来源：意见领袖　　意见领袖丨任泽平团队

　　导读

　　全球宏观经济正发生范式转变，简单讲，就是从大缓和时代到大通胀时代。如果说，大缓和时代是全要素生产率快速提升消纳货币和通胀，大通胀时代则是全要素生产率放缓无法消纳货币超发引发高通胀。供给侧出了问题，却在需求侧刺激：短期来看走上了依赖QE、直升机撒钱和财政赤字货币化的超发货币之路，长期来看不仅不通过供给侧改革和创新提高社会生产力，反而向外部输出矛盾逆全球化。两相结合，这便是全球高通胀时代到来的根本原因。

　　大缓和时代供给过剩、经济周期波动取决于需求侧；当下，不平等问题与逆全球化、人口增速与全要素生产率下滑、能源格局重塑与绿色溢价，正在冲击供给端。这导致通胀预期强化、经济波动加剧、经济周期变短，宏观政策框架面临冲击。供给端的问题应该通过供给侧改革提升全要素生产率，发展新基建、新能源。但是，美欧为代表的经济体却走上了超发货币的需求侧刺激。

　　大缓和时代正成为过去式，全球高通胀时代到来，这给我们提供了一个分析全球，尤其是发达国家持续高通胀的一个框架范式。

　　在此，我们提出经济短期看需求，长期看供给；短期看货币，长期看制度的宏观分析框架。

　　在研究上通常将20世纪80年代之后称之为大缓和时代（Great Moderation），其特征是经济周期进入平缓化阶段（以OCED国家更为显著）；产出缺口波动率下降、通胀的中枢和波动率下降、通胀预期稳定。从源头看，得益于政策调控的成功，如沃尔克的紧缩货币、预期管理、以及金融自由化，里根、撒切尔和德国科尔的供给侧改革；在“自由市场经济”的引领下，全要素生产率得以提高、科技创新涌现，外部冲击减弱，合作共赢的全球化时代开启。“效率与公平”的钟摆摆向“效率”的一侧。表现为“高增长、低通胀、低债务”。

　　2008年，美国次贷危机蔓延成全球金融危机，叠加人口增速、全要素生产率下滑拉低全球潜在增速和实际利率，而美联储“QE 零利率”工具虽没有引发实体通胀，但却加剧了全球资产价格泡沫（广义通胀），以及贫富分化，全球进入“低增长、低利率、高广义通胀、高债务”格局，全球化退潮。2020年以后，疫情、俄乌冲突接连对全球供应链造成扰动，全球供需失衡格局再次拉大；美联储祭出“QE 零利率 大财政”，但始终全球问题出在供给侧，美欧央行大规模刺激需求，反而加大了资产价格泡沫，拉大了贫富差距，增加了社会面风险。2022年全球多数经济体通胀冲破历史性新高。

　　我们从五大视角探究高通胀根源：第一，经济增长视角，高通胀由供给端收缩驱动，源于人口增速和全要素生产率下滑；第二，宏观政策视角，主权货币超发依赖与大财政救市，加速供需结构失衡；第三，货币政策视角，美联储低利率助长高通胀，央行公信力下滑抬升通胀预期；第四，波动与预期视角，大缓和时代结束，应对波动与预期强化是未来主线；第五，收入分配视角，全球从“效率”优先，转向重视“公平和安全”，抬升生产成本。

　　本文基于这五大因素，逐一分析其对通胀影响的内在逻辑，窥探全球经济框架范式转变；为我们“新宏观范式”系列报告的第一篇。

　　这是最好的时代，这是最坏的时代，取决于你选择改革创新开启新周期还是超发货币重走老路。我们深信，只要我们按照市场经济办事，尊重常识，不折腾，尊重经济规律，中国经济将保持持续健康发展。如果能够推动供给侧结构性改革、新基建、新能源、放开并鼓励生育、人地挂钩二次房改、激发企业家精神、调动地方积极性等，各方将不断增强对中国经济前景的信心。乐观者前行，世界终将属于理性乐观主义者。

　　正文

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