同仁堂是由中国北京同仁堂(集团)有限责任公司注册商标。从最初的同仁堂药室、同仁堂药店到北京同仁堂集团，经历了清王朝由强盛到衰弱、几次外敌入侵、军阀混战到新民主主义革命的历史沧桑，其所有制形式、企业性质、管理方式也都发生了根本性的变化，但同仁堂经历数代而不衰，在海内外信誉卓著，树起了一块金字招牌，真可谓药业史上的一个奇迹。

    在很多国人心中，同仁堂是中药第一品牌；但就A股总市值而言，片仔癀、云南白药以较大的优势稳居第一阵营，同仁堂仅能与白云山、以岭药业等处在第二阵营。

    若比股价涨幅，差距就更明显了。自2010年末以来，片仔癀总市值从102亿涨至2955亿（2021年7月21日），增长近28倍；同仁堂则从178亿增至548亿，仅增长2倍。

    中药老字号，究竟怎么了？

    历久弥新的中药老字号

    同仁堂始创于1669年（清康熙八年），自清雍正元年开始供奉御药房用药，为清皇室服务200多年，成为其发展史上浓墨重彩的一笔。

    同仁堂既出售成药、药材，又自制丸、散、膏、丹，作为中药老字号，同仁堂的崛起得益于其对药品质量的高标准、高要求。被消费者津津乐道的古训“遵《肘后》、辨地产，炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”自不必说，早在民国时期，同仁堂便在药材制作和销售等方面建立了较为科学的体系。

    如在药材制作方面，与当时大多数药房注重培养多面手不同，同仁堂强调“一角活”，每人一辈子只做一样活，得以兼顾生产效率和产品质量；在员工激励层面，当时同仁堂工资低于同行，但提成很高，间接捆绑了员工与药房的利益，使员工自觉维护药房利益，形成了一种“多数人管少数人”的文化。同时，当时同仁堂的员工伙食标准也明显高于同行，员工有较高的认同感与自豪感。

    1954年北京同仁堂参与公私合营，隶属北京市药材公司，后不断发展壮大。1994年，北京市以同仁堂产品为龙头、以北京中药为主体组建成立同仁堂集团。1997年，同仁堂集团将旗下北京同仁堂制药厂、北京同仁堂制药二厂、北京同仁堂药酒厂、北京同仁堂中药提炼厂、进出口分公司和外埠经营部等六个单位的生产经营性资产打包，独家发起设立同仁堂股份有限公司（下文在讨论经营主体时，统一将同仁堂股份简称为“同仁堂”）在A股IPO上市。

    上市以来（1997-2020），公司营收从6.27亿增至128.3亿，复合增长14%；净利润从1.02亿增至16.2亿，复合增长12.8%。当前，同仁堂主营中成药的生产和销售，在财报中分别对应医药工业板块和医药商业板块。2020年，二者的营收占比约为51:49，基本是对半分；但毛利率有较大区别，医药工业板块毛利率36%，医药商业板块毛利率仅为23.5%。

    从过去十年的发展历程看，2010-2018年，同仁堂一直保持着稳定增长，营收复合增长17.8%，净利润复合增长16.1%。但自2019年以来，营收连续两年下滑，开始增长乏力。

2010-2020年同仁堂营收及净利润
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资料来源：企业公告、智研咨询整理

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