1. 深耕上海郊区，经济潜力无限

沪农商成立于 2005 年 8 月 25 日，是由国资控股、总部设在上海的法人银行，是全 国首家在农信基础上改制成立的省级股份制商业银行。在英国《银行家》公布的“2021 年全球银行 1000 强”榜单中，沪农商行位居全球银行业第 149 位，比 2020 年上升 4 位；位列 2020 年中国银行业 100 强榜单第 24 位，在全国农商银行中排名第二。

1.1 国企主导，股东结构多元化

沪农商行的股本结构以国有法人为主导，但也保持多元化。截至 2021 年 Q3，沪 农商行前十大股东占比 59.53%，其中国有法人占比 45.94%，保险资金占比 10.11%， 非国有法人占比 3.48%。沪农商行的国有法人股东中，以上海国企为主，同时有部分央 企，这意味着沪农商行在上海发展业务有一定的优势。

1.2 管理层激励到位且年轻化

沪农商行高管薪酬水平较高。沪农商行坚持市场化的选人用人和激励机制，完成 高级管理层职业经理人改革，构建全序列双通道晋升机制，使得高管薪酬水平有较强的 竞争力。2020 年沪农商行的前十位高管薪酬总和为 2287.43 万元，高于上海银行的 1228.38 万元，小幅落后于浦发银行的 2432.76 万元。和其他头部的农商行相比，其他 头部农商行前 10 位高管薪酬总和大多在 1000 万元-1500 万元之间，沪农商行的薪酬 水平有较大的优势。

沪农商行高管年轻有为。沪农商行除了薪酬富有竞争力以外，同时高管团队十分 年轻，平均年龄是上海地区银行以及规模相对较大的城商行和农商行中最小的，仅为 47.57 岁，更有一位副行长是 80 后。我们认为年轻化的管理层可以带来更有朝气、更 为灵活的文化机制及更强的战略延续性。

1.3 上海郊区优势明显

1.3.1 上海郊区人口增速较快，且人均可支配收入高

上海郊区人口增速较快。上海地区 2017-2019 年间，除了 2017 年常住人口增速下 滑以外，其余的年份都保持正常的人口流入。除了 2017 年以外，上海市郊区人口的增 速都高于上海全市人口的增速。从 2016 年到 2019 年，上海市人口的复合增速为为 0.13%，上海市郊区（不含浦东新区）的复合增速为 0.19%，上海市郊区的复合增速为 0.26%，是上海市增速的两倍。

上海市人均可支配收入水平较高，且增速较快。上海市的人均可支配收入是中国四 大直辖市最高的，2020 年人均高达 72232 元，高于北京的 69434 元。2020 年，上海郊 区的人均可支配收入为 64437 元，上海郊区（不含浦东新区）的人均可支配收入为 59601 元，稍微低于北京，但也领先于重庆和天津。2020 年，上海市的人均可支配收入增长 4.02%，上海郊区增长 4.30%，上海郊区（不含浦东新区）增长 4.40%，仅低于重庆的 6.58%，高于天津的 3.42%和北京的 2.48%。

1.3.2 上海郊区 GDP 占比高，新兴产业有望进一步提升

上海郊区 GDP 占比高。2020 年上海市郊区 GDP 占整个上海市的比例为 65.42%， 高于重庆郊区占全市的比例（60.72%），天津郊区占全市的比例（50.12%，2018 年数 据）。近年来上海郊区的 GDP 占比一直维持在 65%左右。除了郊区 GDP 占比高以外， 上海 GDP 的绝对体量也是四个直辖市最大的，同时也保持较好的增速。2017-2020 年 上海市 GDP 复合增速为 8.70%，小幅落后于重庆的 8.78%和北京的 8.84%。

五大新城助力新兴产业发展。上海市的十四五规划中指出大力实施新城发展战略， 按照产城融合、功能完备、职住平衡、生态宜居、交通便利的新城建设要求，把五大新 城建设为长三角城市群中具有辐射带动作用的独立综合性节点城市。在建设目标上，至 2035 年，5 个新城各集聚 100 万左右常住人口，基本建成长三角地区具有辐射带动作用 的综合性节点城市。至 2025 年，5 个新城常住人口总规模达到 360 万左右，新城所在 区的 GDP 总量达到 1.1 万亿元，新城基本形成独立的城市功能，初步具备综合性节点 城市的地位。 上海战略性新兴产业工业总产值增长迅速。2019 年和 2020 年上海市新兴产业工业 总产值的增速分别为 8.5%和 9.2%，远远高于上海工业总产值-2.65%和 4.41%的增速， 这意味着新兴产业的产能正在迅速提高。

再考虑到五大新城的定位，嘉定新城：强化沪 宁发展轴上的枢纽节点作用，建设国家智慧交通先导试验区，打造新能源和智能网联汽 车、智能传感器、高性能医疗设备等产业集群，构筑科技创新高地；青浦新城：承接支 撑虹桥国际开放枢纽和长三角生态绿色一体化发展示范区重大功能，积极发展数字经济， 形成创新研发、会展商贸、旅游休闲等具有竞争力的绿色产业体系；松江新城：加强 G60 科创走廊战略引领作用，强化创新策源能力，做大做强智能制造装备、电子信息等产业 集群，发展文创旅游、影视传媒等特色功能；

奉贤新城：发挥上海南部滨江沿海发展走 廊上的综合节点作用，打响“东方美谷”品牌，打造国际美丽健康产业策源地。南汇新 城：构建集成电路、人工智能、生物医药、航空航天等“7+5+4”面向未来的创新产业 体系，建设国际人才服务港、顶尖科学家社区等载体平台，加快打造更具国际市场影响 力和竞争力的特殊经济功能区。

总结：上海市的经济能力是四大直辖市中最强的，上海市经济又有 65%以上是上海 郊区贡献的。除此之外，上海市新兴产业发展迅速，未来经济发展有望继续保持优秀， 上海农商行有望享受上海快速增长带来的红利。

2. 零售小微全面发力

2.1 零售贷款蓬勃发展

2.1.1 网点深度下沉，市占率逐步提升

沪农商行在上海的网点深度下沉。2020 年底沪农商行有 366 家分支机构，其中 359 家在上海，是上海地区营业网点最多的银行之一。其中，有 239 家网点位于外环以外， 占比超过 65%。在上海市 108 个乡镇中，沪农商行布设网点的乡镇达到 106 个，覆 盖率 98.1%。沪农商行和浦发银行以及上海银行相比，其在上海的网点数量远超其两家， 在郊区网点的占比也高于其他两家，而在市区的网点三者相差不大，同时 2020 年沪农 商行 93.62%贷款投放于上海地区的客户，我们认为沪农商行差异化网点的布局更能享 受上海市郊产业、人口增长所带来的的红利。（报告来源：未来智库）

沪农商行在上海市贷款的市占率逐步提升，且在郊区市占率处于较高水平。沪农商 行的贷款余额增速，远高于上海市贷款余额的增速。考虑到沪农商行在上海以外的业务 占比极小，这意味着沪农商行在上海市的贷款市占率迅速提高。在 2020 年底，沪农商 行在上海地区的人民币贷款（不含票据）市占率为 7.1%，排在全市第六。

在上海地区 的人民币存款余额市占率达 7.3%，排名也是第六。而从已有披露存贷款数据的郊区中， 上海农商行存贷款业务的市占率都处于较高水平。2019 年，沪农商行在金山区、奉贤 区、宝山区的存贷款业务市占率都超过了 10%，金山区更是超过 20%，松江区的市占率也在 10%附近，均超沪农商行在上海市的存贷款市占率水平。我们认为这表明了沪农 商行在上海郊区拥有显著优势。

2.1.2 零售贷款占比逐步增长，消费贷款开始发力

沪农商行的零售贷款占比逐步提升。沪农商行明确将零售金融作为战略“主战场”， 举全行之力优先发展零售业务，这使得沪农商行的零售贷款比例在过去 10 年内迅速提 升。2012 年沪农商行的零售贷款不足 10%，为 9.87%，而 2021 年 Q3 的零售贷款占 比为 33.05%，提升非常明显。-------------------------------------

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