这篇文章，国庆节的时候，一看再看。

就像聪明投资者请来做过线下研习社的一位“典型价值投资者”评价：这是今年读过最好的一篇文章。

不能同意更多！

既有正确理念，又有知行合一、正本清源的研究心性和考证实践，完整呈现“知识复利”的样子。

这是芒格书院主办、聪明投资者作为参与方的首届价值投资征文大赛一等奖作品。

文章由一份珍贵的历史资料——巴菲特1962年的持仓明细表引发，作者对表中涉及的公司及当时投资的背景、情况进行了分析，更真实展现了当年巴菲特被如今的“股神”掩盖掉的投资风格和操作方式。

阅后不妨设想：假如你拿到这张持仓表，你能想到什么？你会做些什么？你能学到什么？

我们可以看到一个超级卓越的投资人，他的进化起点。考证了那个过程，怎么去理解，怎么去学习，而不是简单复刻，对于当下的我们，格外有意义。

作者蔚文是一位价值投资路上的不倦学习者。这篇文章值得细读且收藏。

分享给大家，希望跟我们一样有熊熊获得感。

陈蔚文/文

投资绕不过巴菲特，和他有关的书估计有百本，章更是不计其数，还有什么是家不知道的呢？

本来想写篇巴菲特的花絮，介绍些他不太为知、但我觉得有意思的地。

正吭哧吭哧地准备材料，某天晚上收到位热爱投资的朋友发我的图如顶：

费了好劲儿才从密密的英和数字中，看出这是巴菲特合伙基(Buffett Partnership Ltd. )在1962年1231的持股明细。

起初还不敢完全确定，英语写体辨认起来较吃。有的就算能看清，如BCP、LNC 、TNP，但对这些公司并不熟悉，法和巴菲特的持仓联系上。右下的签名也认不出来，怎么能确认这就是股神的投资呢？

只能把1962年那段时间巴菲特写给合伙的信找出来，希望有些地可以对上。与当时相关的信有四封，都提到了登普斯特农具机械制造公司（Dempster Mill Manufacturing Company）这家公司，再对照这张图，哈哈找到了！44,177股，Dempster 每股 $51.26，额 $2,264,513.02，和合伙信上的数字分毫不差。

在朋友的提醒下，接着辨认出Berkshire：30,952股，每股7又9/16，额 234,074.5美元。

于是对这张天书般的图信增，对破解巴菲特当年持仓的兴趣也随之增。接下来的个晚上基本就是在电脑和台灯前度过的。

那时巴菲特32岁，百万富翁。

边些朋友觉得更应该学习股神这个时候的投资思路，早年他管的钱还没那么多，也是刚刚起步，可以借鉴的地现在要多。

巴菲特也在不同场合说过，如果时间回到从前，还是管理百万资的话，收益率会更好。

“读史使明智”， 那么就让我们穿越回六年前，看看1962年时的巴菲特是怎么做的。

1962年时的巴菲特

1962年巴菲特接受采访

在恩师格雷厄姆的基公司格雷厄姆-纽曼（Graham-Newman Corporation）作不到两年，师决定退休， 巴菲特则回到家乡奥马哈，开始了七年之久的居家办公。从募集资到客户沟通、从筛选标的到填写税单，所有事情他肩挑 。

管理规模从1956年的105,100美元、 3个合伙账户，到1962年初合伙基净资产700多万美元、 11个账户、近百名投资。

这时才把办公室从家楼搬到基维特广场（Kiewit Plaza），以后就直在这栋楼办公， 堪称“官不修衙”。

1962年11，巴菲特把所有合伙账户合并到个，名字由Buffett Associates改为Buffett Partnership Ltd，从下图的信函抬头可以看到新名字、 新地址、新电话和新团队 。

1962年1月巴菲特所写致合伙人信的抬头

------------------------------------

斯科特与夫人

这张持股明细的签名者比尔斯科特（BillScott），是巴菲特合伙基录的第位员。比尔之前在美国国民银（U.S. National Bank）作， 因为看到巴菲特发表在《商业与金融纪事》（Commercial & Financial Chronicle）上的篇章，就报名参加了巴菲特的夜校投资课 。

两经常聊股票，聊着聊着比尔就到巴菲特那上班了，起初是协助处理登普斯特的库存，后来负责债券投资。

比尔和他夫的名字也经常出现在巴菲特写给投资的信中，除了赞扬比尔的作外，提及最多的是他们把家中的钱全投资在合伙基 。

事实证明这也是常明智的。

比尔巴菲特不到个，今年92岁，六多岁时退休。投资伯克希尔让他成为了亿万富翁，他们夫妇也签署了将所有财产捐献给慈善事业的承诺。

*******************************

关于这张持股明细，还有很多地值得解读，篇幅有限，暂告段落。对我，这张明细 最的价值之就是还原了股神在1962年时的真实持仓，以史为鉴补充说明了很多情况。

通过在这些公司投资的摸爬滚打，巴菲特打下了极其坚实的基础，为后来成为伯克希尔的股东完成了资本积累，结交了批志同道合的朋友，并在实践中逐步进化的投资理念，终成代宗师。

1962年至今，变与不变

1962年， 芒格从原律所出来成了投资合伙公司， 满仓加杠杆买BCP，年收益率30%。

那年，巴菲特到洛杉矶拜访费雪，和多年前的那次GEICO之行类似，未约先（注释13）。此前，费雪的名著Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings（《怎样选择成长股》）已于1958年出版。

那年，《证券分析》第四版问市，这也是格雷厄姆亲修订的最后版，对了解当时的市场和公司很有帮助 。三年后，《聪明的投资者》第三版完稿。如果仔细较，可以发现，巴菲特当时的字风格和师的这两本书在些地常相近。

巴菲特在1962年的持股理念更是明显师承格雷厄姆，但之后他不囿于已有框架，破茧成蝶。这确实有芒格和费雪的影响，但更多来他本孜孜不倦的学习，以及对于价值的深刻理解。

随后，1963年他买美国运通，1967年收购第家保险公司国民赔偿保险公司（National Indeminty），1972年收购喜诗糖果 ……

巴菲特既恪守原则又与时俱进，逐渐从强调定量分析转变到同时注重定性分析，从计算资产清算价值到关注企业盈利能（earning power），从着眼有形资产到看重形资产， 从及时落袋为安到践长期投资。

如果将巴菲特1962年的持股和伯克希尔最新的13F放在起对，很难相信这竟出同之。他的变化让惊叹，他的勤勉、开放和乐观让敬佩。

惊的专注和进取，让巴菲特得以超越他的师格雷厄姆。开阔的视野 、格局和朋友圈，让他没有成为另个施洛斯。同时他更有够的耐，把“不亏钱”深深地刻在，得以避免了同时代些投资师晚年收官之战的滑铁卢。

从1962年到2022年，巴菲特又添了甲的功。不管你喜欢三多岁时的巴菲特，还是后来的股神，把时间花在了解他和他的投资永远会有新的收获。巴菲特的智慧不仅限于股票投资，他有太多的地值得我们学习：

——学习他对安全边际和能圈的坚守，及对资本永久性损失的厌恶，时刻记得投资的第和第原则都是“永远不要亏钱”；

——学习他不断积累知识、形成复利的能。从7岁向邻居兜售可乐瓶装汽，到快60岁时买量可乐股票，之后股未卖。

从11岁买三股城市服务（Cities Service）优先股（注释14），到92岁重仓西油 (西油在1983年以38亿收购Cities Service)。

从20岁第次调研GEICO到65 岁时将GEICO全部买下，并打造了可能是宇宙最强的保险集团 …… 他对保险 、报纸 、铁路等业的兴趣和理解贯穿；

——学习他选择朋友的能力及对待朋友的坦诚。他和芒格之间的信任和理解让感动，他们破解了长寿和财富的密码；

——学习他向世界传道解惑、私分享的精神，授以鱼，也授之以渔；

——也学习他对困境的态度。

在传记《滚雪球》中记载了这么个故事（注释15），这借之于收尾：

1962年巴菲特曾去了次纽约募资，市场下正是买的机会。他也打算把邻居、多年后任可可乐总裁的唐基奥(Don Keough)发展成的基客户。

开始他对基奥说，只需要投资25,000美元就，但对没答应。接着巴菲特把投资额降到10,000美元,5,000美元， 最后甚考虑是否要降到2,500美元。

巴菲特最后次登门拜访基奥家的时候，不管怎么按门铃、敲门，都没有应。但他很确定对家有。

漆的房表达了对的拒绝 。

那是1962年621的晚上，股市接近当年的最低点，巴菲特对那刻的情景历历在。

我想每个可能都有这样的个暗时刻。巴菲特那时已经家百万，事业有成尚且如此，何况在路上的我们。

——全完——

————————————

全文见我的图书馆。