中国中免财报和估值深度分析

轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊中国中免。

中国中免从2021年2月份的400元高点，持续下降到了86元，可以说是已经膝盖斩，是不是已经跌出机会了呢？

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我们来深入分析一下近十年的财报数据和估值情况。

第一部分，看一下近十年的主营业务的变化。

中免以旅游服务和商品销售为主要业务，前些年旅游服务有一些占比，近年主要是商品销售，有税和免税商品销售，基本各占一半。国内资本市场这种业务模式，没有对标企业。

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第二部分，看看它的盈利能力。

营收从2013年的174亿到了2021年的高点676亿，回落到2022年544亿，业绩算是稳健上升。特殊时期，有所调整。

营收现金流2013年229亿到2021年高点713亿，2022年580亿，基本营收现金流都在营收之上，营收含金量杠杠的。

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扣非净利润也是和营收增长高度吻合，从2013年12.6亿，到2021年高点95亿，2022年49亿。

自由现金流2022年直接干到了-64亿，远低于扣非净利润。一会看看后面的现金流分析。

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再来看扣非净利润近1、3、5、10年的累积增长，和近3年、5年、10年的平均每年增长。

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近1年增长是-48.6%，近三年累积增长-17.9%，五年累积增长：55.9%，十年累积增长：289.9%，近三年平均复合增长率：-9.4%，近五年平均复合增长率：11.7%，近十年平均增长率：16.3%。

可以看出特殊时期利润是下滑的，后续营收利润应该会有复苏反弹，能不能重新回到高速增长，就要看大的经济环境了。

毛利率，从2013年的23%到了2019年高点51%，近三年都在回落，回落至28%，和特殊时期的消费需求下降有关，也可能线上海外代购有部分价格竞争。

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扣非净利率在6.7%到14%之间波动，2022年9%，不算太高。

净资产收益率基本都在15%以上，还算优秀，2022年有所回落，也是营收和利润下降所致。

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第三部分，看一下它的经营能力。

四费营收占比，在12%到35%之间波动。这就不像一些消费品企业，随着营收上升四费占比会有所下降，也就是规模会提升效益，中免规模提升效益没那么明显。

销售费用先是陡峭提升，8%提升到高点32%，近年又有所回落，2022年7.4%。

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管理费用在3%到4%左右波动，线下零售业，这个数字还是在合理范围内。

财务费用基本是负值，现金比较充裕。

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研发费用占比低，基本可以忽略。

第四部分，看看它的现金流情况。

经营现金流：2013年到2021年都是正的，高点83亿，2022年跳水到-34亿，这也和营收和利润下滑一样，特殊时期商品销售下降所致。自由现金流

随之也就出现了-64亿。难怪价格出现大幅度下跌。

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投资现金流：近几年持续对外有大额投资，2022年投资现金流为-38亿。

融资现金流：前些年基本上是负数，2022年大量流入，筹资额达到154亿。

由于大额融资流入，所以总现金流还是正的82亿。

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第五部分，看一下它的风险情况。

负债率在25%到37%之间波动，剔除预收、应付后在10%到24%之间波动，这个负债率很健康。

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再看一下它的资产流动性。

流动比率长年在2%-3.3%之间波动，具有充足的流动性。

速动比率1%到2%之间波动，也在合理范围。

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存货营收占比，一直在提升，从7.5%到51%，这个有点偏高了，这是传统零售业的问题。下行周期库存会增加，如果库存时长过长，还可能会出现库存减值问题。

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存货周转天数，也在持续上升，31天上升至220天，这个指标要引起关注。证明前端销售不理想，卖的不好，供应链管理也不够精细，没有控制好库存。

应收占比，还是很优秀的，从6.3% 下降到1.9%，商品零售业务基本没有应收，应该是之前的旅游业务有一些。

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应收周转天数，从16天下降到0.9天，没有应收，基本现金收入，很好。

产业链强势指标从1.2上升至6.8，证明垄断属性在上下游产业链上还是很强势的。

第六部分，看一下它的资产结构，盘一下家底。

经营积累38%，经营负债13%，股东入资26%，有息负债7%，可以看到之前中免的经营积累比例在不断上升，但是2022年出现股东入资比例和有息负债比率上升，有息负债从2021年3.6%上升至7%，股东入资比例6.9%上升至26%，前面融资现金流有个157亿的筹资流入，相应有股权融资和贷款的上升。

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经营资产52%，现金37%，不错。主业驱动型企业，经营资产占比是在持续提升的。

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第七部分，看看分红情况。

股利支付率长年在30%以上，合理偏低。

股息率长年在1%以内，很低，应该是之前估值过高所致。

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最后，专门看看它的估值情况。

近十年市盈率高点88.9，低点10.6，目前市盈率30.4，如果未来业务增长乏力，那么这个估值不算低。

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近十年市净率高点16.7，低点1.7，目前市净率3.5，还算合理范围。

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我们再以两倍长期国债收益率6%来做个锚点估值，市净率和净资产收益率算出来一个收益率是4%，比6%这个锚点要小一些。不算低估。

或者用每股收益除以两倍国债收益率，得到一个估算价格是41元，目前价格86元，还是偏高估。

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