张磊在“重仓中国”上，从买方业务，到兼顾卖方业务，董明珠结束格力捆绑经销商的时代，到亲自上阵吆喝。面对周期变化，两人都变得更为保守和务实，埋头去挣那些还能挣到的钱。

高瓴资本创始人张磊和格力电器董事长董明珠，共同现身了新浪财经2022年的ESG企业论坛。

对于前者，这是最近少有的一次公开露面，也算是对众多“高瓴跌下神坛”声音的回应。是否跌下神坛还不好说，但他创办的这家投资机构确实在发生着明显变化。

比如在坚定“重仓中国”这条路上，它从买方业务，发展到兼有卖方业务，新成立的S基金，就是做这个。而区别于以往大开大合做现象级交易的风格，高瓴成立的首支人民币碳中和产业投资基金，首关规模超过20亿元，总规模逾40亿元，远远不及以往动辄百亿的募资规模。

另一位自带流量的嘉宾是董明珠。不过这次她没有贡献什么“董言董语”，只是中规中矩地谈了格力对研发的投入，以及企业在降低碳排放上的社会责任。

张磊和董明珠，一个是开场，一个是压轴，尽管两人基本无互动，各自独美，但这两个名字早就有了交集：高瓴定增格力浮亏百亿的事情一度引发热议，更重要的是，从过往经历看来，他们都是对抗周期的高手。

中国入世之后创造出来的经济周期，带动了制造业、互联网、房地产等多个行业的崛起，也培养了一批本土企业家和投资人。董明珠和张磊都是各自领域的佼佼者，但在当下，他们都面临着高速增长结束之后出现的，基数大、增速趋缓的新课题。

它需要创始人们继续拿出更多智慧，去磨合一个看起来不好应对的经济周期。

01、周期

每个投资人都想成为巴菲特，大谈价值投资，但也不要忽略巴菲特之所以能成为“巴菲特”的土壤，即上世纪30年代，美国大萧条后，遍地便宜资产的大环境。

类似的机遇，曾经出现在互联网泡沫破碎之后的世纪之初。

2004年，盛大网络的名字，出现在《福布斯》评选的当年十大科技IPO榜单的第四位。这份榜单的排名标准简单直接——募资额度。跟一众亏损上市的中概股不同，当时的盛大，已经凭借《传奇》游戏获得巨大盈利，况且陈天桥还给盛大包装了“网络迪士尼”故事，在美国资本市场很好被理解。

可即便如此，盛大从纳斯达克募集的1.52亿美元，比原计划的2.6亿美元，也少了近40%。

毕竟当时的市场行情不算晴朗，“互联网泡沫”翻篇不足一年。资本对纳斯达克指数在5132点后掉头向下，最低触碰到1200点的惨痛经历，仍旧记忆犹新。中概股，比如搜狐、新浪和网易，都相继有过股价跌破一元的至暗时刻。市场情绪阴晴不定中，时任美联储主席的格林斯潘又表态要加息，以缓冲经济过热。一连串或真或假的动作，令资本陷入猜测和观望之中。

期间，摩根士丹利出具了一份报告，对没有明确营收模式的中概股坚定唱多，称中国的互联网市场将在5年内跃居世界首位。

投行出具的卖方报告，作用相当于短视频里的美颜滤镜，在磨皮、大眼等功能的加持下，人人颜值飙升。这份“开大”的报告更是立场鲜明，以至于它不太像分析报告，而更像预言——虽然它分析得出的结果，直到现在也没能实现。

不过，这份报告的作者，现在已经被很多中国人所熟悉——玛丽·米克尔(Mary Meeker)，在中文互联网上，她被称为“互联网女皇”。友好的中国人民对海外人士释放善意的举动，很容易心存感念。十几年后，中文互联网对玛丽·米克尔出具的报告的关注，可能比美国科技圈还隆重。

回到当时，那份报告对中概股带来的影响力太有限了。彼时中国科技企业赴美上市就相当于A股市场的打新狂欢，股价抢眼的“保鲜期”极短，往往只在上市之初会出现。与盛大同年上市的腾讯，市值从60亿港币，一路向下跌到过20亿港币。更早一些上市的携程，曾经收获互联网泡沫之后，纳斯达克开盘当日涨幅最高的荣耀，但也仅是烈火烹油般甜蜜了几天。

这也不奇怪。古早时代的互联网企业，还没摸索到明确的盈利模式，市场信心的摇摆也很正常。

事后来看，投资这些企业的风险资本，算是捡到了便宜货。比如腾讯和携程背后都站着IDG，1993年，熊晓鸽说服他的美国老板拿出1000万美金，做风险投资，创办IDG资本，收割了早期中国互联网圈的大半壁江山。

而真正让资本市场意识到投资中国科技企业能带来高额回报的，还属盛大网络项目。2003年，软银亚洲的阎焱捕捉到机遇，以4000万美元注资深陷法律纠纷的盛大网络。两年后，账面回报高达二十余倍。这样的成绩，即便放在今天都挺亮眼的。

海外资本去中国寻宝的故事由此开启。新世纪的中国，在外资眼中有着宿命般的吸引力，它有着难以接近和理解的神秘，却又散发着新鲜的、走在强盛道路并积极拥抱世界的活力，像是想象中充满甜与蜜的迦南美地。大批风险投资伺机谋定进入中国市场，红杉资本找来沈南鹏，DCM找来林欣禾，GGV找来符绩勋、SIG请到了王琼。

二级市场的投资机构也没闲着，想着法地挤进A股投资。中国进入WTO的谈判，都包含着开放证券市场的外资准入门槛的谈判条款。

一个涌动着的资本大循环的周期起始了。所以，当张磊用“重仓中国”的故事，在2005年从耶鲁大学基金会募集2000万美金的时候，一切看起来水到渠成。谁会不喜欢押注强盛周期的资本故事呢？

02、时机

同很多风投机构注重在一级市场找项目不同，张磊的“重仓中国”是从二级市场开始的。这或许与他的过往经历相关。

当时，外资进入中国市场寻找创始团队时，更偏爱有产业工作经历的。

沈南鹏在加入红杉之前，是携程的创始人之一。林欣禾加入DCM之前，在新浪工作近10年。王琼曾就职于UT斯达康，这家企业为VC圈输送了不少投资人。软银赛富的合伙人羊东，曾是UT斯达康的副总裁。

因为一级市场的投资人，比较能达成共识的投资理念就是投人。产业出身，意味着投资人更容易接触到创业者。2003年，刚刚转型做投资人的沈南鹏，曾经利用在人民大会堂外冒雨等车的空档，拦住身边的周鸿祎说“无论你做什么公司，或者投资什么公司，一定要告诉我”。美团的早期投资人中，充满了清华元素，红杉的张帆是王兴的师哥，北极光创投的创始人邓峰也是王兴的师哥。

张磊缺少此类“前提优势”。他第一份工作在国企五矿集团，整天搭绿皮火车去偏远省份给公司收购矿产品。后来拿到奖学金去耶鲁念MBA，曾经在耶鲁大学捐赠基金负责南非、东南亚和中国市场的投资。

这份工作履历听起来高大上，但张磊实际掌管的投资业务却有些边缘。因为耶鲁大学捐赠基金直到2006年才进入中国，那时候张磊都回国了，在这之前中国能有什么业务？至于把矿藏丰富的南非市场交给他，可能也只是因为钟意他在五矿时期上山下矿的老本行。

不过，张磊可以近距离观察基金掌门人、传奇投资人史文森，这可能是这份工作最具吸引力的地方。

再后来，张磊成为纽交所的首位中国代表，跟二级市场结缘。在此之前，他略微跟科技行业相关的经历，是在1999年还没毕业的时候，就抑制不住创业的冲动， 回国创办了中华创业网。它有点像早期的FA，在网上接项目，撮合创业者和投资人。

只不过，那个年代，投资人和创业者都是稀缺资源，FA业务的成交量有限。没过多久，互联网泡沫席卷而来，科技项目变成资本“毒药”，大家看见也只想绕道走。张磊也停掉创业项目，再次回到美国。也就是说，如果论在一级市场的生意，张磊当时的成绩和时长，都只属于“浅尝”。

在中国做财务顾问的时代机遇，5年之后，被另一位从美国回到中国的投行人士抓住了。

2004年包凡创办了华兴资本，把FA业务做得风生水起。从陈一舟的千橡科技融资，到当当网、奇虎、58同城，华兴都是财务顾问。基本上，中国互联网企业的融资时刻，都能看到华兴资本的身影。到2015年，华兴资本撮合滴滴快的、美团点评、58赶集、携程去哪儿的四大并购案，又创造了财务顾问的高光时刻。

时代创造的机遇里面，总归是要冲出一两个弄潮儿。稍抓不住，机会就要落在另一个人身上。

03、重来

好在张磊也不是喜欢轻易放弃的人。

2004年再次回国创办高瓴资本时，张磊已经学会了扬长避短。他不去抢一级市场的生意，而把投资重点放在二级市场，依靠大量研究，把握市场投资机会。

高瓴资本的第一个故事，从腾讯开始。

张磊发现腾讯的故事，如今看来颇有些相识于微时的命运巧合之感。某次去义乌考察，他发现商家在姓名、电话之外还会留QQ号，由此判断，腾讯在低线城市和低龄人群中有很强的用户基础。当时腾讯刚上市一年多，还没找准作为现金奶牛的游戏业务，虽然凭借移动梦网的SP业务也有了稳定收入，但市值也就20亿元左右。

这份敏锐的观察力不光是专业院校培养出来的，也受益于张磊本人接地气的成长履历。他不属于用自身自身光环去拓展业务的那路人。尽管作为河南省高考状元、人大和耶鲁毕业生，创立高瓴资本时也募集到了2000万美元，但他干起活来很踏实，经常和合伙人们一块儿闷头看书、看报告，研究行业和经济形势。

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