投资大师格雷厄姆有句名言，牛市是普通投资者亏钱的主要原因。

清华大学、对外经贸大学、伦敦政经学院和上交所的4位教授和学者合著的一篇论文《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes》（翻译《中国股票市场的财富再分配：泡沫和崩溃的作用》）也论述了类似观点。

论文中提供了一组数据：

按照证券账户的持仓市值和现金，该论文将散户家庭分成了四个阶层。

WG1：低于50万元人民币，这样的人群占比85%；

WG2：50万到300万；

WG3：300万到1000万；

WG4：1000万以上，这样的人群占比0.5%。

四个阶层均从2014年1月开始投资，经过2015年6月牛市的震荡后，到2016年1月时投资收益显示为：最富裕的WG4赚了2540亿，与此同时，占比85%的底层散户刚好损失了2500亿。换算成收益率，顶级富人赚了31%，而底层散户亏损28%。

WG4代表最富裕一组投资者，WG1代表收入最低一组投资者

也就是说，上一轮牛市，A股从3000点到5000点，再回到3000点的过程，股市的总市值，社会的总财富没变。而在这个过程中，财富进行了转移，正好有2500亿从底层散户手上转移到了顶级富人手里。

这是如何发生的呢？

经历过2015年牛市的朋友都知道，当年的牛市是鸡犬升天，无知无畏的新手炒股收益反而是最高的。几乎就不存在富人因为掌握了内幕消息，通过选股获得了超额收益。

根据清华大学几位教授的研究，问题出在择时上：从止盈阶段来看，富人与底层散户一样失败，在牛市崩溃前夕依然没有退出并且大手笔买入，出现收益缩水，但由于在买入阶段，富人在牛市启动前也就是A股最便宜的时候不断地加大投资，而与此同时底层散户却在不断逃离市场，最终选择在A股进入顶部区域的时候开始不断加仓。最后，当牛市出现崩盘后，富人采取了及时止损迅速卖出，而且不仅是WG4的富人，各个阶段的富人都在卖出筹码止损，接盘这些筹码的就是85%的底部散户。

随着浮亏越来越多，散户的心态崩了，在底部区域开始卖出筹码，毫无疑问，这个时候接回便宜筹码的就是富人，而散户被彻底洗出局，下一个循环就此开启。

明显的“倒金字塔加仓”现象是普通投资者亏钱主要原因。在熊市底部牛市初期时，散户往往资金量很小，尝试性买入；当市场开始上涨，就追涨加大仓位，投资成本越买越高。等到市场涨到顶部的时候，散户的情绪最激动，仓位也最重，心态也从最初的恐惧变为贪婪。此时一旦泡沫破灭大调整到来，就会造成巨大的损失。不但将前期的盈利消耗殆尽，往往还会造成本金更大的亏损。

因此投资大师格雷厄姆才说：牛市是普通投资者亏钱的主要原因。

查理·芒格也曾说：要反过来看，熊市是普通投资者赚钱的主要原因。