过去半年多经历了两次牛熊翻转。5-6月纳斯达克指数下跌11%，然而与此同时A股平均股价涨幅相较四月底低点上涨25%。

　　一涨一跌背离接近40%，发生了什么？

　　日前，中国社会科学院教授刘煜辉在天风证券(3.08 0.00%)“驭势而为”2022年中期策略会上作了题目为《牛熊存乎一念间》的致辞。

　　刘煜辉认为：

　　牛、熊就是一个心态的变化，关键在于观察分母。

　　可以用三个字表达最近整体氛围上流动的变化，即“随、和、宽”，中国的牛市趋势没有结束。

　　当下如何取得更好的投资业绩？

　　建议关注两个方向，一个是不受虐的股票，另外一个是过度受虐的股票。

　　建议关注新能源领域的技术升级，赛道中可能会不断出现涨5倍、10倍的公司。

　　国企改革和转基因，也是未来值得深度关注的方向。

　　上半年的下跌缘于非线性因素

　　2019年到2022年走了一波牛市，就是一个整体风险偏好拾阶而上的过程。这对应的三年是国家运势比较顺，从2018年的贸易战、科技战，到2020年新冠疫情，之前全球大流行的时候，中国得益于治理的优势成为安全的孤岛，享受到外部供应链断裂的红利，中国的进出口总额从4.5万亿美元扩大到6万亿美元，是全球第一大贸易体。

　　这一段时间股票市场拾阶而上，实际上反应的就是市场对这一套治理和系统的认可，也就是这个系统里面绝大多数人投了满意的票，用投资股票的方式，最终形成一个向上的合力。

　　但去年12月到今年4月长达5个月时间，熊市情绪愈演愈烈。

　　首先是俄乌战争，地缘政治的牌局一下子把欧洲打垮了，美国大获其利。欧元资产大量资金流向美元，重新夯实美元信用本位，快速修复美元资产市场。天平的倾斜，对我们而言压力很大。

　　第二个是疫情的翻转，病毒变异为奥密克戎以后，西方迅速放开建立抗体优势，上海作为中国全球化产业链、供应链的枢纽被影响近3个月，整个长三角都受到系统性波及。在两个非线性因素的冲击下，我们看到周边的人焦虑的情绪愈演愈烈，最后演变成市场的剧烈调整，刀削斧劈，势如破竹。

　　大量踏空者注定这轮行情还未结束

　　回头看最近两个月市场企稳拾阶而上，重新找回信心，背后一定是分母发生了变化，我用三个字表达：“随”，“和”，“宽”。

　　“随”，随字代表中国儒释道思想智慧的精华，就是随便，不较劲，随时而变，实事求是。我最近在大江南北集中跑了五六个城市，感觉防疫管理有明显变化，方便程度极大提升，更加科学精准，贴近客观事实。

　　“和”，中文讲的“和”就是一团和气，平和安抚系统内各种矛盾。

　　“宽”，我们投资专业的第一反应是政策宽松，财政、货币放水。

　　更形而上的高度讲，“宽”是“宽容”，宽容意味着对整个系统内每一个主体采取包容的态度，激发市场主体的活力，正是因为以上几点事实上构筑了A股风险偏好的变化。

　　与此同时，外部环境也在发生变化，G2某种程度形成“暗合”。美国在加紧清除MMT“排毒”，6月15日国常会提出稳经济“不透支未来”，习主席最近在武汉考察时讲到“争取今年我国经济发展达到较好水平”，也就是说中国不会用对经济中长期发展有伤害性的短期政策。

　　近期G2之间的互动，双方目标只有一个，对美国而言是降低通胀，对于中国而言是成本的下降。

　　如果“随、和、宽”这样一个气氛变化的趋势能够延续，大家也完全可以回过头来看，市场还处在2019年开始的牛市当中，过去5个月（2021年12月至2022年4月）可能只是一个中途调整。牛、熊就是一个心态的变化，关键在于观察分母。

　　另一个角度，从市场的微观结构来看，因为这个市场在短期内经历了两次牛熊翻转，大量的“踏空者”的存在，意味着市场很难深跌。今年是中国的关键时间点，随着确定性逐步明晰，场外的踏空者是最焦虑的，他们要寻求一个合适的时点重新回来，这样的状态下注定这一轮的趋势会走得更远。

　　这几个领域会不断出现5倍、10倍股票

　　当下如何取得更好的投资业绩？

　　我在5月初的时候说关注两个方向，一个是不受虐的股票，剔除情绪因子影响后经受住了五个月下落市考验的股票，“板荡识真金”，其背后一定有不一样的条件和基本面。

　　另外一个是过度受虐的股票，市场从牛转到熊的时候，大家夺路而逃的时候形成踩踏，往往非常血腥。特别是一些去年下半年做了定增的公司，在今年前4个月中被腰斩，甚至膝展、踝斩。这样的股票就像被摁在地板上的弹簧，谁被压得最狠，谁就反弹最多。

　　赛道的方向，也会向细分领域转化。比如新能源的方向，一定是围绕技术迭代、结构创新等方向寻找有效率的资产。比方说磷酸铁锂龙头德方纳米(399.23 -2.78%)很快创出新高，正是因为材料技术的创新。未来在技术升级的过程中，可能会不断出现涨5倍、10倍的公司。

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