上周A股二天走势，如果是侥幸走出独立步调，那么本周已彻底走出本能独立性行情，终于在国际上硬气了一回。周四晚央行公告5月20日，将五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.60%下调至4.45%，是LPR改制后5年期LPR首次单独下调；那么，首套房贷款在5年以上利率最低可达4.45%-0.20%=4.25%。值得注意的是，本次调整是央行年内第二次下调5年期以上LPR数据，上一次是在今年1月20日，该利率下行5个基点至4.6%。而且，本次也是自LPR改革以来，该利率创下的单次最大降幅。
受结构性降息利好提振，周五大盘高开一举突破3100点，遇阻回落后资金持续流入推高股指，最后放量收出光头阳线，意味着下周一仍有向上空间！在降息利好下，大金融率先发力，白酒、有色、煤炭也跟着大涨，北向资金一路买买买。最终大盘不负众望站住3100，收出一根光头中阳线，这是在M股连续大跌中，不可谓不强。
盘面个股表现也不错，两市3500家上涨，仅1000股下跌，超过百股涨停，跌停只有5家。外资更是抢疯了，爆买142亿创半年以来新高，内资主力也净流入55亿！不过，涨跌中位数只有+0.92%，主要是大盘股强势，中小股只是跟随打酱油。
回顾4月份海内外市场均表现不佳，利空冲击事件连续发生。目前，M联储加息与缩表节奏、俄~乌局势影响商品价格、以及国内疫情突发成为三个主要影响变量。
国内方面，A股在震荡磨底后出现边际修复态势，万得全A指数4月跌幅9.5%，5月至今录得1.4%涨幅，中证500在5月至今涨幅2%。风格方面，成长风格涨幅3.4%，小盘指数涨幅3.6%，似乎暗含市场对当下环境后政策流动性的某种期待。但在结构上看，自2020年启动的价值与成长背离目前仍未收敛。以政治局会议等为指示标志的“政策底”确立，还将更加关注上海等地区的经济复苏状况将成为重要信号。
海外方面，M联储“50+75bp”的预期管理虽尚未体现出通胀治理的成效，但流动性收缩无疑已经冲击了全球权益资产表现。M股已经连续两个月连续录得负收益，纳斯达克年内跌幅接近27%。市场预期为下半年5次FOMC会议中将还将出现275-300bp的加息范围，利率端的估值收缩效应成为美股今年上半年最主要的变量。
从估值维度看，目前市场前低位确实已经调整到了底部区间。在交易结果上，一方面体现为市场宽基指数整体估值的压缩，但另一方面我们也观察到在传统风格资产在整体环境下的韧性。在宽基指数方面，万得全A的PE市盈率为16.3倍，低于2010年以来的中位数水平，处在33%的历史水平位置。上证指数PE市盈率为11.9倍，处于25%水平的历史分位。沪深300指数市盈率为11.8倍，处在36%水平历史分位。实际上，大部分市场指数估值水平都已经回落到20%-30%的历史范围内，目前向下回落的幅度接近均值-1倍标准差位置，也即将接近2018年期间市场调整的估值低位区间。
从股债性价比的角度看，权益资产吸引力提升。ERP权益风险溢价在市场调整之后连续上升，已经接近过去十年2倍标准差位置，底部区域有所确认。目前估值面已经接近动态水平的底部，交易情绪逐步企稳，经济基本面则在观察更积极的信号。
目前，市场发现最恶劣时期已过去；相反，M方正考虑取消加征进口中国的关税以减小高通胀的压力，上海疫情实现了动态清零目标，社会复工有序恢复正常，同时央行的结构性降息意外落地，进一步利好经济企稳。转眼间，三大乌云转身为霞光三道改变了预期，指数持续反弹完全站稳三千大关收回3100点阵地，各板块轮动估值修复，本轮反弹行情已在5月触底展开，并进入结构性的分化演绎。
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