图表1：中国去杠杆可能会暂停，但也难以大幅加杠杆。上证与中国负债GDP比率走势之间存在显著分化 资料来源：彭博，交银国际

重要会议设定增长目标

全国两会将2022年中国经济增长目标设定为5.5%。这一增长目标处于之前市场预测的上限，也远超国际货币基金组织不到5%的预期目标。

我认为，2022年的货币和信贷增长将不太可能如此前市场所期望的那般强劲。考虑到中国货币和信贷增长前景，2022年中国的宏观杠杆率大概率会保持平稳。换言之，信贷增长将与经济相称相符，以保持宏观杠杆基本稳定。由于宏观杠杆与股指密切相关，在岸市场不太可能从宏观杠杆中得到刺激提振。

随着中国出口增速在2022年放缓至正常水平，经常账户盈余占GDP的比例也将回落。这种盈余比率下降趋势，将与疫情暴发后中国以全球生产和出口中心角色在2022年经历的路径相一致。国外消费(即出口)放缓，但国内消费仅略有改善，这将意味着盈余达峰和宏观杠杆率会保持平稳。因此，中国在岸股市不太可能获益于这一宏观账户的转变(见图表1)。

新一轮石油危机下，美国经济的衰退风险

当前，乌克兰局势变数迭生，全球市场一片风声鹤唳。原油价格已经狂飙突进至近120美元/桶，彭博商品指数不断刷新历史新高(见图表2)。自2021年11月，我们持续建议在能源和大宗商品进行配置，但地缘政治冲突加剧引发的油价上涨仍令人惊心动魄。

图表2：每当石油危机或油价飙升之际，美国经济衰退都会紧随其后 资料来源：彭博，交银国际

当下最大的宏观风险是，在美国以及全球经济开始放缓之际，美联储却不得不收紧货币政策。目前油价上涨的势能堪比上世纪70年代和80年代初的两次石油危机。随着油价持续飙升，美债10年期实际收益率已跌至历史低点，与以上两次石油危机期间所经历的历史低点别无二致(图表2)。这种避险资产极度压抑的收益率，在暗示近期市场很可能会遭遇极端避险情绪冲击。于此市场环境下，除石油、黄金和大宗商品外，其它风险资产恐都在劫难逃。

历史经验显示，每当油价以惊人势头飙升至“参天”高位时，美国经济衰退总是接踵而至，这一次也恐难例外。扶摇直上的油价加剧了通胀压力，增加了宏观不确定性，也令美联储在政策选择上束手束脚——尤其是在这个紧要关头。因此，全球市场在短期内将继续巨震不已，每况愈下的美国市场有可能波及四方，令全球市场都感受到“切肤之痛”。(中新经纬APP)