十倍股有哪些特别基因？

 

2016-08-30 海通策略 荀玉根

 

核心结论：

（1）A股至今共经历5轮牛熊轮换，以牛市与震荡市期间股价涨幅超10倍与3倍为标准筛选牛股并寻找共性特征。

（2）一轮牛市通常出现10%的十倍股，五大特征：

①所属行业随时代变迁而更替；

②起步市值普遍位于20亿以下；

③业绩增速明显领跑；

④估值与其他股票无明显差异；

⑤多并购事件。

 

（3）震荡市指数虽无趋势，但仍不乏小牛股出现，3倍股普遍业绩高增长且市值偏小。

回顾历史，A股经历了5轮“牛市-熊市-震荡市”交替，每轮交替中都会有一批股票以惊人的涨幅为该轮牛市打下印记。我们梳理五轮牛市中股价上涨超十倍以上的股票，并寻找牛股具备哪些共性特征。

一、那些年我们追过的十倍股

A股至今共经历5轮牛熊轮换。如果将市场单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市。1991年1月到2016年1月总共301个月，其中牛市有115个月，占比38%，熊市有58个月，占比19%；震荡市有128个月，时间占比43%。1991年以来A股走势，基本上是“牛市-熊市-震荡市”不断交替的过程。第一轮牛市（1990/12-1993/2）指数27个月涨幅1336%；第二轮牛市（1996/1-2001/6）指数66个月涨幅324%；第三轮牛市（2005/6-2007/10）指数29个月涨幅472%；第四轮牛市（2008/10-2009/8）指数11个月涨幅84%；最近一轮牛市考虑到创业板在上证上涨之前已经历两年牛市，故此轮牛市从2012/12开始统计，2012/12-2015/6创业板指31个月涨幅524%，2014/7-2015/6上证综指12个月涨幅152%。

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以牛市期间股价最大涨幅超十倍作为牛股标准。为便于比较，以牛市起点前已上市股票作为待选样本，以牛市期间股价最大涨幅超十倍作为筛选标准，A股至今五轮牛市中：

第一轮牛市（90/12-93/2）期间产生8只十倍股，占比13.56%。

第二轮牛市（96/1-01/6）期间产生73只十倍股，占比7.10%。

第三轮牛市（05/6-07/10）期间产生431只十倍股，占比29.42%。

第四轮牛市（08/10-09/8）期间产生105只五倍股（因此轮牛市持续时间与涨幅有限，未产生十倍股，故选用五倍股作为样本），占比6.65%。

第五轮牛市（12/12-15/6）期间产生292只十倍股，占比10.61%。受牛市持续时间及涨幅影响，各区间牛股数量分布差异较大。

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二、十倍股的特征

1、所属行业：随着时代变迁而更替

个股背后的行业轮转、产业更迭与时代变迁。观察每轮牛市中十倍股的行业分布，可以清晰的看出背后的行业轮转和产业更迭。从产业周期看，1990年至今共经历了消费制造时代（1990-2000年）、工业制造时代（2000-2010年）和智能制造时代（2010年-至今），而每10年的产业周期内又有5年左右的小周期，每轮产业周期的主导产业都成为牛股集中营。

90年代属于初市场经济确立，居民收入大幅增长，消费制造时代开启。长时间的短缺经济使得商品百货需求大增，第一轮牛市中，爱使股份和飞乐股份为代表商贸、轻工类行业领涨；90年代后半期，家电“新三件”（彩电、冰箱、洗衣机）逐渐取代“旧三件”（手表、自行车、缝纫机），四川长虹、真空电子等家电及电子行业股成为第二轮牛市中的十倍股。

2000年进入工业制造时代，加入WTO和房地产新政等为经济注入新动力、2005年开始的第三波大牛市中，十倍股集中涌现在地产产业链中，如以泛海控股为代表的地产行业、深天地A为代表的机械设备以及驰宏锌锗为代表的有色行业。2008年金融危机后，政策面全面宽松，A股上演一轮小牛行情，此轮五倍股依旧集中于地产产业链，如房地产、有色和煤炭行业。

2010年进入智能制造时代，信息技术与新兴消费崛起。A股相继迎来创业板牛市以及A股第五轮牛市，这期间以中科曙光、新开业为代表的TMT和医药行业成为牛股集中营。

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2、起步市值：普遍20亿以下

小市值，大空间，十倍股起步阶段市值普遍小于20亿。A股上市审核制耗时长门槛高，且鲜有退市，使得已上市公司具备并购重组和壳资源优势，而小市值公司弹性空间更大。统计发现，十倍股在牛市起步阶段市值较A股整体偏低，而在牛市高点偏高。

五轮牛市起步阶段，十倍股市值中位数与全A市值中位数分别为：

1.82亿元&5.24亿元（90/12-93/2）

3.93亿元&6.34亿元（96/1-01/6）

10.00亿元&9.98亿元（05/6-07/10）

9.27亿元&13.46亿元（08/10-09/8）

14.73亿元&25.44亿元（12/12-15/6）

同时发现20亿元以下市值是十倍股的集中营，十倍股在牛市起步阶段市值小于20亿元的股票占比分别为：100%（90/12-93/2）、95%（96/1-01/6）、82%（05/6-07/10）、79%（08/10-09/8）、69%（12/12-15/6）。

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3、业绩：增速明显领跑

牛股背后的业绩高增长。DDM模型中股价上涨的核心因素之一是盈利增长，统计发现，牛市中十倍股上涨有着坚实基本面的支撑。按照整体法，A股五轮牛市中，十倍股复合净利润增速和同期全A复合净利润增速分别为：

263.63%&16.76%（90/12-93/2）

4.61%&-21.89%（96/1-01/6）

46.64%&33.83%（05/6-07/10）

58.86%&26.39%（08/10-09/8）

37.63%&6.55%（12/12-15/6）

十倍股复合净利润增速显著高于市场平均水平，其中96/1-01/6增速较低主要受个别公司净利润大幅下滑影响，对此，采用中位数对比进行验证，结论相同，即盈利高增长为股价持续上升提供了坚实的基本面支撑。

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4、估值：与其他股票无明显差异

牛市估值波动大。单边牛市下，股价涨跌幅与估值变化相关性更大，盈利影响相对较小。五轮牛市中，十倍股PE（TTM，整体法）涨幅分别达：

227.48%（90/12-93/2）

280.90%（96/1-01/6）

321.13%（05/6-07/10）

367.99%（08/10-09/8）

605.41%（12/12-15/6）

而对应区间十倍股净利润同比增速（整体法）最大增幅也只是197.47%（90/12-93/2），牛市环境中十倍股上涨受估值影响更大。

从估值水平看，十倍股在起步阶段也并不便宜。五轮牛市起步阶段，十倍股PE中位数与全部A股PE中位数分别为：

50.40倍&52.78倍（90/12-93/2）

16.88倍&18.69倍（96/1-01/6）

22.09倍&24.32倍（05/6-07/10）

18.98倍&18.27倍（08/10-09/8）

27.18倍&25.75倍（12/12-15/6）

从估值看十倍股与其他股票无明显差异。

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5、外延并购：不会缺席的主题

多数十倍股在成长过程中会经历并购扩张。限于数据可获得性，我们统计了05年至今三轮牛市中十倍股的并购情况，发现外延式并购是牛股的重要特征。三轮牛市期间，发生并购的十倍股数量占十倍股整体比重分别43.16%（05/6-07/10）、21.90%（08/10-09/8）、88.01%（12/12-15/6）。

外延并购推升业绩增长，市值扩大，股价上升。以中国船舶（沪东重机）为例，在05-07 年股价最大涨幅达509倍，05年6月公司市值仅19亿元，牛市期间共进行了2次定向增发，分别用于扩大生产基地和收购兼并，总股本由2.62亿股增加到6.63亿股，总市值从19亿元升至牛市高点1800亿元，净利润复合增速达363%。同时外延扩张对股价也产生了明显的提振作用，两次增发公告后30个交易日股价累计涨幅分别达30.33%和41.29%。

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三、震荡市中的小牛股

震荡市以结构性机会为主，指数虽无趋势，但仍不乏小牛股出现。A股至今共五轮震荡市，平均持续时间21个月，振幅47%。

第一轮震荡市（1994/10-1996/1）期间指数最大振幅81%，最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为34.64%、5.36%；

第二轮震荡市（1997/7-1999/5）期间指数最大振幅39%、最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为35.33%、10.33%、

第三轮震荡市（2002/1-2004/9）期间指数最大振幅36%、最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为10.60%、1.24%；

第四轮震荡市（2009/8-2011/4）期间指数最大振幅50%、最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为43.47%、11.71%；

第五轮震荡市（2012/1-2012/12）期间指数最大振幅27%，最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为6.92%、0.57%。

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震荡市小牛股特征：高增长，小市值。选取五轮震荡市中的3倍股作为小牛股样本（其中94/10-96/1和12/1-12/12月因3倍股占比过小，选2倍股作为样本），统计发现震荡市中牛股普遍业绩表现优异且市值偏小。按整体法，五轮震荡市中3倍股复合净利润增速分别为-14.10%（94/10-96/1）、60.40%（97/7-99/5）、49.29%（02/1-04/9）、12.98%（09/8-11/4）、20.25%（12/1-12/12），除第一轮震荡市外，均远高于同期全A净利润复合增速。而五轮震荡市起步阶段，3倍股市值中位数与全A市值中位数分别为10.15亿元&10.13亿元（94/10-96/1）、8.45亿元&15.97亿元（96/1-01/6）、24.77亿元&23.18（97/7-99/5）、29.53亿元&37.64亿元（02/1-04/9）、21.83亿元&30.46亿元（12/1-12/12），整体上市值比市场中位数低。

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风险提示：牛股特征是历史数据统计结果，不代表其未来表现。

 

 

附录：近期重要策略报告（点击带下划线标题可链接到报告原文）

1、《聚焦业绩—20160828》
2、《机会在扩散—20160821》

3、《风继续吹—20160814》

4、《从高股息率股看市场底—20160811》

5、《美股，牛在哪里？—20160808》

6、《仍在机会期—20160807》

7、《上海引领的国改，遍地开花的精彩—20160806》

8、《深港通渐行渐近—20160804》

9、《不必多虑—20160731》

10、《顺大势，成大器—策略研究框架讨论-20160730》

11、《掘金大上海----风口上的上海国改-20160723》

12、《天平倾向多方-20160626》 

13、《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值20160622》

14、《步入丘陵地带—2016年中期A股投资策略-20160618》

15、《言必熊市，真如此吗？-20160616》

16、《中国式去产能去杠杆时，增长和盈利L形——以1990年代末为例-20160607》 

17、《给A股体检：玩家结构、交易特征、筹码分布-20160517》

18、《白酒，香在哪里？——策略对话行业系列（1）-20160505》

19、《什么时候卖？-20160417》

20、《A股见底了吗？-20160128》