加载中…记录：以现金流视角对恒瑞医药的分析和对比，2017年11月7日星期二。
(2017-11-07 22:37:35) | 分类： 美的电器-医药 |
记录：以现金流视角对恒瑞医药的分析和对比，2017年11月7日星期二。
现实理解：仿制药的生意模式不错，活得很滋润，印钞能力远超“带工厂“的企业。难道只有行业标杆如此吗？暂时没有更多的数据能证明TOP5企业都可以活得很好。恒瑞比较Sun Pharmaceutical，尚有差距。
【最重要的是股东自由现金流】
自由现金流（Free Cash Flow，FCF），等于经营性现金流减去资本支出现金流。公司的自由现金流本质上指再投资后还有资金的剩余，因为公司需要保持生意继续兴旺。在某种意义上，自由现金流是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。
记住，我们应该关心自由现金流，因为它是每年能从公司业务中拿出来而不会损害经营的资金。一家公司可以以各种方式运用自由现金流为股东创造利润。自由现金流可能以股息的方式支付给股东，派发股息本质上是把投资者在公司里的一部分收益转化成现金；同样自由现金流也可能用于回购股票，这样做能明显减少股票数量，也因此将提高每位股东的所有权百分比；或者，公司可能保留自由现金流并把它投资在公司业务中。
自由现金流给了公司融资的弹性，因为公司可以不依赖资本市场来支持它的扩张。自由现金流为负的公司不得不去贷款，或者销售另外的股票来维持公司的经营，而且如果公司遇到危急时刻，比如市场变得不稳定，这可能变成一件危险的事情。
【FCF margin，是一个印钞机吗？】看起来：1）似乎仿制药的标杆企业，生意模式都不错，活得很滋润；2）恒瑞医药的收入转化为真实股东价值的能力，尚有差距。3）恒瑞医药没有比国际仿制药行业标杆表现得更好。
FCF margin is the ratio of Free Cash Flow divided by net sales or Revenue, usually presented in percent.以下统计数据是至少是15年以上均值，足够的历史统计周期。
恒瑞医药=11%（2002年至2016年，15年）
Teva=18%（1990年至2016年，27年）
Takeda=14%（1996年至2016年，21年）
Sun Pharmaceutical= 15%（2000年至2016年，17年）
Dr Reddy's Laboratories = 未统计。
看起来：1）似乎仿制药的标杆企业，生意模式都不错，活得很滋润；2）恒瑞医药的收入转化为真实股东价值的能力，尚有差距。横向比较：美的电器= 2.2%，福耀玻璃=2.2%，宇通客车=6%，五粮液=21%，贵州茅台= 33%, 领展地产REITS=50%。
Dr Reddy's Laboratories Ltd ADR 是全印度第二大仿制药企业，FCF表现却很糟糕，什么原因？见下图。
恒瑞医药=20%（2002年至2016年，15年，有调整。）
Teva=28%（1990年至2016年，27年）
Takeda=6%（1996年至2017年，22年，有调整，2016年为负值。）
Sun Pharmaceutical= 33%（2000年至2016年，17年）
Dr Reddy's Laboratories = 未统计。
注意到：Takeda，1996年至今概约20年，收入年均复合增长率只有4%。
【经营性净现金流/收入，经营性净现金流增速】 Sun Pharmaceutical 非常强大的现金流增长能力。
恒瑞医药=16%（2016年=23%）
Teva=16% （2016年=24%）
Takeda=19%（2016年=1%，自2010年创造26%最高值后，持续下降。）
Sun Pharmaceutical= 24%（2016年=24%）
Dr Reddy's Laboratories = 未统计。
经营性净现金流增速：
恒瑞医药=30%
Teva=23%
Takeda=5%
Sun Pharmaceutical= 34%（2016年=24%）
Dr Reddy's Laboratories = 未统计。
【基于FCF和经营性现金流的估值：恒瑞医药会更成熟，估值会更接近成熟企业？】 恒瑞医药远远高于处于成熟阶段的Teva与Takeda，与印度仿制药企业Sun，Dr Reddy's 更类同。注意：Sun在印度上市，Dr Reddy's美股ADR。
以每年平均价格计算，长期中位数，统计周期同上。
P/每股经营性现金流：
恒瑞医药=42倍
Teva=16.5倍
Takeda=19.3倍
Sun Pharmaceutical= 32倍
Dr Reddy's Laboratories = 35倍（2017年）。
P/每股自由现金流：
恒瑞医药=45倍
Teva=15倍
Takeda=22倍
Sun Pharmaceutical= 54倍
Dr Reddy's Laboratories = 37倍（近13年）
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