这是去年首发在头条上的一篇关于中国海油的文章。文中对中海油22年全年净利润的估算结果为1434亿人民币。在这篇文章后的年末海油业绩快报为1396-1436亿人民币。比较精确的证实了这个计算结果。最近偶尔逛逛股吧， 发了几篇文章。应一位股友的要求，把这篇旧文放上来。如果对中国海油的价值投资者研究公司有所帮助，我也会很开心。赠人玫瑰，手有余香。

———攒股记

先上官方套话：中国海油，中央企业，国内最大的海上原油及天然气生产商。2021年全球500强排名92位。上交所和港交所同时交易的AH上市公司，A股代码600938，港股代码00883。中国海油是中国唯一的纯上游油气公司。

第一部分：中国海油2022年净利润估算方法及过程

下面直接上干货：对中国海油2022年净利润的详细估算过程。虽然海油已出了三季报，但下面的估值过程具有实战的可操作性，即使用来预估2023年全年利润也是一样的过程。

言归正传，先集采估算利润所需的有效信息如下：

一、产量。海油的全年产量约6.1亿桶油气当量。这个产量一般在海油单独发布的下一年经营目标中会明确提出，通常是会保质保量地完成的。这是海油作为为保障国家能源安全的央企，所带有政治意义的经营目标。

在这个6.1亿桶油气总产量中，原油占比约80%，天然气占比约20%。

考虑到石油在中国境内，政府要征收石油特别收益金（即我们通常说的暴利税）。那么我们需要再次把石油产量分为国内和国外两部分计算。目前海油的年产量中，国内和国外的产量比例约为70/30。

根据上述产量情况，我们可以用已经掌握的数学知识得出：

本年度石油产量=6.1x80%=4.88亿桶

本年度天然气产量=6.1-4.88=1.22亿桶当量

其中：

国内石油产量=4.88x70%=3.416亿桶

国外石油产量=4.88-3.416=1.464亿桶。

二、成本。石油生产成本主要包括三个方面。

1、桶油主要成本。包括以下五个方面：作业费、折旧及摊销、销售和管理费用、弃置费、除所得税之外的其它税金。衍生说明一下，据海油最新的三季报列示，公司桶油主要成本为30.29元，分别是桶油的税金4.77美元，桶油作业费7.87美元，桶油折旧摊销14.24美元、桶油两费2.51美元、桶油弃置费0.9美元。海油近几年的成本均控制在30美元之内，这个成本有多低呢？做个对比，目前世界公认较低的美国页岩油的成本为34美元。对于石油、煤炭、粮食这类无差别的大宗商品，低成本是企业的重要竞争优势之一，比如同样的玉米，没有口味上的差别，购买者也不关心是什么牌子的，更关心的是价格。低成本意味着低价格，或者在价格大跌时，低成本可以具有极大的抵抗价格波动风险的能力。

2、石油特别收益金。这是累进税制的税种，具体规定如下:以65美元为起征点，如果原油价格低于65元，则免征该项暴利税。

放上速算表及财报说明。

举例说明一下特别收益金的计算：如果国际原油价格为90美元每桶，则：桶油特别收益金=（90-65）X40%-2.5=7.5美元/桶

由上可知，在原油价格上涨的情况下，国内三桶油的受益程度大小依次为中国海油大于中国石油大于中国石化。

3、企业所得税。海油国内外所得税有高有低，根据历年平均值25%左右，与我国国内常规企业所得税率接近。

三、售价。众所周知，石油的销售是以国际原油价格为准。海油也不例外，在国外销售的部分直接美元交收，国内的销售同样以美元报价，人民币交收。所以当人民币对美元贬值的时候，海油大大受益，因为它赚的是美元，可以兑换回更多的人民币。所以销售价格的高低主要取决于两个困素，一是国际原油价格，二是人民币兑美元汇率。根据海油最新的三季报，前三季海油实现的原油售价是95.8美元，天然气8.15美元/千立方英尺。

对天然气的利润计算按热值换算为：1桶原油=5800立方英尺=5.8千立方英尺。

我们在下面计算利润时保守取全年90美元/桶油价，天然气按8美元/千立方英尺，汇率全年从6.35一直跌到现在的7.25左右，我们姑且按接近均值的6.7计算。注意，我在文中多次使用了“约”“左右”“保守”等词。这体现了估值是模糊胜过精确的思路，也就是毛估估反而更明了有效，同时保守更体现了少即是多的思维，少估一点，实际多出来的都是安全边际。

现在，是再次用到你们的数学知识的时候了。

国内原油全年净利润=3.416x（90-30.29-7.5）x6.7x（1-25%）=896.21亿人民币

国外原油全年净利润=1.464x（90-30.29）x6.7x（1-25%）=439.26

全年原油合计利润为896.21+439.26=1335.47亿人民币。

天然气的利润计算如下：

1.22x（5.8x8-30.29）x6.7x（1-25%）=98.76亿元。

全年6.1亿桶油气产量总利润=1335.47+98.76=1434.23亿元人民币。

经过细致的取证工作，我们最终得出了中海油2022年全年的净利润可达到1434.23元。这个结论是否较为准确，有待海油公司财报证实。我们先找几份券商研报求证一下，很多券商研报吹牛的水分大，很多机构在某一家企业上的理解深度，未必比一些专一跟踪某家企业的散户强。我一般是不太信得过他们的。这里放上一份某券商的研报截图：

我预测的22全年净利润是1434.23元，券商预测的22全年净利是1438.49元。两者相差仅4亿元。对于总利润高达1400多亿的数字来说，这个微小差别可以忽略不计了。没想到在海油利润估值上，我和券商的吹牛水平是惊人的一致。

第二部分。估值对投资者的指导意义

这个估值结果1435亿，或者说按海油总股本475.5亿股为每股预计盈利3.01元，对我们投资海油有什么指导意义？

我们可以从几个角度去分析，海油作为少有的带有较好成长性的价值股，同时有高分红的特征。海油在21年年报中明确作出承诺：无论企业经营情况如何，22-24年每股分红不低于当期净利润的40%且不低于0.7港币每股。财报中这段原话说得很霸气，无论经营情况怎么样都要这么分红，就是说亏损也要分0.7港币每股给你？这其实说明海油的管理层很清楚，这三年我是不会亏的。按以往惯例，海油分红比例达到50%，那么根据我们上面的估值1435亿即每股3.01元。可分股息为1.5元每股。那么如果海油以后的十年能保持这个利润的假设下（这个假设的可能性在第三部分分析），那么在红利不复投的情况下，十年可收到红利15元。而15元的海油在这一年中你经常可以买到。上周就到过14.48元。如果红利复投的情况下，以15元买入，只需要7年靠分红可回本。（股息率=1.5/15=10%）。

如果把海油以周期股看待，按席勒市盈率计算公式如下：

当年合理估值=10年平均净利润X无风险收益率的倒数

假设以后十年海油的净利润在1元到3元之前波动，取平均偏低的水平每股盈利1.5元，则当年合理估值=1.5X25=37.5元。

后面几年是否这个1.5元每股盈利的假设能够成立？我不知道。说一个客观存在的事实情况：2021年国际油价均价为67美元，中国海油在21年当年现实了净利润703亿！即约为每股1.5元盈利。

很多问题不能想得太复杂，推测本身是基于假设，按现在无风险收益率为4%，即市盈率为25倍。承受风险的股票收益率为8%应该是合理的，即市盈率为12.5倍。海油现在的股息收益率就已经达到了超过了8%达到了10%，那么它的合理市盈率为12.5倍并不过分，我们打个折取其市盈率为10倍，每股盈利3元，其合理股价应该为30元。

本文第二部分是基于估值数据进行的各种假设，纯属合理虚构，可指导思路，不作为指导交易的建议。股市变幻难测，风险请各自负。我们只能选择相信大概率事件，如果小概率事情发生了，只能归于天意如此吧。有首我很喜欢的粤语歌词：命中有时终须有，命中无时莫强求。记不得歌名了，有知道的朋友可以告诉我。

第三部分：中海油的未来

上文提及，2021年油价67美元，中国海油净利润703亿人民币。这段时间美国不断放出国家战略储备原油意图平抑油价，而石油成员国组织欧佩克立即决定日减产200万桶以维持油价高位。可以推测欧佩克对油价可接受范围不低于90美元。美国原油战略库存大降，据说这两天共和党指控拜登政府的这种不当危险举措。全球碳中和背景下，各国对石油勘探开采的资本支出大幅减少，而海油近三年反而加大资本投入，产量快速增量。美元升值使得桶油人民币计算的收入大幅增长10%以上，暴利税大幅度减少。即使明年油价重回67美元，海油的利润也远不止703亿。目前油价牢牢占领着90美元以上高地。

据报道：中海油近期将高价出售处于衰退期的英国北海油田，在这个油价高企叠加欧州天然气紧缺时卖了个极高的好价钱，真是完美的时机。同时海油公司在巴西、圭亚那的全力开拓得到了可观的优质权益。将是海油量价齐飞的亮点。

放眼几千家上市公司，散户股东从来是以抱怨指责来评价公司的各种经营和举措。只有中海油这家奇葩公司，管理层整天尽干些靠谱的事情，你说气人不气人？

巴菲特对选股时的公司准则和财务准则都有详细的说明。对公司准则，他说了三条：1、业务简单易懂，2、企业前景光明，3、能干而可信赖的管理层。一一对照，他说的是中海油吗？

官话开场，官话收尾，这是中国人写文章的惯性思维。难怪毛主席他老人家要写《反对党八股》这篇文章对这种文风陋习加以批判了。

风险提示：油气勘探开发不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。这是一篇以中国海油为例说明估值思路的文章，作者攒股记不推荐包括中海油在内的任何股票。