“此消彼长”的中国优势，驱动A股的估值略高于全球整体。

戴康/文

“此消彼长”的中国优势，源于中美的经济周期错位。下半年中国经济复苏预期，而美国经济衰退担忧，将强化“此消彼长”的中国优势。美国经济形态“倒U型”，滞胀→衰退，中国经济形态“正U型”，衰退→复苏。中美经济周期错位的本质：美国存在“胀”的压力，而中国不具“胀”的基础。

4月以来北上资金持续流入A股。北向资金除了增持白酒及电气设备等景气度向上的行业外，对金融、医药等估值相对低位的板块的关注度也明显提升。

从PE来看，各国估值中枢存在较大差异，且估值历史震荡区间也有明显差异。同时，由于盈利水平的不同，高PB的市场未必PE同样高。因此，单纯通过估值比较进行性价比的判定有失公允，而通过盈利能力及价格水平的动态平衡的角度，即PB-ROE研究框架，则可以较好地进行国际间的估值比较。盈利能力（ROE）是链接宏观/中观/微观结构和企业价值的关键变量，是A股估值全球比较的“锚”。

目前，上证综指的ROE（TTM）是10.5%，实际的PB（LF）是1.42倍，略高于“PB-ROE”模型下的理论值的1.21倍。A股相对高估，是全球资本对中国优势资产的有效定价：随着中美经济周期“此消彼长”，下半年A股的景气预期（ROE）改善，而美股（及全球其他主要经济体股指）的景气预期下修，全球资本对此已经提前反应，基于A股一定的估值“溢价”。

当前全球经济存在衰退担忧，但又未陷入全面衰退，同时，通胀压力仍处于相对高位。根据“美林时钟”的定义，经济增长放缓而通胀仍处于相对高位，具备比较典型的“类滞胀”特征，即：全球经济仍处于“衰退”前期以及“滞胀”后期的“类滞胀”阶段。

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