巴菲特认为，拥有“护城河”企业是最佳的投资标的。倘若企业拥有长期的竞争优势，无论是已有的竞争者，还是潜在的倾入者，都难以撼动企业的市场地位和盈利基础，那么企业就可以在较长时期内实现超额收益。巴菲特进一步解释，拥有护城河的企业提供的产品或服务具有以下特质：（1）这些产品或服务是顾客所需要或乐于得到的；（2）顾客认为与此类产品或服务相比，没有合适的替代品；（3）不受价格管制。这样，企业就有条件实施积极的管理，有计划的的提高产品或服务的价格，进而能创造高水平的资本回报率。

    这与波特在《竞争优势》中描述的差异化竞争优势具有一致性。差异化让顾客难以接受替代品，而且愿意为企业提供的差异化产品或服务支付溢价。略有不同的是，巴菲特认为，拥有护城河的企业所具有的差异化竞争优势与优质产品、高市场份额、有效执行、卓越管理无关。也就是说具有护城河的企业能容忍拙劣的管理，无能的管理者可能会削弱特许权的获利能力，但不会对其造成致命的损害。

　　如以上述逻辑来考证，多数中药老字号企业拥有护城河。东阿阿胶、云南白药和马应龙都具有巴菲特提到的经济特许权的三个特征。第一、经过几百年的历史沉淀，阿胶、白药、痔疮膏都在其治疗的领域里拥有特效，广为民众所接受。第二、在遇到相似的医疗需求时，绝大多数中国人会优先选择信得过的老字号中成药，而且认为其他产品难以替代。第三、这些企业只要拒绝进入医保目录，就可以有规律的提价，东阿阿胶和云南白药持续做到了这一点，最终体现为持续的利润增长，毛利率和净资本回报率在上市之后基本处于上升通道。拥有护城河的企业，如果能妥善的利用这种经济价值，形成外溢效应，就会创造出惊人的成长故事。如云南白药听过牙膏制造进入快速消费品领域。

    由此拓展思路，马应龙应是很好的投资标的。其一、马应龙现在的管理层恐怕谈不上优秀，但是企业的经营业绩仍在不断提高，验证了巴菲特所说无能的管理者可能会削弱特许权的获利能力，但不会对其造成致命的损害。马应龙的大股东是中国宝安集团，这是一家以资本运作而闻名市场的机构，所以，管理层每年都拿出大量的现金参与证券投资，这显然不符合专业管理的规范。但是这没有对马应龙造成伤害，因为中药制造的主营业务不断创造出强劲的现金流足以供管理层去挥霍。而且在公司加大专科医院形成大量资本支出的2009年，公司的债务融资仍出现了净减少，说明公司的现金流非常健康。第二、马应龙痔疮膏在市场上同类产品中定价几乎接近最低端，未来仍有提价的空间，而痔疮发病率不断提高，这就意味这公司在营业收入和毛利水平都有大幅增长的潜力。第三、公司的药妆“八宝眼霜”，具有非常高的增长潜力，只是需要一个强有力的市场团队来运作；第四、公司的肛肠专科医院，未来连锁化的市场增长潜力也非常可观。当然第三和第四的潜力能否转化为外溢效应，如云南白药牙膏那样创造出成长神话，还存在着重大的不确定性。但是对于马应龙而言，护城河已经为其提供了深沟壁垒。

    假设有一天，马应龙的股价因为管理层的证券投资失败而大幅下跌，将是绝佳的介入机会。大可放心买入并长期持有。因为值得宽心的是，在今天的中国，我们已不用担心无能的大股东或管理层会毁掉一个拥有经济护城河的企业。我相信成功整合东阿阿胶的华润集团或是相似的企业也在期待着机会通过购并来运营马应龙，让其护城河创造出更高的资本回报。