爱尔眼科基本面分析（二）

$爱尔眼科(SZ300015)$ 上一篇分析了爱尔眼科的基本情况及相关财务数据，2009～2021年营收和净利分别增长23.75倍和24.25倍；年复合增速分别为30.65%和30.87%。

公司营收和净利高增长的因素分析：

1.外延式扩张。2008年公司并表子公司20家，2021年公司并表子公司319家，单2021年并表子公司就净增加55家。外延式的积极扩张，为公司创造了极大的营收，虽然从商誉减值上看有一些未达预期，但总体上还是贡献了大量的利润。

2.内生性增长，见下图，存量分子公司的净利润年复合增速均超过两位数，东莞爱尔最高，年复合增速达37.38%，重庆爱尔达29.47%，深圳爱尔达25.50%。这个存量分子公司的利润增长速度还是相当恐怖的，应该是涨价与客源增长并行，公司具备提价能力。

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公司医疗行业房租及摊销，平均值9.99%，这个数据占比较低。

管理层相对比较稳定，自上市以来，陈邦一直担任董事长，李力一直担任副董事长兼总经理，其他董事、副总经理在公司的任职时间大多超过5年，董秘和财务总监也是老人。多年以来陈邦和李力的年薪相等，2021年其薪酬为114万，在上市公司当中，算是相对很克制的了。

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爱尔眼科未来会怎样？最近几年公司年报表述的未来发展战略都差不多，2021年的表述：“以高质量发展为宗旨，通过未来3年的发展，公司临床、教学、科研、服务能力显著提升，患者满意度和品牌影响力进一步提高；多家旗舰医院巩固并扩大领先优势，多数省会级医院成为省域疑难眼病中心，新一批地级医院成长为本地眼科龙头；借助信息化、移动医疗先进手段，形成立体化、多业态眼科网络；通过国际化战略和全球科技创新布局，成为国内外领先的创新型眼健康服务集团。”着眼点在于服务和品牌提升，分级连锁加强，国内国际布局。

2009年至2021年，公司保持超过30%的年复合增速。未来10年，还能保持这么高的增长速度么？这个还真不好判断，全国2844个县区级单位，布局一半有约1500个，空白区域还非常多；其次，存量分子公司的增长贡献增量，如果能持续保持两位数以上的复合增长，那将是非常优秀的；第三、海外扩张从2016年开始，当年海外营收1.38亿，占比3%，2021年海外营收17.12亿，占比11%，增长迅速。海外毛利率除香港只有29%偏低外，美国、欧洲、东南亚都超过40%，比较正常。因此判断，短期内公司的发展还将继续保持高速，长远则看不了那么远了。

当下（9月27日），爱尔眼科TTMPE约78倍，市值约1960亿，PEG大于2，估值还是偏高，PEG小于1.5可以考虑建仓。

爱尔眼科的基本面分析暂告一个段落，欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科当下TTMPE都超过70倍，虽然业绩增长速度都超过30%，但估值还是太高了。欧普康视、爱博医疗与爱尔眼科相比，欧普和爱博是研发及生产，面临集采，估值相应比爱尔更低才合理。