亿

2012年中报苏宁电器净利润为：17.54亿  预计2012年苏宁电器净利润下降到41.5亿

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 附： 9月21日收盘，16只银行股市盈率、市净率分布，16只银行股一半破净：