1. 回顾与展望：下半年盈利拐点是市场拐点和风格拐点的锚

上半年盈利预期和风险偏好的回落导致市场出现调整。根据我们对股价三因素的拆 解模型，盈利预期回落和风险偏好大幅下降是上半年 A 股市场出现较大调整的主要 原因。2022 年上半年在地缘冲突、海外加息和疫情反复的影响下，企业盈利预期和 市场风险偏好出现大幅下降，估值整体承压，市场呈现较大级别的调整。行业风格 上来看，价值板块（银行、地产等）表现相对成长（电新、电子、军工等）占优， 这与我们在春季策略里面的判断一致，即经济数据尚未改善前低估值、盈利稳定的 行业方向有望占优。

展望 2022 年下半年，盈利拐点是市场拐点和风格拐点的锚。市场目前更加集中在 对全球通胀，俄乌冲突，以及国内稳增长政策等外部事件或节奏的判断上，但我们 认为以上均存在较大的不确定性。要避免对市场的误判，还是需要找到相对确定的 影响市场的主线因素，在我们看来，上半年政府端主导的宽信用将在下半年随疫情防控的转好与稳增长的政策发力下向企业与居民端传导，全年信用维持回升态势， 此外从库存周期来看在当前库存高位下后续企业的去库是确定的，库存对盈利的领 先来看盈利拐点将在 9 月左右出现。因此下半年的市场主线是以盈利拐点为锚，信 用回升 盈利筑底与信用回升 盈利上行的组合。

2. 下半年市场主线：信用回升下盈利拐点出现

2.1. 信用上与盈利拐点 9 月左右出现较为确定

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5.3. 元宇宙

当前元宇宙整体框架更偏概念期，部分硬件设备及应用已处于落地期，可重点关注 相关公司的α机会。元宇宙作为推动社会生产力进步下的投资机会，一方面有望通 过虚拟世界对现实的镜像实现成本的降低；另一方面当前经济下行下，中美股市经 验证明寻找产业周期独立方向是关键。复盘 TWS 耳机、智能手机、互联网 等新事 物渗透下的产业发展路径与行情：首先，落地期知名厂商发力为对商业价值的肯定， 消费级产品打开面向C端的巨大市场，此时机会存在于初期产业链相关部分个股中， 需寻找实际能落地的α。

其次，参与者的涌入以及应用端丰富将带来产业链爆发机会，带动渗透率的加速上行，此后将进入渗透率较为饱和后的成熟期，此阶段存在 行业上行的β机会。最后，当新产品渗透率达到饱和时，增量机会兑现，更多为产 品更新换代的存量机会。当前元宇宙整体框架更偏概念期，部分硬件设备及应用已 处于落地期，可重点关注相关公司的α机会。

（1）硬件端—XR。随着海外巨头 Facebook 推出消费级产品 OculusQuest2，国内字节跳动旗下的 Pico Neo3 也已经落 地，XR 行业已进入落地期，逐步从游戏娱乐往医疗、教育等行业渗透。

（2）应用端—虚拟人、游戏。虚拟人 技术发展已较为成熟，广泛应用于教育、导游、代言、直播等，其大概率成为元宇 宙版图内最早落地的产业之一。重点关注：虚拟人直播电商龙头星期六、虚拟内容 运营商蓝色光标，以及新华网、捷成股份等；游戏是元宇宙中最先落地的场景，确 定性强。

（3）底层架构端—NFT。NFT 给创作者 带来新的价值变现模式，推动内容、渠道价值重估。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】