按语：昨天的专栏进行了1978年以来中国货币供应的情况描述。今天想从学理上讨论影响货币供应商品 资产供给侧与债务需求侧两个方面数量及其价格的作用，从内在的因果逻辑解释改革开放以来货币、商品、资产、价格、债务和利率之间变动的关系。为《二元体制经济学》专栏之十五。

　　朋友们只想知道结论的，可以只看第一部分；再想数量方面了解货币供应的商品和资产供给侧与债务需求侧数量变化的，可以加看第三和第四部分；笔者建立了一个新的数量平衡，即商品和资产变动与债务变动间的关系，如果有兴趣，还可以看看第五部分；而对土地和房屋价格上涨与货币供应关系感兴趣的，可以阅读第六部分；而进行学术和政策研究的同仁，可以看一下第二部分，笔者想了一个简单但又觉得是基础性联立分析的思路。上世纪90年代时，研究过货币金融问题。近年只是想推进资产化改革以稳定金融体系又涉及了这个领域。因此，也希望能给以指正。

　　1．本专栏讨论的结论

　　第一，土地房屋大规模资产化后，加入资产变量模型所计算的货币周转速度很稳定，几乎是一条平行的曲线。中国自1978年后，特别是2000年以来，从国民经济与货币的数量关系看，根据中国土地供给体制的特殊性，在货币平衡的供给侧加入年度一次性的土地资产流量和城镇房屋资产存量，则2000—2021年货币对于“名义GDP 资产”的周转速度稳定在年平均2.14次/年，这很好地解释了货币对于名义GDP周转速度的下降，包括消费物价低迷情况下货币供应过多的原因。

　　第二，土地房屋二元体制造成了资产价格方面奔腾式通货膨胀。中国土地配置和房屋投资、建设和销售的二元体制，使土地房屋资产也形成了二元分割：农村和城镇中相当多的土地房屋不能交易和抵押，不能成为资产；可交易和可抵押的资产只限于城镇一级市场出让的土地和商品化的住宅。因此，导致相对债务扩张和货币供给的资产范围相对狭窄，造成这一部分资产价格和货币供应的奔腾式通货膨胀，进而较多地转移了农村居民的收入，造成了中国住宅价格高涨；居住支出转移了购房租房居民收入和其他消费，导致国内一般工业品消费需求不足、生产过剩和制造业收缩。

　　第三，资产的有效供给保证了债务和货币的稳定和安全。1995年、2000年和2021年的GDP宏观负债率分别为89.51%、133.02%和285.00%，M2/名义GDP比率分别为87.16%、131.53%和208.36%，土地（流量）和房屋（存量）资产规模分别为41549亿元、190263亿元和4198813亿元。21世纪前21年，宏观经济负债率上升了151.98个百分点，货币相对于名义GDP供应上升了76.83个百分点，同时土地房屋资产年平均增长了16.00%。可以说，这二十年进入了债务急剧扩张的时期，从需求侧创造如此多的货币供应，虽然也造成了土地和房屋价格奔腾式的通货膨胀（当然，其中也有土地房屋从零到市场价格的溢值因素），但由于外汇储备充盈、出口顺差和国际收支平衡，更重要的是土地和房屋的资产化给债务和货币提供了抵押信用保证和币值稳定之锚，才未造成人民币对外大幅度贬值，中国经济未发生汇率大幅度跳水和币值直线式下跌的金融和经济危机。

　　简而言之，货币供应不但受供给侧GDP和资产的影响，也受到需求侧债务扩张的影响；稳定货币币值和保证债务安全的基础，除GDP的正常产出外，在高负债经济模式场景中，对土地房屋可抵押资产的依赖程度越来越大。

　　2．高负债发展模式：从联立货币模型思路展开讨论

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